十大券商预测下半年：机会在四季度

　　编者按：今年上半年A股呈现单边下滑走势，刺激政策的逐步退出，下半年A股行情将如何发展？目前各大券商研究机构近期陆续推出了2010年下半年投资策略报告，10家券商普遍认为，A股经过连续下跌，高估值风险已经释放许多，但短期市场将继续承受压力，投资机会有望集中在四季度。

　　共识：四季度迎阶段性机会

　　国信证券、安信证券、海通证券、招商证券、光大证券、中投证券、长城证券、国金证券、华泰联合证券、中原证券等十大券商的中期策略报告已在近期陆续推出，虽然没有言明，但其字里行间的逻辑比较一致：四季度，实体经济出现事实性下滑后，股票价格将再次遭遇重挫，此时，面对的却是管理层调控手段的放松，此时才是利空出尽之时，是介入低估值板块的机会。

　　“企业盈利在比较大的范围内会出现比较明显的下降，这种下降毫无疑问对市场会产生一定程度的影响。我个人对下半年市场趋势的看法是，在比较短的时间内，比如一、两个月，各个层面面临的压力还需要进一步的消化，如果看到今年年底，不排除市场出现一定转折机会，至少在急速下跌过程中会赢得像样的喘息之机。”安信证券首席经济学家高善文在6月8日的中期策略会上如是指出。

　　分歧：底部形成VS继续寻底

　　记者发现，在中期策略报告中，机构对目前市场是否已经完成筑底存在较大分歧。

　　长城证券认为，历史上一轮完整的货币、经济和物价小周期往往历时3年，其中的紧缩小周期往往在1-1.5年左右；经济过热风险与通胀风险三季度后逐步减弱，本轮紧缩小周期自2009年12月开始，可能持续到今年底明年初；政策在年底前后有望回归宽松。

　　对于下半年A股格局，长城证券判断，三季度仍面临寻底，紧缩预期尚未消除，经济数据下行，业绩预期下调，多数时间可能以震荡寻底为主。

　　相比长城证券的谨慎看法，国金证券则显得较为乐观。国金证券首席经济学家金岩石在2010中期策略会上表示，股市在绝望中落底，现在已经进入了底部而且已经超跌，情绪面已经出现了绝望状态，只是还没有进入极度悲观。这个底部构筑需要等待楼市地震结束，维持之前6月份买股、12月买房的判断。

　　顶尖机构把脉下半年A股走势

　　最乐观

　　招商证券：新十年，新启程

　　招商证券策略分析师赵建兴认为，上证指数未来一年核心波动区间为2300-3800点，2500点具备构造估值底的条件；2300点以下反映的是金融危机、经济崩溃的冲击，具有足够强的支持；按台湾股市C浪调整的经验推断，2000点是极限，但可能性极低。4000点对应2010年约20倍动态市盈率，反映经济步入新一轮繁荣的可能性，2011年可以期待。

　　对于A股下半年的走势，赵建兴预计，2010年下半年是从整固到启动的过程，不论是经济还是股市，都遵循“肯定——否定——再肯定”的螺旋型发展路线，即“复苏——二次探底的困扰——扩张——政策退出的纠结——整固——内生性繁荣”。

　　同时，赵建兴还表示，面对3000点一带的纠结与争夺，必须以长期战略胜负的眼光看待短期战役得失。A股市场3000点一带反复整固的意义，在于构筑新一轮长期牛市的底部。长期繁荣的延续伴随长期牛市，但这次将会是慢牛与长牛的结合。

　　最悲观

　　华泰联合：A股难现反转趋势

　　华泰联合证券研究所首席策略分析师穆启国在日前举行的2010年中期投资策略报告会上表示，在经济底没有出现之前，沪深股市难以形成反转趋势。在估值底部区域逐步接近的情况下，沪深股市出现的反弹更多取决于政策的变化。

　　华泰联合证券认为，在两大体制红利逐步消失的大背景下，经济增长动力衰退将是一个渐进过程，但内外经济变化将导致2010年三、四季度之交成为中国经济最困难的时期。

　　第一，从外需看，美国和欧元区将重现衰退。始于2009年9月终于2010年9月的美国库存投资周期将导致美国经济增长动力衰减；即使欧元区成功解决主权债务危机，但更加严格的财政纪律将造成事实上的紧缩性财政政策，而欧元汇率持续下探，迫使欧洲中央银行无法采取更为宽松的货币政策，其结局亦是衰退。

