中顺洁柔:二季度收入增长有望恢复

　　中顺洁柔 002511 造纸印刷行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王峰，穆方舟 撰写日期：2013-05-20

　　本报告导读:

　　公司Q1收入增速受保守的销售策略制约，Q2有望恢复；而全年上看，随着新产能投放、木浆价格处于低位与渠道的改善，预计13年公司业绩将继续保持较快增长。

　　投资要点:

　　销售策略保守制约一季度收入增速，二季度有望改善。公司一季度营收同比仅持平，主要原因是公司为保证利润而在市场策略方面相对稳妥和保守，一方面收缩销售费用，另一方面在销售中加大高毛利的非卷纸类产品占比。此外，年初渠道商库存较高，对公司销售也有一定的影响。公司在一季度末已对市场策略进行调整，未来以增加市占率为主要目标，加大促销力度，我们预计公司二季度销售收入同比增速有望恢复。

　　新建产能释放VS行业竞争加剧。二季度公司新建的江门7万吨及成都3万吨项目产能将陆续投产，公司近年来在渠道建设方面不断拓展，加强终端掌控，不断进入新渠道与空白市场，其产品在消费者中具有一定的品牌号召力，新增产能或能合理消化。但近期国内其他同行也将有大量生活用纸产能投放，我们认为未来生活用纸行业可能面临更加激烈的竞争。

　　浆价保持低位，维持较高盈利可期。受整体经济偏弱的影响，木浆价格持续低迷；根据公司5个月左右的木浆库存周期推算，公司13年上半年整体用浆成本将低于去年同期。未来南美木浆进入产能释放周期，浆价难有起色，公司未来将持续受益于原材料价格处于低位。

　　13年业绩将继续保持较快增长，看好公司向品牌快消品方向发展。受益于原材料木浆价格持续低迷，销售渠道不断加强，我们认为随着公司新产能的投放，业绩在13年将继续保持高增长的态势，预计13/14年公司EPS为0.95/1.24元。目前公司市场区域性特征明显，未来在华东与华北仍有较多市场空间，随着公司市场的不断扩大，品牌影响力增强，品牌溢价能力将长期提升，我们看好公司在品牌快消品方向的发展前景。