卖方认同估值底部 担忧市场不敢唱多

　　进入二季度以来，随着沪深股市的持续调整，A股市场中跌破首发价、增发价、大股东增持价和每股净资产的公司开始增多。统计数据显示，截至7月5日收盘，上述四类“破发”个股数量已接近300家。

　　对于卖方机构而言，目前似乎到了一个可以大胆唱多和荐股的关键时点。然而记者在采访过程中发现，尽管不少券商研究员和销售交易私下承认，已有相当数量的股票可以进行“左侧交易”，但在与客户交流的时候，多数卖方机构仍不敢轻易建议客户入场买货。

　　“投资者情绪恐慌，是导致我们看多不唱多的重要原因。”某券商销售交易对记者如此表示。

　　低估值品种频现

　　随着沪深两市的跌跌不止，近期市场关于是否出现底部的争论也是喋喋不休。申银万国证券研究所指出，目前市场的估值和投资者的风险偏好等指标都处于极低水平，这与2005 年和2008 年的两次重要底部阶段特征非常相似。

　　与前两次底部相同，近期沪深两市再次涌现出一批股价已下跌至首发价、增发价、增持价以及每股净资产以下的公司。上证报资讯统计数据显示，截至7月5日收盘的12个月以来，跌破增发价的公司达59家、跌破发行价的公司达142家、跌破2010年1月末净资产的公司达到18家、跌破大股东增持价的公司为70家。

　　而根据申万的统计，2008年底部时跌破增发价、首发价、净资产以及股东增持价的公司分别达到242家、174家、237家和130家；而2005年底部时跌破增发价、首发价、净资产的公司分别为20家、106家和295家，没有出现跌破增持价的公司。

　　“破净”个股之中，钢铁板块占据了相当部分。华菱钢铁（000932）、安阳钢铁（600569）、河北钢铁（000709）、马钢、鞍钢等钢铁上市公司的PB都在1以下。

　　逢低吸纳收益不菲

　　申万研究所指出，首发价和增发价一般代表市场投资者所认可的股票当期合理价格，而增持价代表了公司大股东所认可的股票当期合理价格，每股净资产在某种程度上代表了对产业资本具备吸引力的水平，因此这些代表了不同类型的投资者所认可的股票合理价值。而跌破这些合理价值的股票，相对而言具有了安全边际。

　　回顾历史上两次底部阶段，在市场见底回升之后的1 个月到6 个月期间内，大部分“破发”者的表现不仅能超越大盘，还能超越行业指数，即市场见底回升阶段，“破发”者取得超额收益的概率极大。

　　而统计显示，2005 和2008 年市场见底回升之后，比较前期各类“破发”者相对大盘以及行业指数的超额收益的均值和中值发现，无论是跌破哪一种价格指标，相关股票在后续的上涨过程中，几乎都能取得较为明显的超额收益。

　　卖方谨慎继续观望

　　“从估值角度来看，目前市场上确实有很多股票可以开始建仓，但我们最担心的还是投资者情绪恐慌导致市场进一步下跌。” 信达证券研发中心分析师陈嘉禾在接受本报记者采访时表示，2008年A股自6000点上方跌落的情形至今还历历在目，当时在下跌的过程中也曾出现过股票被低估的局面，卖方机构在推荐之后得不到投资者认同，一些低估品种之后仍被继续“错杀”。

　　这样的历史经验令不少卖方机构都学了乖，毕竟鼓励客户进行“左侧交易”将承担很大的心理压力。陈嘉禾表示，目前大市值股票确实已经很便宜了，以工行为例，其股息率居然达到了百分之四点几，这对于大资金而言具有相当大的吸引力。“银行、保险、券商、钢铁、采掘、交运、公用事业等有绝对估值优势的蓝筹板块可以进行增持，但当前情况下投资者信心不足，我们不建议高仓位投资者满仓买入；低仓位投资者可适当买入10%左右。”

　　“最理想的情况当然是我们卖方一推股价就上涨，但目前看起来好像有点难度。”申银万国证券研究所非银金融机构分析师孙建持同样观点。“担心市场还有一跌，尽管有好品种，我们暂不建议投资者全仓买入。一定要有一部分仓位的话，建议买入银行、保险股，这些股票估值偏低，具有安全边际，就算市场调整也会相对抗跌。”