业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入4.49 亿元，营业成本2.04 亿元，分别同比增长35.8%和36.6%。公司实现属于母公司股东净利润1.05 亿元，同比增长65.8%，对应全面摊薄EPS 为0.17 元，符合市场和我们预期（公司业绩预告上半年净利润同比增长50-70%）。其中2 季度公司实现营业收入2.13 亿元、营业成本2.05 亿元，分别同比增长31%、39%；实现归属于上市公司股东的净利润0.77 亿元，同比增长184.3%，业绩增速显著高于收入增速的主要原因在于掌趣科技上市贡献较大投资收益。

　　毛利率基本稳定，销售费用率有所提高。12 年上半年公司综合毛利率基本稳定，同比下降0.2 个百分点至54.7%。上半年销售费用率同比上升6.7 个百分点至27.6%，主要由于3 部电影上映导致宣传费用增加；管理费用率同比上升0.6 个百分点至11.4%，主要由于人员数量（主要来自电影院）和薪酬提升，而财务费用上升7.6 个百分点至5.2%，主要由于新增短期融资券及贷款带来的利息费用增长。

　　电影业务收入增长稳定，期待下半年上映大片票房继续获得优异表现。上半年公司电影业务实现营业收入1.44亿（占收入比例32%），同比增长2.27%，收入基本稳定，其中实现收入的主要为《逆战》（5006 万元）、《LOVE》（5423 万元）和《画皮2》（2853 万元）。考虑到《画皮2》票房已经达到7.2 亿元，有望在3 季度贡献更多收入。随着《太极1》9 月28 日，《太极2》10 月份，《温故1942》11 月和《十二生肖》12 月20 日上映，根据我们估算，预计合计票房贡献将突破20 亿，轻松突破公司10 年16 亿票房记录，推动公司电影业务下半年高速成长。

　　电视剧业务高速成长，是上半年收入增长的主要动力。上半年电视剧业务实现营业收入1.38 亿元（收入占比31%），同比增长71.28%，收入大幅增长的主要原因在于确认收入的电视剧集数以及单集价格均有增长。随着下半年《石光荣和他的儿女们》、《唐山大地震》等8 部优质电视剧拍摄完成实现收入，预计华谊兄弟2012年电视剧平均价格(包括电视台和新媒体版权)有望从11 年120 万/集提升至180 万/集，从而带动电视剧业务收入有望同比增长50%以上。

　　艺人经纪业务稳步增长。上半年公司艺人经纪业务实现营业收入9778 万元（收入占比22%），同比增长36.2%，收入增长主要与艺人数量以及艺人出场费均有所增长相关，预计艺人经纪业务12 年仍能维持30%以上增速。

　　渠道+衍生品领域持续扩张。1）上半年电影院业务实现营业收入5075 万元，同比增长204%，收入占比进一步提升至11%（高于1 季度7.7%的占比），报告期内有11 家电影院在运营，在建影院4 家，根据行业经验，我们预计短期电影院业务亏损仍有所加大，但未来20 家电影院将为公司贡献6000-8000 万净利润，相当于11 年净利润30-40%；2）主题公园品牌授权业务实现营业收入1500 万元，占收入比例3%，预计12 年利润贡献金额仍能持续在2000-3000 万。

　　期待电影大片票房再超预期，重申“买入”评级。我们维持盈利预测，预计12/13/14 年EPS 分别为0.59 元/0.88/1.24 元，未来3 年净利润复合增长率55%，当前股价对应同期29/19/13 倍PE。根据我们对未来影视行业市场规模以及公司市场份额的判断，公司每股合理价值22 元，重申“买入”评级。后续股价催化剂：（1）电影大片票房超预期；（2）文化体制改革推动所得税率下降；（3）继续在影视衍生品领域拓展；（4）版权价值提升幅度超预期。（申银万国证券研究所）