证券市场风格转换的背后

　　“就风格转换角度看，不仅现在要关注这个市场特征，今年乃至去年的行情演绎也说明了这个特征，在来年的行情中更将体现这个行情基本驱动力。”华泰柏瑞基金公司指数投资部总监、基金经理张娅在接受《第一财经日报》采访时表示出她对未来行情的乐观。

　　不过张娅这份乐观并不是对指数空间所发出的感慨，而是对去年末以来形成的市场风格“漂移”的整体判断，即“在多重因素制约下，行情演绎更加突出结构性的特征。”

　　“时间窗口”延长

　　熟悉A股市场运行特点的投资者都明白，想要在复杂而吊诡的市场上“分得一杯羹”，不仅需要一份勇气，更需要把握行情中的结构性的特点。即便是在那些指数能翻上几倍的年份中，如果把握不了个股和板块的机会，宝贵的盈利点也会擦肩而过。

　　去年来行情更加表明，在指数运行空间有限的大背景下，基金业绩之间的结构性差异非常明显。根据Wind统计，截至上周五（12月17日）今年以来表现最好的基金为银华锐进，该基金取得了45%的正收益；表现最差的基金是嘉实基本面50指数，该基金今年来亏损了23.83%。两者收益之间差异达到了68.83%。

　　先哲云“人无法踏进同一条河流”，在相同的市场背景下，上述悬殊的差异无疑表明，投资者如果在今年乃至未来行情中不对市场风格加以辨别，那么其收益的巨大差异是“一目了然”。

　　事实上，在众多机构投资者眼中，出现上述的市场运行特点，不仅与当下的经济政策面有着巨大关系，与机构市所凸显的机构博弈有关。

　　“近年来市场风格的‘时间窗口’正在延长。”张娅认为，从海内外的经验看，市场风格转变主要受到两个因素，即估值因素和业绩因素，两者将成为个股和板块的驱动力。在去年以来的行情中，中小市值方向的资产明显受到市场的关注，且行情演绎时间格外加长，这与中国经济正发生着深刻转型有着非常密切的关系。相比之下，重化工为代表的周期类资产则因海内外因素的牵制下，往往出现“昙花一现”式的行情，使得那些并没有充分准备的投资者往往被动“游走”于中小市值和大市值两端，

　　并不能完全分享个股、板块行情所带来的机遇，其结果也往往令人扼腕叹息。反倒是那些立足经济大背景所作出的持股不动的选择，为增厚基金收益立下汗马功劳。

　　同时，机构博弈的因素也不可不察。作为著名阳光私募机构人士，上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁则认为，在目前公募基金为主导的机构市下，当市场遭遇“寒流”下，众多基金经理率先考虑的往往是那些流动性较好的大盘股，而后者往往因其具备较大权重而对指数产生了牵制作用。与其对应的是则被基金“抱团取暖”的中小市值品种，这些资产往往为基金业绩排名提供了“筹码”。但随着行情演绎和时间的拉长，那些符合经济发展方向的资产还是会得到市场的认同。

　　把握增长的逻辑

　　显而易见的是，在各类机构重兵囤积新兴产业等中小市值类资产的背后，是中国经济转型的大逻辑。而且，“十二五规划”对机构的排兵布阵提供了逻辑。

　　在东方证券研究所所长梁宇峰看来，在上一轮牛市中的行情演绎主要脉络是以金融、地产、钢铁等强周期类资产为主要热点，这反映出中国经济在城市化、工业化进程中的发展主线。但在中国经济增长动力发生变化后，目前以及未来的牛市行情主脉络将发生重大变化，“产业升级和创新、中国经济的增长方式变化将带来重大机会”。

　　张娅则认为，如果从3-5年的长期配置角度看，那些传统产业的升级将带来重要的明显的机会，也更加有其经济层面的现实意义。

　　不过，即便在主线索明确的市场背景下，机构投资者对于市场风格的转换的理解仍然建立在价值判断上。梁宇峰强调，由于经济转型不会“毕其功于一役”，在现实条件的制约下，市场风格会出现摇摆，周期类资产在短期还是会有机会。“这时候就要考虑各类投资者的定力。”

　　张娅表示，尽管不少周期类资产并不被市场看好，但这些资产的内生增长也非常诱人，所以，“未来把握介入时机显得非常重要”。当然，她也坦率承认，在流动性偏紧的前提下，把握周期类资产的短暂上涨，这还需要有过人的能力。

　　“无论对于哪类资产的上涨，机构投资人需要把握的是这些市场现象背后的大逻辑。”北京地区某位有望成为年度冠军的“明星基金经理”向《第一财经日报》表示，在市场忽然出现动荡下，下跌最凶、给投资人伤害最大的往往是那些上涨背后并无逻辑的资产方向。正如投资大师巴菲特所反复强调的那样，“只有当大潮退去后，才知道谁在裸游。”