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　　建材行业：建材下乡实施阶段 有利于估值提升 荐5股

　　报告要点

　　六部委发布通告，山东、宁夏开展建材下乡试点，主要内容如下：

　　现阶段主要是推动农房建设所需的水泥下乡为主，同时积极探索节能、抗震等其他建材下乡的可行性；

　　试点省区住房城乡建设部门会同省级工业和信息化、商务主管部门制定下乡建材（水泥）生产经营企业资格、产品标准、流通渠道覆盖率、经销网点条件等具体要求，招标确定建材下乡企业，并向社会公告；

　　推动建材下乡由地方财政承担相关支出。试点实施方案10月底以前报送六部委。

　　对此我们有以下评论：

　　第一，试点政策标志着"建材下乡"政策开始步入实施阶段

　　自年初以来，政府先后发布了若干有关建材下乡的政策，经过山东临沂的小规模试点后，在山东和宁夏两个省正式实施。

　　第二，建材下乡将形成新的水泥需求增量

　　建材下乡对水泥需求到底有多大拉动作用，我们在建材下乡只补贴农村房屋建设情况下做初步测算。

　　我们的测算过程如下：08年全国农村新建房屋面积8.44亿平米，每年农村人均居住面积都保持约3%的增长（农村住房建设支出每年也保持3%左右的自然增长），假设09年新建房屋面积约8.69亿平米，按照一套200平米的两层楼用水泥约30吨来计算（经验数据），09年农村住宅建房耗用水泥约1.3亿吨，在全国水泥需求占比约为8%；由于目前还没有经验数据表明建材下乡对对农村新建房屋面积影响有多大，为此我们在各种情境下做了弹性测算。

　　对于上面的测算，我们需要说明：目前我们只是根据能掌握的信息作出的初步的测算，正如当初家电下乡实际执行数据大超之前的预测，我们将根据实际政策的进展情况及时调整我们的测算。

　　第三，建材下乡将提升目前水泥行业估值我们认为建材下乡政策将提升目前水泥行业的估值：

　　我们在上面初步测算了建材下乡对水泥需求形成1-3%的新增长点，无论最终执行结果如何，有一点可以明确：

　　建材下乡将形成新的水泥需求增量。

　　基于我们对2011年下半年供给几乎没有增长的判断前提下，未来任何新的需求增长点都将进一步改善边际供需关系，为我们"景气度向上"的观点增加筹码。

　　我们在前期报告中提出两条投资逻辑：

　　一是明年2季度之后边际供需关系的改善将使得行业迎来新的提价周期（8月份的水泥固投数据首现"负增长"，我们判断10月份及以后总额也将同比大幅下滑，预示着未来某个时间边际供给必将出现大幅下滑），实际上05、06年（水泥固投增速负增长）充分验证过供给端的逻辑，当时的行业超额收益非常明显，而目前市场还没有充分反应供给端的变化；二是并购重组将提升行业盈利（浙江的例子），也有利于行业估值的提升，而大水泥企业作为整合的最大收益者，其成长空间仍然非常大，市场也还没充分预期到并购对行业和大水泥企业的影响。

　　目前这两条投资逻辑还没有得到充分预期，而新的政策（比如本次的建材下乡）还将形成新的需求增长点，我们继续"看好"行业。具体个股，我们维持推荐：祁连山（600720）、冀东水泥（000401）、海螺水泥（600585）、赛马实业（600449）、天山股份（000877）。

　　（刘元瑞　 长江证券（000783））