近期，郑糖1301合约经历短暂的反弹后，再度下跌，5310元的支撑位岌岌可危。我们认为，郑糖已大幅下跌至成本线，已较充分地反映了基本面的利空因素，继续下跌的空间不大。

　　原糖短期可能超跌反弹，中长期偏空格局没变。近期国际现货市场升水下降，现货市场需求减弱。巴西中南部天气也转好，市场给的天气溢价减少，原糖市场延续下跌。另外，太平洋赤道东部海水表明温度偏高幅度下降，市场对厄尔尼诺现象发生的担忧情绪缓解。

　　UNICA最新的数据显示，巴西中南部开榨进度大大改善，这个利空是在市场预期内的，价格在报告发布之前就反映了这一情况。报告发布后价格可能不会再大幅下跌。UNICA下个报告将公布8月上半月的开榨进度，由于目前中南部天气干燥，这个数据估计也是偏空的，但市场也已经有所预期。对原糖价格利好的一个因素可能是，美国农业部最新报告显示美国干旱导致玉米减产、价格飙升，美国可能从巴西进口乙醇。

　　我们对原糖中长期偏空的观点没有改变，原糖价格会逐渐滑落来反映下榨季的过剩，但短期由于UNICA报告的公布，利空出尽，超跌反弹的概率比较大。反弹的高度估计不会太高，投机者的买盘会被生产商的卖出套保所消化。逢高抛比逢低买要安全。

　　国内库存压力较大，但糖企已开始主动去库存。7月份的销糖量环比提高，同比基本持平。7月底国内工业库存为287万吨，较去年增加116万吨，后期销售压力依然存在。但需要注意的是，去年7月至9月累计抛储了85万吨。此外，随着进口利润的大幅萎缩，后期的进口量会逐步减小。7月份以来现货价格下跌速度明显快于期货价格，糖企主动下调销售价格去库存，预期8月份的销售数据会继续好转。8、9月会经历一个去库存的过程，随着库存的减少，糖价止跌企稳的概率也在增加。

　　糖价已经大幅下跌至成本线。回顾2000年以来现货价格和制糖成本关系，可以发现即使在熊市中，现货价也很小跌破成本。目前即使考虑下榨季甘蔗收购价下调至450元/吨，目前的期货和现货价格也已经在成本线附近，再继续深幅下跌的空间不大。

　　回顾上一个增产周期2005/2006榨季至2007/2008榨季郑糖的走势特征，可以发现：价格暴跌的过程主要集中在增产周期的开始阶段——2006年2月至2006年9月，而在随后2007年初到2008年末这2年的时间内，郑糖基本维持底部震荡的格局，并没有随着增产继续暴跌。目前郑糖已经从7500元暴跌到5300元，也已经较充分地反映了供给的过剩，后市再度深幅下挫的概率不大。

　　总体而言，郑糖已大幅下跌至成本线，已较充分地反映了基本面的利空因素。郑糖在下榨季可能维持底部宽幅震荡格局。中短期，8、9月份郑糖可能会企稳，继续下跌的空间不大，不建议继续盲目追空。但目前看，糖价反弹的高度估计也不会高。