　　第二，从投资需求看，起始于今年4月中旬的房地产价格调控，直接造成土地财政难以为继，固定资产投资由于缺乏合格抵押品将面临持续增速下降通道，终端需求低迷亦无理由拉动私人及部门投资呈现旺盛态势。

　　第三，从消费需求看，2009年起发挥重要作用的汽车和家电下乡政策已势成强弩之末，耐用消费品的使用周期决定了在今后2-3年内消费需求难现繁荣。决定消费需求的居民可支配收入在2010年第一季度与GDP的增速差却在扩大，自主性消费上升空间十分有限。

　　上述三大因素共同作用的结果是，2010年第四季度初将呈现总需求萎缩态势，与此同时，通货膨胀率亦出现下行转折点——衰退阴云笼罩中国。

　　安信证券：形成底部的条件尚不成熟

　　安信证券首席经济学家高善文在2010年中期策略报告会上指出，中国经济现在处于上一轮经济周期末期、新一轮经济周期即将启动的转折点区域。未来几年，沪深股市出现以估值中枢上升为特征的单边上涨的机会较小。

　　其策略师程定华解释了企业盈利下降的逻辑所在于：中国经济V形复苏的短周期已经告一段落，十年的重化工业周期正遭遇人口、资源、资金的三重约束，经济转型的压力将迫使经济增长中枢出现下移。

　　安信证券认为，金融体系的超负荷运转在带来经济活力下降、资产泡沫化等不良后果的同时，也开始影响其自身的盈利能力，流动性供给向常态回归是必然的选择。

　　经验总结与案例分析显示，由流动性收缩带来的市场调整具有较强的路径依赖。虽然政策面有些态度方面的松动和部分对冲措施的出台，但当前股市形成底部的条件尚不成熟，预期A股ROE(净资产收益率)于三季度开始下降，市场将继续承受压力。

　　随着经济增速、企业盈利、库存调整等风险因素在未来两个季度的逐步释放，安信证券预期2010年四季度总需求的回落可能结束公众和管理层的通胀预期，极端情况下甚至会产生通货紧缩和经济二次探底的预期，此时应是政策放松比较合适和可能的时间段，届时A股市场将因此出现规模较大的阶段性投资机会。

　　国信证券：大盘第三季度见底

　　6月10日，国信证券2010年中期投资策略会在深圳举行。会上，国信证券策略分析师黄学军表示，随着政策见底，第三季度紧缩力度会减弱，沪深大盘也会见底。随后随着政策的放松，股市会迎来反弹，看好四季度的行情。

　　国信证券认为，三季度将是一个震荡筑底的过程，四季度随着经济下行的风险加大，调控效果显现，政策紧缩的力度也将见顶，不排除放松的可能性，看好四季度的行情。沪深300的动态估值中枢运行在13-19倍之间。A股在做空和全流通的制度转型下，市场的估值中枢会相对稳定。如果全流通下股指期货成为大非减持的过桥工具，这将制约A股估值，如果机构套期保值增多，有利于稳定市场。历史的底部估值是11-12倍，但是持续的时间很短，顶部的压力来自于扩容。

　　中投证券：沪指运行区间2414-3100点

　　在政策向下的环境下，中投证券认为本轮调整是深度调整，借鉴2009年7月由于货币政策紧缩预期造成的深度回调幅度，调整的极限可能在2414点，目前市场已经较为悲观的反应了经济基本面的调整预期。

　　“估值防御性回落后再度突破，需要经济基本面强劲超预期的信号，而2010年地产引擎弱化之后，整体经济驱动引擎也在弱化，使得经济基本面强劲超预期的可能较小。”中投证券称，今年市场运行形态预计相对中枢不对称，预计在经济回档不确定性弱化之前，整体市场在估值中枢之下运行，即2414至2900震荡；伴随对政策和经济过度负面预期的逐步修正及对冲政策民间投资36条等实质性的实施，市场对经济回档的不确定将弱化，或将在下半年引发一波估值修复行情。市场有望修复性回升至中枢之上，但考虑到经济很难出现强劲超预期地情况，预计向上或仅能达到3100点一线。