上半年A股是悲剧 下半年会否是惨剧？

　　还是这个老段子--股市是个巨大的茶几，上半年摆满了杯具，眼看7月来临，据说下半年要换一批餐具。如果你不小心恰好举起了茶杯，现在期待的一定是一盆洗具，洗刷掉上半年的一杯又一杯，你内心最恐惧的一定是，好客的主人邀你晚餐。

　　2010年上半年的行情以暴跌收官。沪综指从1月4日开盘的3254点跌到了当前的2398点，跌幅达26.3%。如果从2009年的最高点3478点算起，已经下跌了1000多点。

　　如果说上半年A股市场是个悲剧，那么下半年会不会是个惨剧呢？

　　-26.82%

　　回顾2010年上半年，沪指在1月4日以下跌1.02%开局，1月20日大跌2.93%破位向下。2月3日最低至2890点，随后小幅反弹，一度涨至3200点附近。4月19日，沪指再度跌破3000点。此后单边下跌。5月中旬开始，沪指再度盘整，在6月29日再次破位。整个2010年上半年，沪指跌26.82%。

　　2132亿

　　上半年共有176只新股发行，超过2009年全年发行的111只。其中，一季度发行新股89只，二季度87只。共募集资金2132.28亿元，超过去年全年的2021.96亿元。

　　2元股

　　随着市场下跌，京东方A（000725）和ST梅雁（600868）周二双双跌破3元大关，为2009年9月30日以来A股首度出现2元股。周三，包钢股份（600010）也加入2元股阵营。此前，受惠于2009年单边上涨，2元股曾一度绝迹。

　　17.54亿

　　截至6月30日，上半年共有59只新基金宣告成立 ，募集总规模1035亿份，平均每只新基金规模17.54亿份。受股市行情低迷影响，上半年迷你新基金当道，有20只基金首募份额不满10亿份，新基金发行依然是"渠道为王"，银行系的农银汇理中小盘和中银蓝筹在募集规模上遥遥领先众家基金，成为上半年仅有的两只首募规模过50亿的基金。 记者黎金龙

　　宏观

　　政策和股市都缺乏弹性

　　经济增长及通胀情况仍将是决定下半年A股市场走势的主要驱动因素，前者决定上市公司业绩增速，而后者则是管理层政策调控的重要参考指标，左右着国内的流动性情况。基于国内经济增长趋势下行、通胀水平温和上涨的判断，下半年的宏观政策将是亦步亦趋"想变却不能变"，而股市行情也将同样缺乏弹性。

　　经济：长期转型，短期转势

　　自2010年年初以来，市场对于经济增速的感情始终处于纠结之中。一季度GDP增速冲高至11.9%，对股市并不是好消息--因为如此高的经济增长招致了更为严厉的政策调控，在一轮轮的房产新政、货币紧缩之下，国内投资大幅回落，商品房销售大幅萎缩，汽车销售放缓，再加上治理落后产能和节能减排力度加大等因素的共同影响，今年二季度经济增长出现"急转"，GDP 增速结束了从去年二季度开始的持续4个季度回升的势头，转而呈现下行走势。

　　银河证券预计，下半年投资回落的幅度将更大，三四季度经济增长还将继续逐季回落，预计二季度GDP 增速为10.2%，三季度9.1%，四季度8.4%，全年GDP 增长9.6%，"前高后低"的倒"V"型特征明显。

　　通胀：三季温涨，四季回落

　　在调控物价方面，今年管理层可谓做到了"未雨绸缪"，远早于市场预期，也为全年物价的平稳运行奠定了基础。银河证券认为，下半年通胀预期强烈但实际的通胀率并不高，通胀压力仍然值得关注但处于可控范围。

　　国内最近的两次明显通胀分别出现在2004年和2008年。与2008 年上半年相比，目前肉价和油价都比较低；而与2004年水电油运紧张、CPI连续4个月超过5%相比，当前水电油气运均未出现紧张情况。银河证券分析，今年产能过剩仍然比较明显，工农业产品价格难以继续大幅上涨，预计今年5-9月的CPI将维持3%以上的较高水平，但不会出现2004年的峰值，而四季度会有较明显回落，全年涨幅将在2.6%左右。CPI的运行节奏意味着政策没有继续收紧的必要性，但是明显放松的概率也不大。

