格力电器:维持全年收入目标对渠道的担心或被夸大

　　格力电器 000651 家用电器行业

　　研究机构：民生证券 分析师：刘静 撰写日期：2013-05-21

　　一、事件概述

　　我们参加格力电器（000651）股东大会，了解了公司近期情况。

　　二、分析与判断

　　承认近期收入增长有一定压力，但维持全年收入目标

　　二季度以来天气原因使公司及行业整体内销出货水平较弱。公司在一季度及4-5月份的工厂出货增速低于全年收入增长目标（20%），公司及经销商承认目前来看确有一定压力，但结合对旺季形势的判断，对于实现全年收入目标心中有数。我们认为，地产刚需在旺季来临前后终将兑现；而如若天气因素持续时间长于预期，对于行业的影响必将大过公司。

　　市场担心来自部分地区迹象，但在全国不具有普遍性

　　近期市场对公司的担心可能来自经销商资金周转和提货积极性。我们电话部分终端，了解到在部分地区却有迹象，但在全国所有省份地区不具有普遍性。空调4-5月份终端销售不如预期顺畅，晶弘冰箱对于渠道的影响被市场放大甚至夸大。我们认可公司开始逐步推进的多品类多品牌的渠道策略，有助于上游核心部件的资源利用和下游专卖店渠道更大作用的发挥。

　　全年利润率保持仍可以期待

　　在1季度费用预提充分的前提下，基于较好的毛利趋势和持久的经销商激励机制，我们判断全年费用率仍在合理水平内（如若出现行业旺季不旺的局面，相对于竞争对手公司的市场投放不会更加激进）；同时中央空调和家用空调外销具有更好利润率，公司整体利润率保持仍然可以期待。

　　相对电视板块，白电龙头企业的投资价值提升

　　近期电视板块受乐视电视推出而受到阶段性情绪影响。我们认为相对于黑电板块，白电板块受来自智能消费电子等新兴事物的挑战和冲击风险远低于黑电板块，白电企业核心竞争力也难以被瞬间取代。结合行业需求稳定、竞争格局更好、估值具有安全边际的多重特性，白电龙头企业的相对投资价值得到提升。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们维持盈利预测，预计公司2013-2014年EPS分别为2.88元与3.42元，对应当前股价PE为10与8倍。维持强烈推荐评级和合理估值30元。

　　四、风险提示

　　行业旺季不旺；竞争对手价格竞争超预期。