巴曙松：人民币加快升值可防输入性通胀

    就是最近中国的央行开始推出一个新的货币政策监测目标，叫社会融资总量。这是一个什么样大的背景呢？那就是在整个金融市场不太发达的时期，银行信贷占到整个社会的融资的差不多90%以上的比重，在那个时候，基本上只要监测住了信贷这个水龙头，整个社会信贷的规模就有大致的掌握，但是随着金融市场的发展，这也是金融市场发展必须的，融资渠道多样化，金融机构主体多样化，原来我们只有贷款，现在我们有债券，票据，信托，租赁，多种金融工具，原来只有几家国有银行，年初一开会，说让放多少就放多少，计划经济有效，现在我们华侨银行这样优秀的外资银行都回来了，都是重新回来了。

    那么像原来计划经济，今年只能放5亿，10亿，所以，特别是到2010年我们看到整个人民币贷款占整个社会融资总量的50%，所以这样一个变化，对金融市场的影响我认为是多方面的，也是值得我们深入的分析和点评一下的。第一，我们看到从趋势上来看，社会融资渠道的多样化，就是这个表格上面，第一能贷款的占比下降的趋势，还会持续。从2002年92%，现在已经下降到2010年的55%，到今年一季度继续下降到53%，还在稳定的下降。这是适合融资多样的必然趋势。对金融机构来说，对银行来说，我们要清醒的认识到，仅仅依赖存贷款利差传统商业模式，传统的这些银行，越来越受到盈利空间的挤压，同时，能够综合运用多种融资渠道工具，为客户提供多元化的金融服务的这些金融服务机构。它会获得增长的空间和机会。

    比如说我们原来我在基层银行也做过房贷，我们那个时候到客户去就是贷款，现在客户融资需求，可以引进一些股权投资，股权投资引进之后，它的负债率降低了，配一些贷款。然后在适当的时候，可以发一些理财产品，那么，协助它进行上市，包括帮它进行一些整合，这些多元化的金融服务，比起原来只有靠存贷款利差相比较，对于金融机构的管理要求更加高了。这是第一个。

    第二个从企业角度来说，我们企业怎么可以运用不仅是信贷，信贷之外的金融工具，对企业的这个金融运行能力，考验就是更加强了，你现在在不同的地区听不同行业的企业来谈经济形式，你会看到判断金融形式差异很大，有人说钱非常紧，我用很高的成本去融，都融不出来，有人说钱非常充足，找不到好的项目，我想说这个话的人可能处于对金融工具，金融渠道不同的理解，说它紧的可能主要还是依靠信贷这个渠道，顺便补充一句，我们华侨银行也入股投资了中航信托，这个也是我们宁波银行之外的平台，那么，你如果是在运用其他的工具运用很熟练，比如说融资券，或者海外筹资。那么你可能感觉到资金不是像章拟稿想象的这么紧张，企业也是一个考验。

    第三对货币政策操作者自己来说，这个社会融资总量，目前还处于一个引入阶段，主要只能是作为一个监测目标，特别是在初期，很难做一个货币政策的操作目标，你说怎么操作？今年我们社会融资总量要多少万亿，贷款是7万亿，股票市场1万亿，债券2万亿，这个不是回到计划经济时代了，主要就是监测目标，它可能和最终目标，物价，经济增长的关系还是需要考察，而且，目前统计的口径和范围，还不是很完备，比如说我们现在的统计，没有统计我们企业的自身的盈利，未分配利润，在中国的投资和经济波动的历史上看，在信贷紧缩比较严厉的时期，企业的投资依然增长非常快，也有的。因为企业前几年盈利比较好，靠自身的未分配盈利可以支持比较快的增长。再比如说，最近香港监管局的总裁少见的去函香港的各家银行的负责人，提醒一个事情，说自从去年年底国内的信贷投放控制偏紧之后，大量的国内的信贷需求转移到了香港的银行业。所以香港银行业的资产负债表信贷扩张非常快，存贷比大幅上升，去年大幅上升的基础之上，今年一季度继续大幅上升，当然存贷比不能说明很多的问题，但是它可能说明一定问题，香港存贷比上升到80%，这个钱到哪里去了？很多通过金融的渠道，比如海外分行对于总行的资金往来，通过香港的上市公司和窗口的企业，在海外借的低成本资金，拉回国内来用，这个形成国内整个资产总量的影响，而不在目前的统计范围之内。

    还有一个对社会融资总量的数字，这个指标引出来之后，还隐含了一些政策含义，那是什么呢？在信贷占主导的时期，主要靠数量工具，效果还是不错，货币投放的规模，信贷投放的规模，我们过去的宏观调控，比较喜欢用的是数量工具，价格工具用的非常的审慎，特别是利率，汇率动的很慢。07、08年类似物价上涨，04年类似物价上涨，但是利率跟进很慢，社会融资多样化推进之后，可能数量型工具的逐步降低，价格型工具的明显上升。道理非常简单，人民银行可能不可能给证监会，银监会，保监会下一个保险的投资或者证券投资？或者给发改委城投债的投资下一个规模，不容易，融资多样化之后，只有更多的通过利率工具调节。这样就促使了我们政策工具组合里面，动用利率，汇率工具会比以前的调控更加灵活，大家已经看到这样一个状况，就是这一次我们的利率水平的跟进速度，比前面每一次调控都要快。其实也是社会融资多样化之后的一个必然的结果。所以下一步我们市场也应该充分意识到这样一个特点。

    我简单的讲了两点，做一个小节，这个从资产负债表危机来做考察，现在美欧日修复资产负债表的情况之中，主要依靠资产方的上涨，资产价格上涨，来修复，所以，要维持这个资产的上涨，可能就要保持宽松的流动性和低利率环境，这样的环境对于中国的下一步宏观政策和货币政策决策，从利率，汇率，物价这个政策会带来深远的影响，刚才做了简要的分析，第二点就是社会融资的总量提出，蕴含着一系列的新的政策的趋势，我觉得也值得大家关注。