　　政策：稳中求变，弹性不大

　　今年上半年的多轮政策调控，一方面使上市公司业绩下行的风险陡然提升，另一方面则左右着国内的流动性情况。基于上半年的政策逐步显效的预期，下半年政策面有松动要求，但货币政策和财政政策难有大的腾挪空间。

　　近期由于公开市场操作连续转向净投放，投资者对于政策的预期开始乐观，但调控政策不会转向。渤海证券认为，随着通胀高企风险的下降和经济下行风险的增加，数量型工具依然会是调控的主要手段，加息和人民币升值的必要性已经大幅降低。按照四个季度3：3：2：2的信贷规划分析，下半年的信贷环境将有所改善。但值得注意的是，在货币政策收紧力度有可能放缓的同时，以资源税改革等为主的调结构措施将继续推进，市场整体流动性仍将维持中性偏紧的态势。

　　下半年，一方面是流动性整体趋紧，另一方面是股票供应压力较大，农行上市，不仅仅是短期冲击，还将影响到机构的长期配置，造成的股市资金缺口唯有通过降低估值中枢去平衡。记者张冬萍

　　趋势

　　低则破2300，高不过3000

　　A股周三仍在砸盘，当天2382点的新低，正在逼近部分机构预测的下半年底线。

　　对于下半年的行情，目前机构的看法大致分为两类：一类，谨慎乐观，认为3季度"没戏"，4季度才有"搞头"；另一类，认为连4季度也不用看，整个下半场都难有行情，市场运行格局就是来回低位"震"。

　　而对于指数波动区间，最乐观看3000点，最悲观的--不予评级。

　　申银万国在刚刚发布的下半年策略报告中称，中国经济二次探底的可能性不大，下半年，估值修复将推动A股震荡向上，预计上证综指核心波动区间在2400至3000点。

　　对于A股市场，申万研究认为，目前17倍-21倍的2009年PE、13.5-19倍的2010年PE，是可以接受的合理区间，而股息收益率、产业资本增持、AH股溢价率等角度也支持底部特征。虽然再次下调2010年重点公司利润增速至24%，但增速仍然较高。

　　中信证券（600030）首席策略分析师于军也是看多派，在于军看来，海外市场企稳、人民币汇率改革、保障房建设加速都是推动下半年市场反弹甚至反转至3000点以上的重要因素。

　　于军特别指出，近几个月以来，由于地产调控造成销量下滑，地方投资融资平台债务庞大，找不到尽快能带动经济增长的引擎，市场非常忧虑。而5月19日，保障房建设拉开序幕，将会带动一部分投资建设，未来经济预期极有可能沿着"保障房落实--通胀预期下行--海外避险情绪缓解"的路线运行。

　　银河证券研究所是"3季度震荡寻底，四季度伺机反弹"观点的代表。

　　"经济转型将使周期性大盘股的估值弹性受到抑制，25倍以上的动态市盈率、4倍以上的市净率将成为大盘股今后较长时间的估值天花板。"银河着重指出。

　　其预测上证综指核心波动区间为2300-2800点，如果经济与流动性环境低于预期，则有可能向下突破2300点，"但达到2000点的概率还是非常低的。当然，往上看，股指突破3000点达到更高目标的难度也很大。"

　　银河还谈到市场运行节奏，其倾向于三季度震荡寻底，四季度伺机反弹。主要原因是前期政策可能维持偏紧格局，在经济和业绩下滑趋势完全体现以及通胀压力完全缓解后，政策才有可能出现较为明显的放松。这个时间窗口更多的可能是在三季度末或四季度初。"之所以是’寻’底而非’探’底，主要在于对过程复杂性和时间持续性的判断，震荡寻底比直线探底的概率更大。"

　　国泰君安的中期投资策略偏空，认为A股市场下半年仍难以走出大级别的上涨行情。值得一提的是，国泰君安没有预测三季度和下半年的指数运行区间。

　　记者陈海钧

　　策略

　　三大原则"乱市"选牛股

　　按照一位私募人士的说法："下半年根本不要指望大盘会有多大行情，整个国家的经济结构转型背景下，未来主要是’乱市’选牛股。"

　　目前市场呈现系统性下跌，泥沙俱下，其实机构对于下半年大盘股和中小盘股的基本"定性"是：前者存在战术性机会，理由主要是估值低，其实说穿了就是"烂便宜"；而黑马则肯定来自于中小盘股，但问题是覆盖面太大，整个板块目前压力还是很大。

