曹仁超观潮：股市短期有两个安全网

通胀期楼价、金价未必涨

　　股市短期有两个安全网

　　存款利率似有若无，是恒生指数自去年11月18日23099 点开始出现zigzag（拉锯）的理由。十一个月过去了，以指数计变化不大，但个别股份变化则十分大。赚钱与否，由拣股决定！

　　2011美国十大展望

　　展望2011年美国：一、美国新屋建造无法超过2006年的160万间，估计要到2013年底、2014年初，楼市才进入复苏期，七年调整期才告完成；二、2010年经济逃过双衰（Double-dip），但2011年双衰退威胁仍然存在；三、失业率估计仍在9％或以上；四、利率保持在0.25厘；五、欧洲主权债券问题陆续爆发；六、美元止跌回升；七、中期选举后，担心共和党占优势；八、州政府债券出事；九、企业纯利进入回落期；十、股市仍是上落市。

　　金融海啸后，去年1月美元利率降至0.25厘，以及3月份开始美联储购入1.7万亿美元的政府债券或按揭证券，令美国经济去年7月起止跌回升，今年11月美联储则计划推出QE2去阻止日式衰退在美国出现。芝加哥联储银行主席埃文斯（CharlesEvans）及波士顿联储银行主席罗森格兰（EricRosengren）表示，将在11月2-3日的公开市场会议上支持伯南克所提出的QE2，令失业率可在2012年降至8％，而通胀率（不包括食物及能源）则升到1％。欧洲央行行长特里谢说，22个成员国大部分支持央行购入债券。英国央行行长表示，刺激计划将加码至1000亿英镑，以令英国明年GDP可上升2.2％。不过，上周人行却加息去压抑通胀率。

　　中国第三季GDP增长率9.6％，较第二季的10.3％略为放缓，9月份CPI升3.6％，相信未来12个月人行仍须加息两至三次，才能把利率与CPI增长率持平，即负利率环境在未来十二个月仍然存在。股市由7月至今已上升一段日子，出现调整十分正常，在短期仍有安全网，原因有二：一、QE2；二、美国中期选举。这两个安全网是否有用？事前谁都不能知道。

　　中国“十二五”规划草案明年3 月将提交人大会议终审，重点是收入分配、住房、医疗、教育系统方面作重大改变，告别1979年至2009年的高增长期，进入“包容性增长期”，从追求量变改为质变，包括：A. 要均衡发展，不像过去三十年那样让部分人先富起来；B. 发展路线的改变，坚持以科技进步和创新为主，不再盲目追求GDP高增长；C. 国民收入蛋糕分配，普通人要多点，大力提升个人收入，而非过去的国进民退政策；D. 首次提及世界观，即中国在面向世界之时，要担当什么角色？

　　各国财经政策背道而驰

　　我们正面对两个不同的世界。一个以日本为首、欧美等国家正在加入的低GDP增长经济区，他们正面对disinflation（反通胀）甚至deflation（通缩）， 而其GDP占全球GDP总量的60-65％。另一个是中国、印度、东欧等国家组成的高GDP增长经济区，目前只占全球GDP的20％左右，他们对原材料的需求，亦带动了澳洲、加拿大、巴西、俄罗斯、中东及非洲等原材料出口国经济的快速增长，但他们加起来亦只占全球GDP的10％左右。

　　其他少数国家例如瑞典、挪威、瑞士等，则依赖品牌、知识产权、金融服务等为生，较不受全球经济盛衰影响，他们占全球GDP比重便更小。最后谁影响谁？中外各国的财经政策背道而驰，2011年谁主浮沉？

　　1929年至1932年美国出现通缩源于金本位。罗斯福上台后，将美元大幅贬值，从25美元兑一盎司黄金改为35美元，并宣布持有黄金为非法，借此解决问题。

　　不过，美国今天通缩源自进口货价太便宜，于是只有逼使别国货币大幅升值，才能解决美国的通缩问题，只是如此一来却令别国经济陷入通缩（例如1990年后的日本）。别国愿意合作吗？一旦处理不好，便如1930年代引发全球贸易战。通货膨胀（泛指消费物价指数上升）在1966年前并不明显。

　　越战令美国政府滥发货币，美元购买力便不断下跌，令通胀率自1967年起升幅渐明显。1971年美元同黄金脱钩后，至1980年底这十年，美国更出现战后首次恶性通胀，到1981年通胀才受控回落。

　　通胀与楼价并非同步

　　有人以为在高通胀期楼价必升。战后至今，美国楼价平均每年升幅大约只较CPI多2％，但地产有本身周期，例如1987年至1994年美国楼价处回落期，1995年至2006年美国楼价处上升期，2006年下半年起又再次进入回落期。不同州份表现亦不同，例如德州楼价极受油价影响，底特律楼价则同汽车业挂钩，加州楼市受电脑行业影响，反映通胀同楼价关系并非同步。

　　有人以为在通胀期食品价格必定大升，又是另一误会。

　　1970年至1980年全球食物价格大升之后，出现了二十年回落期，2000年1月起才再上升。2010年食物价格升幅十分大，基本食物价平均上升48％，肉价升39％，是否接近尾声？亦有人将黄金、白银同通胀混为一谈，又是另一美丽误会。

　　上一个黄金牛市1966年开始、1980年1月结束，共13年。这一次由1999年开始至今已12年。战后至今美国每年平均通胀率（CPI）升幅只有3.5％，并非一般人想像中那么大。然而，货币购买力虽然平均每年只失去3.5％，但65年后的今天，便只余下7％购买力（即今天100美元只能买到1945年7美元的东西）！

　　1998年至2008年过去十年美国CPI仍升34％，同期电脑售价却跌76％，原因是生产成本下降令售价回落，问题仍不大；如果售价下跌是需求不足引发，例如2006年下半起的美国楼价，则令人担心，1997年第三季至2003年第二季香港楼价便是如此。需求不足如因实质利率高企而产生，只要实质利率过高的情况消失，需求便回升，例如2003年下半年起的香港；如在负利率环境下需求仍然不足例如美国，目前情况便教人担心。