本年度食糖消费量继续萎缩的概率很大

　　内强外弱的现状很难一直持续下去，若进口利润率始终维持高位，配额外进口也会逐渐变为现实，即使国内再收储70万吨也不足以支撑目前的糖价。

　　进口盈利占比

　　原糖跌跌不休，而国内有收储托市，导致内外盘价差不断扩大。目前进口盈利高达25%，无论配额外进口原糖还是白砂糖都已经开始盈利，若原糖持续疲弱，国内将面临配额内进口、配额外进口以及走私糖三重压力，加之今年食糖消费继续萎缩的可能性较大，因此郑糖弱势难改。

　　国际原糖走势疲软

　　国际原糖将维持疲弱走势，对国内糖价形成明显压力。本榨季全球原糖过剩700万吨，结转库存较为充裕。巴西在连续十年增产之后今年首次减产，本榨季巴西中南部较上榨季约减产220万吨；印度连续3年增产，本榨季食糖过剩300万吨；泰国也是连续3年增产，今年出口量将达到700万吨。

　　由此看出,印度和泰国无论是食糖产量还是出口量都接近纪录水平。这说明一方面，北半球不会缺糖。另一方面，对于印度和泰国蔗农而言，当前糖价水平和甘蔗价格具有吸引力。若糖价维持当前价位之上，那么两国农民下榨季种植积极性仍会维持高水平，这对国际原糖将长期利空。

　　另外，巴西已经开榨，导致市场上供应增加，这也是近期原糖跌跌不休的主要原因。目前，巴西制糖成本大约在18—22美分/磅，中值20美分/磅。因此，糖价在20美分/磅上下区间有一定支撑。同时，巴西2—3月份天气异常干燥，增产或有悬念，这也是空头最大的威胁所在。

　　高进口量利空市场

　　数据显示，3月份中国食糖进口量达26万吨，明显高于2月份的9.4万吨和上年同期的5万吨。1—3月累计进口食糖50万吨，上年同期进口量只有约8万吨，可见，今年前3月的进口量远超去年。

　　目前，进口盈利已高达25%，按LIFFE白糖期货算，目前配额外进口成本也只有6800元左右，ICE原糖进口加工成本为6700元左右。因此，无论是直接进口白砂糖还是进口原糖加工，相比港口的销区售价都已经基本不亏甚至稍有盈利。并且在实际操作中，其实原糖进口的损耗通常可以比理论的8%的损耗控制的更低，即原糖进口成本比我们上面计算的理论数值要更低。如果损耗为6%，那么进口盈利会增加3—4个百分点。如果外盘跌破20美分，配额外进口的利润就和制糖利润非常接近了。

　　由于走私和潜在的配额外进口的影响，当前外弱内强的现状很难一直持续下去，若进口利润率始终维持高位，走私糖的数量就很难得到控制，配额外进口也会逐渐变为现实，到时国内流通领域的缺口将不复存在，即使国内再收储70万吨也不足以支撑目前的糖价。

　　食糖消费情况不佳

　　1—3月，除未公布数据的饼干和糕点之外，几乎所有含糖食品产量累计增速都明显低于过去几年的平均水平。含糖食品消费增速放缓，将从源头上减少食糖消费增长的概率和数量，其对市场的利空不容忽视。庆幸的是，碳酸和果汁饮料行业中，已经有半数的甜味剂用量被果葡糖浆所取代。总体上，虽然2012年替代糖扩张的速度会减缓，但是果葡糖浆还是有将近100万吨的可替代量，因此本年度食糖消费量继续萎缩的概率很大。

　　（作者单位：华泰长城期货）