探秘：加息后人民币连跌两周 不涨反跌因何故

10月20日，央行意外加息，货币政策进入短暂的效果观察期。

　　更令人意外的是，与此前预计加息带来更多热钱涌入从而推高人民币汇率不同，加息后人民币暂时进入贬值通道。这究竟是什么缘故呢？

　　本周公开市场波澜不惊，央行通过正回购和央票温和回笼620亿元资金。谈到人民币未来的走势，接受《每日经济新闻》记者采访的多位宏观经济分析师表示，未来通胀压力仍然巨大，人民币贬值不可持续，央行将强化公开市场回笼力度，同时年内可能再次动用货币价格手段，年底之前将会还有一次加息的可能。

　　关键词：人民币

　　加息后人民币不涨反跌

　　2010年10月19日中国人民银行决定，自2010年10月20日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。当时在分析此次加息对人民币汇率的影响时，很多市场人士认为，加息会加剧热钱流入，从而推高人民币汇率。

　　然而，加息之后人民币汇率的实际走势，令很多坚定看多人民币汇率的市场人士颇感意外。从10月20日加息至29日，上海外汇交易中心共有8个交易日，其中人民币对美元汇率中间价升值的只有3个交易日，分别是10月21日、10月25日和29日，其余交易日都是贬值。人民币对美元的汇率中间价，从最高的10月21日的1美元兑6.6695元人民币，跌至10月29日的1美元兑6.6908元人民币，共贬值了213个基点，贬值幅度达0.3%。

　　针对加息后人民币贬值趋势，接受《每日经济新闻》记者采访的中投证券宏观经济分析师邢微微认为，“近期美元反弹是人民币贬值的重要因素，而且近期美国方面对人民币升值的压力有所减缓，这对人民币短期走势的影响也不可忽视。”但邢微微向记者转述中投证券海外研究人员分析报告时称，“随着美国量化宽松政策的实施，美元有可能在年底前走软。”

　　长江证券宏观经济分析师李亚明则认为，美元将在较长一段时间维持强势，“美元反弹基本已经确立。在此背景下，不排除人民币短期内继续贬值的可能。”他进一步预测说，“如果美元指数反弹至85，美元兑人民币将有可能重返1:6.8。”

　　美国政府27日公布的数据显示，9月份的耐用品订单环比增长3.3%，增幅创下今年1月以来新高。美国商务部（DOC）公布的数据显示，美国9月新屋销售总数年化30.7万户，预期30万户，9月新屋销售年化月率上升6.6%，超出经济学家的预期。这些数据对美股和美元来说，都是利好消息。

　　人民币远期市场则是另外一番景象。10月29日，无本金交割远期外汇（NDF）一年期人民币/美元维持了上日涨势，据路透社信息，北京时间当日上午11时29分报6.4460元，较上日尾盘6.4600元上涨140个基点，表明市场仍对于人民币长期上涨趋势抱乐观心态。

　　对于人民币长期走势，央行货币政策委员会委员李稻葵周五表示，人民币升值是长期趋势，他认为人民币每年升值3%~5%是可控的水平。

　　关键词：热钱

　　热钱流入暂时放缓

　　央行公布的第三季度金融数据显示，三季度共新增外汇储备1940亿美元，较二季度大幅提高了1868亿美元，其中，7月、8月份分别增加846亿美元、89亿美元，9月份我国外汇储备大幅增加1005亿美元，创下今年以来最高单月增幅。

　　但海关总署数据显示，我国9月份贸易顺差为168.8亿美元，较上月环比减少15.7%。考虑到月均国外直接投资（FDI）大概稳定在100亿美元左右，按照热钱数量=新增外汇储备-贸易顺差-FDI这一方法粗略计算，则9月份热钱数量大约为700亿美元。种种迹象显示，在二季度结束净流出后，热钱正在持续加速流入国内。

