日信证券：大跌后亦难言转机已现

　　日信证券 徐海洋

　　农行发行定价明朗成为指数再次破位向下的导火索。目前权重股继续下跌空间有限，场内个股结构性高估将成为下一阶段市场调整的主要风险。由于经济、政策、资金面的压制还没有解除，市场弱势调整的时间也将进一步延长，投资者应继续保持谨慎观望状态。

　　结构性风险开始释放

　　前期市场缩量横盘多日，农行发行定价明朗打破了依靠权重股支撑的弱平衡，指数大幅向下破位，也使得场内长期积累的结构性估值泡沫开始释放。

　　农行发行定价低于初次询价结果，也低于此前市场传闻，其本身对二级市场的冲击影响力已经明显减弱。但应该注意的是，农行发行价对应的市净率水平较已经上市的工行、建行有10%左右折价，这动摇了此前承托指数的金融权重股的估值基础，银行股再次成为打压指数的主要力量。

　　此外，我们需要注意的一个背景是，当前无论股票市场还是整个金融体系，均出现了明显的流动性匮乏，无论农行以什么价格定位，流动性困境都无法很好承接如此规模的航母下水。更进一步，在权重股继续向下突破新低的情况下，流动性紧张的直接结果是加速市场内估值体系的结构性调整，促进高估值板块的股价回归。近期小盘股下跌数量和幅度进一步增大，正是对此的直接反映。

　　市场压制尚未解除

　　年初以来市场已经累积下跌900点，权重股普遍走入历史估值低端区域，可以认为，它们的股价已经在较大程度上反映了对未来经济面的不利预期。但在目前时点上，我们仍然难以对市场筑底向上抱过高期望。

　　目前投资、出口、盈利等主要数据都处于高位，内外部不利因素对经济走势的影响将在下半年进一步显现。在PMI等指标明显回落的同时，部分国外研究机构也在大幅下调中国经济领先指标。房地产行业紧缩与外围经济体二次探底的需求，都意味着中国经济和盈利水平的回落趋势可能刚刚开始。

　　而从政策角度观察，在房屋价格居高不下、通胀压力继续堆积的情况下，政策调控中的紧缩基调难以发生根本转变。事实上，近日国土资源部仍在强调楼市调控政策不会改变。

　　对于市场而言，另一个重要问题在于，资金供求紧张局面仍然没有改善。2010年上半年，市场融资规模已经达到过去4年最高水平，下半年各类融资、再融资压力依然沉重。且2010年末的基本全流通还会给市场带来约8万亿元增量流通市值。而在资金供应方面，连续提高准备金率和银行监管方式转变，已经使得整个金融市场处于流动性匮乏状态。近日央行公开市场操作大规模投放资金，但市场拆借利率依然居高不下，虽然农行IPO对市场资金造成一定压力，但资金利率升至2008年10月水平并不能简单用农行因素解释。

　　短期或步入低位震荡

　　市场中期趋势仍不乐观。2400点整数关失守会再次打击脆弱的市场信心，2009年4月以来的天量套牢盘将对市场形成沉重压制，中期调整的时间也将进一步延长。

　　虽然市场悲观防御特征十分突出，不过短期指数可能也很难继续大幅下挫。 A-H股溢价指数已经跌破100，进入历史最低位，权重股已经开始吸引长线资金稳步介入，保险、长江电力、联通等都有筑底迹象。同时，短期活跃资金也开始重新追逐超跌、业绩稳定、景气增长的中小盘股。因此，短期市场继续大幅下跌的空间比较有限。

　　操作上，投资者短线不宜继续杀跌，但也应对调整的长期性有一定准备，仓位较重者逢高可继续减仓。中长期趋势上，受益经济结构转型的消费品以及新经济类个股可继续关注，但短期应回避部分品种的补跌风险。