静观中央经济会议政策落地

　　蒋飞

　　未来一周需要消化的东西很多，包括上周五央行于本年度内第六次上调存款准备金率；11月CPI涨幅达到5.1%，创28个月新高；中央经济工作会议召开等。接下来，央行会根据中央经济工作会议精神制定明年的贷款额度以及M2增速目标，二者都很有可能低于今年的水平。但更重要的是，在劳动力价格尤其是低端制造行业工资水平上涨，以及资源价格逐步放开的背景下，监管层必须调高通胀管理的目标水平。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，作为货币政策逐步回归常态的一个方面，央行应该会为明年的信贷增长设定一个较低的目标，新增贷款净额6.5万亿~7万亿元,相当于明年的银行贷款余额增长14%~15%，低于今年的19%。这需要加大对冲力度、严格控制信贷额度。此外也需要通过加息来帮助管理通胀预期。他认为，这些政策的目的是避免投资加速增长和通胀预期上升，而并不是为了大幅降低经济增速。

　　汪涛表示，到目前为止，CPI通胀率仍主要由食品价格推动，主要是受恶劣天气和自然灾害频发的影响。与此同时，国内食品价格长期向上调整的趋势也是原因之一。他认为没有明显迹象表明是货币超发和工资上涨推高了通胀，因为“核心”通胀仍然较低。

　　与2007年不同，当前实体经济并没有“过热”，食品所受的供给面冲击也要小得多。展望未来，在全球实施量化宽松、利率水平较低以及通胀预期上升的环境中，央行将不得不收紧流动性、提高利率，并设定一个较低的贷款增长目标，以控制通胀。在这些政策假设下，瑞银预计2011年CPI通胀率将会有所上升但仍然可控，达到4%~4.5%，而能源价格的调整可能会延后。

　　回到具体的政策上来，今年年内应该不会有加息的动作，因为政策制定者已经认识到加息对于管理短期通胀水平作用不大，因此才更多地采取调整存款准备金率和发行央票等数量手段。但是投行普遍预期明年将有加息动作。摩根大通预期明年将上调一次存款准备金率，加息三次，其中第一次加息将在明年一季度。瑞银也认为会加息三次，但是存款准备金率可能会有多次上调。

　　明年市场将面临一个流动性紧缩的局面。但是，如果预期已经如此，那么它是否早就反映在价格上面了呢？