巴曙松：人民币加快升值可防输入性通胀

    中国网络电视经济台上海消息：4月22日，2011华侨银行(中国)春天论坛在上海浦东举行。本次论坛旨在共同探索后金融时代的商业机遇。

    以下为中国银行业协会首席经济学家巴曙松演讲文字实录：

    目前，中国经济金融的很多政策，都非常深刻的受到这些国际主要的这些经济体的经济走势的影响，这也是在全球化的今天，我们决策里面必须面对的一个现实。

    比如说今年的一季度，中国的贸易收支出现了6、7年首次季度逆差，但是中国的外汇储备还增加了2000亿美元，所以意味着即使是贸易的逆差，但是依然有大量的国际资本，在国际主要经济体保持宽松的流动性的背景之下，流入中国。那么二季度我们想贸易会逐步的从逆差变为轻微的顺差，如果资本流入的速度不加速或者不变的话，那么二季度最终这个流动性和外汇储备的压力还要大，所以，我想呢首先来简要的讨论一下，国际上的这几个主要的经济体，它的经济金融政策对中国经济决策的影响。

    最近刚刚在G20南京召开一个非正式的学术性的会议，在这个会议上中方的学者批评美国有大量的货币发行，我们看到危机以来，基础货币从8000亿到了23000亿，翻了很多倍，导致了全球流动性泛滥，那么美方的代表就说了，你看美国经济如果不刺激让它复苏，这个也是拖累。

    第二，如果你知道美元会走弱，货币发行不要跟美元这么紧，这也是一个不负责任的表态，本身就是一个储备的货币，发展中国家可以选择的比较少，它的货币政策走势对于发展中经济体有非常深刻的影响，比如说利率政策，中国的学者经常批评中国的货币政策决策者为什么不大幅度加息，大家把银行间市场利率，人民币银行间市场利率和美元或者欧元银行间市场利率做一个逆势的历史对比的话，大家发现我们现在人民币兑美元的银行间利率逆差已经属于历史比较高的水平。如果大幅度加息的话，可能这个吸引资本流入的刺激就定下了。

    大家知道最近昨天在香港，一个人民币计价的股票IPO，挂牌的成功的IPO，筹集人民币资金104亿人民币，直接算它本身的回报大概在4%左右，为什么还是比较踊跃的申购呢？大家看到它升值的预期，看它的下一步可能进一步加息的话，升值的压力会更加大，所以我们想，看一下美欧日，现在大家都判断，美国感觉到它的经济复苏数据上比较强劲，但是从目前的情况来看，美国，欧洲和日本，它们在经济上，这种经济的波动，我们如果用此前日本的泡沫经济破灭之后，日本学者提出一个词，叫做资产负债表危机的话，这次可以在资产负债表上做一个解释，我们看资产负债表无论居民还是国家，还是企业，它的负债一分钱没有减少，资产大幅度的缩水，所以资产负债表要么增加储蓄，要么资产价格上升，我们看到目前的情况，这些国家采取的措施基本上不能说在负债方面没有采取措施。但是大部分的资产负债指向了资产方，通过资产价格上升，通过大量的流动性，通过保持刻意非常低的利率。

    所以，我们看到这一次欧美日在这几个方面，可能是在下一盘非常冒险的棋，我们看到到目前为止第一次量化宽松解决了金融系统流动性的问题，稳定了市场的信心，如果仅仅从这两个目标来看，在2010年6月底，QE2到期之后，很多人担心QE2结束之后，市场可能出现变化，但是我们看到，实际上我们在评估一下美国的比如说家庭啊，企业和居民的金融机构资产负债表的修复，目前看，主要还是资产方。我们看一下几个数字，危机之后，截止到2010年的四季度末，美国家庭资产负债率从22.5%，降低到19.7%，负债利率的降低，但是，这期间家庭的总负债仅仅只回落了1%，但是总资产却回升了13%，其中金融资产回升了20%。而且在此期间，其实房地产市场在回落，所以房地产这一部分的资产在减少，所以，它的资产负债表的修复，实际上很大程度上是依靠股票市场。依靠大量的流动性推动的资产价格上升，而且极低的社会融资成本刺激了居民的消费，购房，以及企业的投资。

    目前美国的商业银行24个月的个人贷款利率和48个月比如汽车购款利率都是20年以来的最低水平，那么我最近看到一个测算，一个简单的测算，说最近参众两院在美国进行争议，说财政赤字要压缩，那么现有的美国国债规模，如果说加0.25点的利率的话，它增加的利息支出大概就是350、360亿美元，即使它的经济复苏比较强，可能在加息方面，在推出非常宽松的流动性方面，它不得不持有非常审慎的态度，这也是对中国下一步存款紧缩，汇率政策也会带来影响，美元的走软，必然客观上加大人民币升值的压力。 

    这是我们看到的表格上简单的美国居民的资产负债表的变化，这个红色的曲线是家庭资产负债表的变化，我们把危机逐步度过去，其中很重要的主线就是去杠杆化。我们说它之所以出现的这样一个危机，就是90年代末期以来，整个家庭的杠杆上升，这个曲线上可以看的非常清楚，杠杆率上升的非常快，这个资产负债率要修复，即使要加息，也会非常的审慎。这是美国的财政赤字和盈余占GDP的比重，这个说明它的财政赤字这方面的修复，进展也是有限的，而且空间不大。

    大家看它几个方面的支出，2010年法定支出，自主性国防支出和自主性非国防支出等等，每个方面压缩的空间比较大，在它进行结构调整的方面，财政政策作为有限的情况下，也寄希望于货币政策，从日本的情况来看，日本的地震和核灾害，它导致的冲击在日本经济有直接的影响，也给日本人民带来了自然灾害，从全球经济的评估来看，电力短缺的影响，也是更值得关注。