华润三九:独家品种+otc规避政策，调整是买点

　　华润三九 000999 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实 撰写日期：2013-05-20

　　本报告导读:

　　独家品种+OTC不受“广东药品交易规则”影响，错杀带来买入良机投资要点:

　　投资建议:目标价40元，建议增持。预计13-14年EPS1.32元，1.69元，2.17元。

　　考虑到三九重构带来的定位变化以及可能的资产整合带来的巨大业绩弹性，给予13年业绩30倍估值，12月目标价40元，建议增持。

　　核心观点:“广东药品交易规则”对公司无实质影响，错杀带来买入良机。我们认为，市场过度反应了广东药品交易规则（征求意见稿）对华润三九的影响，1）该规则仅对非独家、无单独定价权的、参与医院招标的品种有降价压力。而三九利润贡献95%以上的品种为中药注射剂独家品种（参附、华蟾素）+抗生素独家品种（新泰林）+中药配方颗粒+OTC（不参与医院招标）；2）我们判断，“广东药品交易规则”仅为征求意见稿，违背国家“质量优先、价格合理”的招标原则，通过及推广可能性较低；3）即使最坏假设广东政策通过，中标价格大幅下降将导致医院不采购、商业不配送（无利益空间），医院用药将向独家品种聚集（利益空间大），反而有利于公司参附和华蟾素的销售。

　　预计全年净利润+28%将逐季加速。13Q1表观利润增速较低主要由于1）12Q1基数极高，单季度即贡献了全年近1/3的利润（由于实施新ERP系统，将4月部分销售提前到3月，提前发货近1亿元）；2）13Q1公司进行供应商调整主动控货。实际预计13Q1OTC净利润+10%，中药处方药净利润+25%，其中参附注射液IMS终端数据1-2月+34%。

　　预计全年净利润+28%将逐季加速，其中中药注射剂独家品种参附和华蟾素预计13年收入分别+42%和55%；配方颗粒受益于产能释放和管理改善预计13年收入+41%。