万顺股份:ITO导电膜二期投产在即，抢占市场先机

　　万顺股份 300057 造纸印刷行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王峰，穆方舟 撰写日期：2013-05-20

　　本报告导读:

　　我们通过产业链草根调研了解到目前ITO导电膜仍处于高景气期、需求旺盛，而公司ITO导电膜二期产能投产在即，将助公司抢占先机开发关键客户，新产能消化压力小。

　　投资要点:

　　公司ITO导电膜二期产能投产在即，下游需求旺盛，产能消化无忧。公司ITO导电膜二期项目共将建成6条生产线，其中2条生产线预计最快将于第三季度投产，剩余4条线将于年底陆续投产；二期项目投产后新增产能约等于目前产能的6倍。我们通过产业链草根调研了解到，受益于智能手机及平板电脑等电子产品逐渐放量，目前ITO导电膜仍处于高景气期、需求旺盛；而公司此时新产能率先释放，有望把握市场先机、抢占关键客户，预计未来产能消化压力较小。我们测算1条线ITO导电膜生产线将贡献EPS在0.04-0.05元（产能按50万平米/年、毛利率33%计算），则6条生产线将贡献0.24-0.30元。若假设13年实际ITO导电膜产量约140-170万平方米，将贡献EPS约0.12-0.16元。

　　13年铝箔业务将迎来改善。12年由于国内外铝价格倒挂，致使出口产品盈利水平降低，未达到盈利承诺；而13年铝价倒挂现象有所缓解，公司也正在积极拓展国内客户，加之新产能投产，因此我们预计13年公司铝箔业务将有所改善。

　　维持“增持”评级，目标价上调至18元。我们预计公司13/14 EPS分别为0.58/0.84元，增速分别为87%/44%，其中ITO导电膜业绩将分别贡献0.12/0.32元。考虑到目前ITO导电膜需求旺盛，而公司二期项目投产在即，无疑助公司占有先机开发关键客户；我们预计公司新产能的消化压力较小，维持“增持”评级，上调目标价至18元。

　　催化剂。主要催化剂包括获得大客户订单、下游厂商销售高增长等。

　　风险提示。注意ITO导电膜技术被替代、新项目建设低于预期等风险。