　　到了10月，短期的美元指数上升、人民币贬值可能令决策层暂时松了口气。此前市场曾担心加息后热钱涌入将更加凶猛。

　　热钱是国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金，邢微微向《每日经济新闻》记者解释称，“国际游资流入国内，主要有以下几个考虑因素：一是中外息差，尤其是中美息差；二是人民币升值预期带来的收益；三是国内资产价格上涨带来的资产收益。”她继而表示，“此前热钱大量涌入，主要是受国内资产价格不断上涨吸引。”

　　长江证券宏观经济分析组则认为，第三季度吸引热钱进入国内的最重要因素是人民币升值预期。尽管双方略有分歧，但均认为国内外息差扩大并非热钱进入的主要原因。“加息一定程度将抑制资产价格泡沫化的趋势，将削弱热钱流入动力。”邢微微认为。

　　不过，现实的情况仍然不容乐观。在国内资本账户主要项目管制情况下，我国香港地区成为国际游资押宝人民币升值的桥头堡。一个最新迹象是，在1997年亚洲金融危机中狙击港元铩羽而归的金融大鳄索罗斯，如今携巨资再临香港。据港媒报道，索罗斯最终带到香港的资金或达到90亿美元，以布局人民币升值。

　　有市场人士指出，除了香港H股的投资机会，索罗斯更有可能透过从大型咨询机构取得的QFII（合格的境外机构投资者）名额进入A股市场，善于期货操作的索罗斯基金亦有可能从事固定收益产品的交易。

　　国家外汇管理局正在加大打击热钱力度：10月28日，外管局通报了6家银行的9个分支机构的违规办理外汇业务的处罚情况，中国建设银行、中国农业银行、中国银行、中国工商银行、东亚银行等均因外汇违规遭通报。

　　从2月至10月，在外管局展开的应对和打击热钱专项行动中，共查处了违规案件197起，累计涉案金额73.4亿美元。相比于9月单月大约700亿美元的热钱数量，历时8个月仅查处70亿美元左右的涉案资金，反映了热钱流入渠道监控的难度，因此，防止热钱流入国内兴风作浪仍然任重道远。

　　关键词：政策

　　公开市场或逐步收紧

　　本周公开市场继续净回笼。周二央行发行1年期央行票据400亿元；周四发行3月期央票250亿元，3年期央票60亿元，同时实施660亿元的91天正回购操作。对冲到期资金后，央行公开市场操作净回笼资金620亿元，与上周610亿元的净回笼相仿。

　　受20日央行上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25个百分点影响，本周1年期和3年期央票发行利率随之上行20个基点，3个月央票收益率则持平。

　　不过，上海银行间拆放利率（shibor）显示，加息以来短期资金仍然充裕。隔夜拆放利率自20日加息首日微幅上升0.29个基点以后，就开始持续走低，直到28日才开始有所回升，29日上升6.04个基点至1.5842%。

　　与3个月及以下短期资金价格有所波动相比，6个月及以上资金的价格则在加息以后稳步上升。相对于短期资金受流动性、货币供应量影响较大，长期资金价格则主要受到加息和通货膨胀等因素的影响。

　　接受《每日经济新闻》记者采访的多位宏观经济分析师认为，本周公开市场回笼应该算是比较温和的。海通证券分析师李宁认为，虽然不能对单周回笼作过度解读，但本周不是很大的净回笼，从侧面说明“热钱没有想象中的那么大”。

　　“从较长时期来看，央行年内肯定会回笼不少基础货币，以控制M2增速，”李宁表示，“目前M2增速太快了，距离（货币政策）目标差距还很大。”

　　多位宏观经济分析师表示出对未来通货膨胀形势的担忧，他们认为，第四季度CPI上升趋势恐怕难以得到控制。

　　海通证券分析师李宁认为，目前通货膨胀的形势相当严峻，明年可能将有一次加息。中投证券分析师邢微微则预计，年底前通货膨胀率将有可能达到4%，因此，她同样认为央行今后一个时期将在公开市场维持净回笼态势，并将强化基础货币回收力度。

　　“货币调控的价格手段由于有调整通胀预期的作用，加息比公开市场的数量手段更有效。”基于此，邢微微认为，“考虑到目前的通胀情况，央行年底前可能将再一次加息。”