游资始终青睐 创业板估值居高不下

　　华泰证券陈金仁 周煜

　　周四,两市大盘小幅回调,但创业板指数却逆势走强,收报1225.03点,创出历史新高。周四交易的144家创业板公司有108家出现上涨,三五互联、金刚玻璃、乐视网等个股涨逾5%。

　　自创业板推出市场以来,其具有的“高成长预期+政策扶持”与高估值之争一直是市场关注的热点。由于政策扶持与高成长性预期,投资者对中小板和创业板始终报以极大热情。但是,中小板特别是创业板的高估值状态却限制了市场整体股价上升空间,导致前期创业板震荡幅度加大。

　　目前在A股上市的创业板公司大致分为两类:一是涉及新技术的公司,主要集中在新能源、新材料、节能环保、三网融合、物联网、生物技术、卫星导航等行业。该类公司具有较好的成长性,市场给予很高的溢价。二是政策扶持的公司,包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业。成长性、创新性是创业板公司的灵魂,正是看中了创业板具有的很高的想象空间,上市以来创业板受到了资金的积极追捧。

　　从业绩上方面来看,因为创业板公司通过上市大量融资后,资产负债率降低,截止到第3季度,ROE指标仅14.69%,远低于沪深300和中小板的88.13%和52.58%。不过,从销售净利率和总资产周转率指标来看,创业板都比较高,而且都呈上升趋势。如第3季度创业板的销售毛利率为35.14%,远超过中小板的23.01%和沪深300的19.61%,而且从季度变化趋势来看,第3季度高于第2季度,中小板和沪深300却在回落。此外,从单季度营业收入和净利润同比和环比增速变化情况来看,创业板的高成长性特征表现明显,其三季度营业收入和净利润远高于中小板和沪深300。因此,尽管前3季度创业板的业绩同比增速最低,但是其盈利能力仍在,相比沪深300和中小板,高成长性特征显著。

　　从资金面分析,由于金融危机之后超常的基础货币供给以及信贷规模释放了巨量的流动性,中国在今后的数年面临去杠杆的周期。在流动性向下的背景下,由于创业板的市值规模较小,将成为去杠杆周期中的流动性洼地。假设按照当前的发行速度,考虑限售股解禁,2011年底创业板整体流通市值也仅为3650亿元,不足当前中小板流通市值的30%。较小的盘面,容易受到资金的控制,这也是游资始终青睐中小板的重要原因之一。

　　结合以上分析,我们认为创业板的高估值具有一定合理性,但也需要警惕创业板公司高估值的价值回归带来的市场风险。创业市场还将在高成长性预期、政策扶持与高估值的矛盾中反复较量中前行。但不可否认,除少数真正高成长性个股外,多数个股可能仍将只有交易性机会。目前创业板动态市盈率水平为73.32倍,市净率水平为5.89倍,估值水平远高于主板市场,因此投资者需保持一份冷静。