洋河股份:深度营销策略领先同行,整合双沟意义深远

    事项:我们参加了公司11月18日的股东大会。

    深度营销策略领先同行,销售费用增长短期必然。公司在业内较早实施深度营销策略,通过“1+1”模式(经销商加公司办事处)与经销商合作开发终端市场,并对中高端白酒和普通白酒有针对性的采用营销模式,最终实现对渠道终端的牢牢掌控。预计今年公司省外市场将有10个省市超过亿元,其中河南销售收入5-6亿,安徽2-3亿,上海接近2亿;预计明年省外市场销售收入增速50%以上,省内市场收入增速30%以上。现行营销策略必将导致销售费用大幅提升,今年前三季度销售费用率11. 12%,仍处行业内较低水平。

    产品提价符合预期,品牌升级提升公司长期投资价值。近期公司上调天之蓝的出厂价5%左右,符合我们预期。天之蓝是公司2010年主推产品,预计今年全年销售量同比增长100%左右,今年占公司总收入的比重能达到20%左右。公司产品升级已经取得较好成效,高档酒品牌力仍显不足,未来看点一是丰打产品由海之蓝升级至天之蓝,二是独立运作梦之蓝(单品系列化,已推出M3\M6YM9)推动品牌升级。

    整合双沟启动板块竞争序幕,深远意义超越短期业绩贡献。未来3-5年白酒行业可能走向区域板块竞争的格局,徉河收购双沟代表苏酒整合率先迈出了坚实的一步,在板块竞争中占据先机。公司高管已通过交叉任职调整完毕。

    与洋河股权结构相似,双沟管理层也直接或间接持有超过三成股权。洋河与双沟共同投资设立苏酒实业,搭建营销统管平台,促进双方销售优势互补。

    洋河直接和间接持有苏酒实业91%股权,拥有绝对话语权。预计2010年洋河和双沟在江苏市场的占有率将接近50%。

    风险因素:高档产品市场开拓受阻。

    维持“增持”评级。预测公司2010--2012年EPS为4.51元、5.98元和7.39元,对应2010/2011/2012年PE为46/35/28倍,鉴于收购双沟后省内地位的稳固,以及省外市场的增长仍在延续,我们继续维持“增持”评级。