央行意外加息 票据转贴现利率反映冷淡

　　上周央行意外加息，存贷款基准利率分别上调25BP。但是从上周票据转贴现利率的走势来看，似乎对央行的这一举措反映并不强烈，除了报买方受央行加息影响，调高了买入报价外，加权报卖利率并没有突破4.00%的关口。回购报价方面，逆回购依然占据主导，但是加权报价利率上周基本维持平稳，并没有因为计息政策出现大幅的变动。同时鲜有正回购报价，上周中国票据网共有10笔正回购报价，报价金额101亿元，相当于逆回购报价金额的1/20。

　　票据市场对央行的加息政策反映冷淡，原因可能有以下几点：

　　1、加息政策效果的显现需要一定的时间。

　　加息对流动性的收缩效用是毋庸置疑的，但是政策效果的显现却并不是立竿见影的。因为此前市场的流动性非常充裕，面对如此规模的流动性，仅靠一次加息25BP来收缩显然力度不够。但是我们应该注意的是未来流动性的收紧将是无法避免的。

　　2、票据收益率处于相对高位。

　　2010年上半年，票据收益率基本维持在3.00%以上的水平，半年末时曾一度上探过5.40%的高位，第三季度更是达到了3.60%的平均收益水平。进入四季度以来，一直延续三季度末4.00%以上的高位。整体来看，横向对比相同期限的央票、CP等，票据收益水平相当可观，在资金面及信贷规模方面如果没有大的变化，出现进一步大幅上涨的可能性不大。

　　3、流动性与规模调控的影响更大。

　　回顾2010年前三个季度的票据利率走势我们不难发现，今年以来的票据利率是在公开市场操作跟窗口指导的共同作用下，受资金面跟规模调控的双重影响，走出了一波逐步上涨的行情，期间伴有明显的时点性波动特征。与加息相比，票据自身双重属性左右利率走势的能力更加明显。

　　总体来看，逐步趋紧的信贷规模、逐渐回收的流动性将成为年底之前票据转贴现市场面临的大环境。年底的信贷规模将更加紧张，届时资金面还将面临准备元旦跨节资金的考验，票据的收益水平再次回到3时代的可能性不大。及时10月底出现上涨行情，其主要推手依然是信贷规模的时点调控，加息对票据转贴现利率的影响很难立刻显现。