公司发布2012年中报，今年上半年公司实现收入51.7亿元，同比增长38%。实现归属母公司的净利润4.15亿元，同比增长70%。上半年公司的每股收益为0.53元，符合我们的预期。

　　我们的分析与判断：

　　江苏省外经营显成效，上半年省外收入增速高达78%。到6月底，公司在全国设立的分公司数量由去年底的36家进一步增至39家；同时，公司在省外青岛、成都、西安、厦门等几个主要区域市场还组建了设计团队，从而使公司在省外市场的业务、设计和投标能力上均实现了快速增长。上半年公司实现省外收入32.2亿元，同比增速78%，而同期省内收入仅基本与上年持平，公司当前省外收入已占到公司整体的62.3%，全国性的经营格局有助于未来在行业竞争中继续保持领先地位。

　　毛利率小幅提升，3项费用率稳步下降，上半年净利率水平创新高。在良好的品牌议价能力之下，上半年公司毛利率实现小幅提升，其中省内、外业务毛利率均同比提升0.3个百分点，分别达到17.7%和16.3%。在收入快速增长的背景下，上半年公司销售和管理费用的合计数仅较去年同期增长22%，显示了公司良好的管理水平。上半年公司销售净利率为8.0%，同比提升1.5个百分点。

　　回款状况基本稳定，后续公司债发行将进一步增强公司运营资金实力。2季度末公司应收账款为48.3亿元，较上半年末增长16%，小于收入增速；同时，从账龄结构看，2年以内的应收账款占比为90.1%，也与上年末基本持平。当前公司账面资金为21.0亿元，账面资金/营收规模的比值保持行业内领先水平，考虑到公司后续13.2亿元公司债的募资计划已在7月份获得证监会的批复，充足的运营资金仍将支撑公司进一步扩大在行业内的竞争能力。

　　投资建议：

　　维持推荐的投资评级。公司在高端装饰市场品牌及管理优势显著，多个外省运营中心的规模效应将稳步释放，公司行业领先地位稳固。预计2012-2014年EPS分别为1.50、2.13和2.90元，维持推荐评级。（银河证券研究所）