横盘17天 加息阴影何时消散

　　从11月17日开始，在货币紧缩预期的压制下，沪综指持续横盘17个交易日，本周四更是显现出了破位迹象。但与市场的低迷相对应，国内外经济企稳复苏渐成趋势，不少蓝筹股市盈率也已经跌至10倍甚至之下的水平。那么，经济基本面以及较低的整体估值，能否最终扭转加息预期对市场的不利影响呢？

　　紧缩阴影短期难除

　　本轮市场下跌始于11月12日，正好处于10月份CPI数据公布前夕，可以说，正是由于10月份CPI同比增速超预期，导致了市场对紧缩货币政策或将出台的担忧。

　　投资者对通胀的恐惧情有可原。一方面，从历史上看，当月度CPI同比增速超过4%的时候，通过行政手段控制物价的措施往往会接踵而至（这已经在近期的政策面变动中得到证明），而在行政手段控制物价的时期，A股市场往往会出现较大幅度的调整。另一方面，当CPI增速高企的时候，为了管理通胀预期，货币政策往往出现明显的收紧动作，提高存款准备金率等数量手段，以及加息等价格手段均属此列。对与资本市场来说，加息无疑更具杀伤力，这是因为加息导致的资金利率提高，不仅对流动性预期会产生不利影响，而且会通过比价效应压制市场的估值水平，而估值的下移往往反映为股价的快速下跌。

　　短期看，现阶段由通胀引发的加息等货币紧缩阴影，可能很难迅速消失。首先，由于物价调控在11月中期之后才开始普遍展开，不少分析人士预计11月CPI增速会继续高于10月份，这意味着通胀预期仍需管理；其次，虽然今年12月份CPI增速可能在价格管制以及基数等因素作用下走低，但明年伊始，元旦、春节引发的涨价预期将继续强烈，从目前央行预调控的理念看，货币政策短期不可能放松，紧缩预期也将始终存在。

　　关注市场情绪的缓解

　　当预期主导市场起落的时候，投资者情绪的变化就需要引起特别关注。从短期走势看，围绕加息预期，市场情绪可能迎来三个变化的节点。

　　首先，如果11月CPI增速低于预期。由于11月宏观经济数据即将公布，目前市场正处于加息预期等悲观情绪的高点。如果本周末公布的11月CPI增速低于市场预期（5%左右），那么加息预期有可能弱化，短期市场有望出现反弹。

　　其次，如果12月加息一次。在通胀高企的背景下，不少分析人士预计，央行将在今年12月份再加息一次。考虑到货币政策难以解决本轮通胀的根本问题，加之宏观经济仍处于初步企稳阶段，以及人民币升值引发热钱流入压力增加，持续加息概率较低，因而如果12月真的加息，有可能在市场形成“靴子”落地的效应，短期市场也将随着投资者情绪的舒缓而阶段转暖。

　　第三，如果通胀继续高企，而加息“靴子”始终不落。对短期市场走势而言，最为不利的一种情形是：11月通胀数据达到或超过市场预期，而央行又没有动用价格工具。如果以上情形出现，那么加息等货币紧缩预期将始终压制市场，短期大盘走势可能由横盘震荡转为震荡下行。

　　但无论如何，鉴于明年一季度通胀走高动力仍然充足，12月份的股市在整体上仍将处于对悲观预期的反映过程之中，预计大盘将保持弱势格局。但值得注意的是，目前的市场跌幅已经在很大程度上反映了加息等短期不利因素，再考虑到蓝筹股整体估值普遍较低（目前已经有28只沪深300成份股2010年年化市盈率低于12倍），未来市场估值中枢即使进一步下移，很可能也只是短期现象。因此，对于中长线投资者来说，进一步调整或将提供买入机会。