中证投资：大小转换短期难实现

　　□中证投资 卓翔宇

　　随着11月1日创业板首批集中解禁日期的临近，市场对于中小盘个股的疑虑渐浓，对于大盘股的期待渐长。周三、周四，大盘终于出现高位震荡，全市场指数中证流通指数出现了7月以来的首次连续收阴。不过，从盘面看，市场结构与投资者的预期之间还是存在不小差距。

　　周四创业板指跌幅达1.77%，明显较主板大盘抗跌，而出乎市场预期的是，权重股尤其是银行股成为杀跌主力，农行坚守两个月之久的2.68元发行价周四终被击穿，工、中、建三大行也几乎全线创出去年三季度高点以来的新低。那么，应该如何看待权重股尤其是银行股近期的走弱？银行股未来还能不能引领市场走强呢？

　　周期行业前路迷茫

　　银行近期利空不断。上周，统计局突然宣布在周六公布上月经济数据，与此同时，有关方面发表了关于银行利差管理的讲话，使得市场对于近期进行不对称加息的预期急剧升温。进入本周之后，中美关于人民升值的争论升级，人民币兑美元汇率连创二次汇改以来新高；市场关于货币政策走向，尤其是存款利率上调以及储蓄保值贴补的传闻满天飞。一时间，市场对于银行股政策面风声鹤唳，相关个股跌势绵绵，成为短期杀跌主力。

　　就更长时间的走势来看，银行股以及其他主要的周期性权重股也面临较大的不确定性。国民经济和社会发展第十二个五年规划即将开始研究制定，目前主要媒体、研究机构普遍预计，“十二五”期间中国经济增速目标可能会放缓到7%左右，加快经济结构调整和生产方式转变将会成为未来经济建设的重点。瑞士信贷在最新报告中也指出，预计中国“十二五”规划将主要关注结构性调整，包括收入分配改革、城市化及保障性住房等公共设施服务，以及节能减排和绿色经济。

　　在这样的一个大目标之下，投资增速会不会面临较大幅度的下降，货币供应连续高速增长的局面会不会出现明显改观，这都是未来市场关注的焦点。从目前种种迹象分析，形势似乎不容乐观。经济增长方式转变、节能减排对于上市公司，对于经济的影响正在逐步体现。

　　在哥本哈根会议上，中国承诺到2020年单位GDP碳排放强度比2005年降低40%-45%。具体到2010年度，目前各地距离年度节能降耗要求还有不少距离，继河北、山东等经济较发达地区对高能耗重工业限电限产之后，相对偏远地区、相对低能耗产业也受到该要求影响，例如南宁糖业已在周四公告被实行限停电措施。低碳绿色经济的硬约束目标，正迫使中国必须放缓经济增长的步伐，对于经济增速最为敏感的周期行业，短期之内难免经历政策阵痛。

　　折价未必推动上涨

　　对于近期权重股尤其是银行股的下跌，看多者最为困惑的莫过于AH折价为什么未能推动银行股上扬。从近一段时间情况看，恒生AH股溢价指数不断创新低，大盘金融股AH折价普遍在20%以上，折价最大的招商银行A股相对于H股折让已经接近35%。

　　但是，从历史统计看，一方面，折价水平与A股走势一般呈负相关关系，折价越大，A股走势越弱；另一方面，自招商银行H股上市以来，该股AH平均折价为16.5%，最高时超过70%，目前35%左右的折价水平较历史高位还有不小的距离，尚不能构成A股必然上涨的充分理由。

　　总的来看，尽管银行股估值有优势，相对H股有折让，但短期、中期政策面都面临较多的不确定因素，近一段时间波动、震荡在所难免，对于中短期趋势投资者难言机会。但是，对于长期投资者来说，银行股现在或许已经应该进入瞄准视野。