中国经济大转型 PE并购时代即将来临？

　　投中集团日前发布的《2010年第三季度中国并购市场统计分析报告》指出，今年第三季度，中国企业并购活动趋于活跃，无论从并购交易完成案例数量还是交易金额，都较第二季度大幅增长。

　　对于国内的诸多PE来说，现阶段PRE-IPO无疑是最大的蛋糕，但记者也常常听到许多做PE的朋友们抱怨，IPO项目的争夺空前激烈，对于中国众多的中小型PE来说，IPO的渠道毕竟过于狭窄，很多PE往往陷入了“相对成熟的企业的PRE-IPO项目拿不到，而又不愿过早的介入未成熟企业的融资项目”的尴尬境地。与此形成鲜明对照的是，在国外成熟资本市场，PRE-IPO带来高收益的机会其实并不多，反而是收购交易能够为PE带来更高的收益，国际上许多知名的PE，如KKR和凯雷投资，都是并购专家。

　　一位不愿透露姓名的PE人士对记者表示，在产业资本运作的整个链条上，IPO只是其中的一环，长期来看，产业链上的纵向整合（如上下游之间的并购），大小企业之间的横向并购（如收购竞争对手），以及进入新市场的扩张收购，对PE来说具有更加广阔的空间，这样的整合并购既可以是在IPO之前，也可以是在IPO以后。

　　该人士表示，随着越来越多的行业龙头先后完成IPO，PE的投资机会正逐渐向新兴行业和细分市场转移，这中间存在巨大的并购交易空间。一方面，这些企业的规模一般都还不大，有些甚至尚未达到上市的要求，在PE介入之后，企业可以在PE的专业指导下纵向整合上下游企业，或者横向收购竞争对手，或者通过收购产能进入新的市场和行业，迅速做大做强。而从PE方面来看，介入竞争不是那么激烈的细分市场龙头企业，而不是一窝蜂地去“抢单”规模比较大的企业标的，通过已投资企业再去做收购，把规模做大之后再谋求上市或者通过并购交易退出，都不失为一个好的选择，这将是中国以后PE运作的一个重要趋势。

　　对于已经IPO的公司而言，PE的机会也远没有结束，国外经验证明，并购是上市公司保持高成长的重要手段。从某种意义上说，资本市场对上市公司的业绩“压力”将促使这些企业通过并购谋求快速的发展。目前，在A股市场还是上市公司并购非上市资产占主流，未来可能出现上市公司之间的并购行为，届时，并购将成为PE除IPO之外的最重要的退出手段，交易的对价既可以是现金，也可以是股权。

　　然而，并购运作的成功有赖于一个重要的条件，就是要求PE对投资标的具有实际控制权，至少在股权安排上使PE对企业后续的并购具有决定性的影响力。在这方面，弘毅投资可谓个中老手，通常，弘毅投资首先控股目标企业，并推动目标企业成为产业的整合者，通过一系列并购成长壮大，这样的整合既可以在上市之前，也可以在上市之后。中国玻璃就是一个经典案例，从2003年弘毅投资收购中国玻璃开始，在弘毅投资主导下，中国玻璃先后经历了改制、上市、引入国外战略投资者、一系列的行业内整合收购交易，最终成为中国最大的平板玻璃上市公司。而2008年助力中联重科收购意大利CIFA公司，则是弘毅投资的又一大杰作。

　　硅谷天堂上海合众基金投资经理侯伟对记者介绍，PE按照投资模式大致可以分为财务投资者和战略投资者两大类。财务投资者没有特定的产业背景，投资基本上以参股为主，而战略投资者一般都有特定的产业背景，在投资模式上以控股为主，以方便后续的并购整合。目前，中国的PE绝大多数都属于前者，像弘毅投资这样强于并购的PE寥寥无几，在目前国内的IPO依旧火爆的情况下，PE们仍然乐此不疲。但随着与并购相关的金融工具不断完善，配套的法规制度逐渐健全，并购无疑将成为PE未来越来越重要的方向。

　　春华资本集团创始人及董事长胡祖六表示，中国经济目前已经进入到大转型的关键时期，而转型的实现需要非常有效率的融资体系和金融体系，其中，并购市场已经成为一个国家资本市场是否成熟、是否运作有效率的重要的标志，随着越来越多的PE意识到并购交易的巨大机会，PE并购的时代已经来临。