　　国泰君安 两次战术性机会

　　按照国泰君安的观点，下半年至少还存在两次战术性机会。第一是市场对"二次汇改"的幻觉，部分投机资金可能会对"汇改受益股"--金融、地产、航空等板块进行建仓。

　　第二个机会是政府四季度政策放松幻觉。当市场低迷到一定程度的时候，市场会自发地在第四季度开始幻想新一轮的政策刺激。这可能带来强周期性股票(钢铁、有色、房地产等)的战术性机会。总而言之，经济转型时期股市投资的不确定性将带来估值下降。

　　银河证券 关注转型受益行业

　　银河证券指出，下半年投资品种的选择面临两难境地。一方面，大盘股估值虽低，但不能说没有下跌空间，而上涨存在天花板；另一方面，新兴行业前景光明，但部分小盘股估值偏高，分化在所难免。尽管如此，银河证券仍强调：下半年投资以"新"为主。

　　具体来说，下半年应以转型受益行业为投资主线：一是人力资源约束催生的投资机会，二是物质和环境约束催生的投资机会。建议未来可重点关注消费与战略新兴产业。

　　国家发改委公布的七大战略新兴产业全都可以在其中找到答案，如节能环保、生物医药、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车。

　　申银万国 关注中游投资品

　　申万观点有些类似，下半年投资主题包括城镇化加速、收入分配结构改革、节能环保等多方面。

　　在行业选择方面，申万的"建议"有些另类--阶段性关注中游投资品，首推水泥、钢铁、造纸行业。这些行业在风险释放以后，存在政策性拐点的推动力，建议在风险释放过程中买入。在风格上，申万目前阶段性偏好大盘股。记者陈海钧

　　实战

　　公、私募意见分歧

　　在过去的6个月内，上证指数跌破2400点，基金整体业绩也惨遭滑铁卢。天相数据显示，截至6月29日，半年间，两市市值蒸发1.5万亿，七成股票告跌。受此影响，基金份额净值加权平均下跌14.72%，为基金业史上第二差上半年业绩，仅好于2008年。

　　尽管绝大多数基金公司损兵折将，但个别基金公司仍在"上半场行情"中灵活防守，保存了实力。银河证券基金研究中心数据显示，中海基金旗下的中海量化策略（爱基,净值,资讯）基金今年以来业绩排名一路攀升，位列股基前列。

　　对于下半年的投资机会，中海基金异常看好，其认为A股已迎来难得的买入机会。中海基金称震荡上行将是下半年市场主基调。从2010年下半年到明年上半年，中国经济将经历第二次去库存后的筑底回升。

　　博丰投资是湖南目前最大的阳光私募。他们对中小投资者的建议是：下半年最好打酱油。

　　博丰投资证券信托部经理熊钢分析，市场经过1000点下跌后，大部分大市值将达到2倍PB以下，下跌动能会大大减弱。但是，跌到2200-2300一线，50-60%的股票熊市不会结束，它们下跌70-90%都有可能，而大盘蓝筹会变为木乃伊，没有活力，没有成交量，中小市值板块则会出现分化，一些质地好的股票在成长性显示出后会显现投资价值。

　　"大盘每天都有股票上涨8%甚至涨停，但是这只能吸引散户。局势不明朗的时候，作为机构，我们目前继续保持观望，继续打酱油继续看戏。毕竟，股评写错了可以道个歉了事，拿真金白银做股票，亏的也是真金白银。"

　　观察

　　机构误判概率至少50%

　　如果说上半年A股市场是个悲剧，那么下半年会不会是个惨剧呢？

　　我们搜集了多家有代表性的券商的下半年投资策略报告，主流意向倾向于：下半年市场会较为"沉闷"，没有趋势性的"进球"机会，就跟本届世界杯一样。

　　2009年，自从A股站上3100之后，市场的看多氛围就占据了上风，在多数券商的2010年年度报告中，4000点是今年A股市场可以期待的目标。一季度末，A股市场连接几根阳线，再加上小盘股的快速赚钱效应，券商们又开始乐观起来，预测区间基本上在2600以上，3500以下。但实际情况却是，沪指以26%的绝对跌幅在全球资本市场上名列前茅。

　　不可否认，尽管这个时代到处是主力，占大多数的散户还是归券商"领导"。但是，上半年的教训证明，如果券商一致看多，那么，对不起，后市一定会下跌，无他，市场从来就不允许大多数人赚钱。况且，在政策面极其不稳定的情况下，对于中线行情的误判概率至少是50%。