周四买什么：12大券商推荐69只牛股

　　【导读】

　　安信证券给予中国神华增持评级（本页）东北证券给予柳工等2家公司推荐评级

　　东方证券给予国电南自等4家公司买入评级

　　东海证券给予哈药股份买入评级

　　光大证券给予江铃汽车等3家公司买入评级 给予海南航空等4家公司推荐评级

　　广发证券给予南玻A买入评级 给予上海汽车等9家公司推荐评级

　　国泰君安给予小天鹅谨慎增持评级 给予新湖中宝推荐评级

　　华泰联合给予中国软件等12家公司推荐评级 给予桂林旅游买入评级

　　平安证券给予方大炭素等2家公司强烈推荐评级 给予保利地产等5家公司推荐评级

　　申银万国给予中南重工等3家公司增持评级 给予盘江股份买入评级

　　兴业证券给予华邦制药等2家公司推荐评级

　　湘财证券给予海格通信等7家公司增持评级 给予富安娜等4家公司买入评级 给予荃银高科等10家公司推荐评级

　　安信证券给予中国神华增持评级

　　中国神华(601088)：兑现收购承诺

　　李大刚 021-68765917 lidg@essence.com.cn

　　中国神华12 月21 日公布，拟以首次公开发行A 股募集资金收购控股股东神华集团及其下属公司持有的10 家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权或资产，交易价格为87.02 亿元。

　　涉及的主要资产标的包括，包头矿业、神宝公司、呼电公司、洁净煤公司、柴家沟矿业、财务公司、物资公司、天泓公司、信息公司、北遥公司的股权。

　　如果本次收购完成，公司煤炭的可采储量将会有115.73 亿吨增加到140.01 亿吨，增加20.98%，合计的权益产能将会增加2000 万吨，增厚10%左右。主要包括本次收购的包头矿业（100%股权）：阿力亥煤矿（90 万吨/年）、水泉露天（120 万吨/年）、李家壕煤矿（600 万吨/年）；神宝公司（57%股权）：露天煤矿（180 万吨/年）、露天煤矿接续区（1000 万吨/年）、宝雁煤矿（33 万吨/年）、第三煤矿接续区（1000 万吨/年）；柴家沟矿业（95%）：柴家沟煤矿（100 万吨/年）。2010 年1-3 季度，上述煤炭公司的产量为1514 万吨，净利润为2.95 亿元；预计2011 年李家壕600 万吨和露天煤矿1000 万吨的投产，产量将会达到3000 万吨，实现归属于母公司的净利润为8亿元，增厚每股收益0.04 元。

　　收购的其他资产中，能够产生较多盈利的是呼电公司、财务公司等，预计2011 年上述公司将会产生3 亿元归属于母公司的净利润，折合每股收益为0.015 元。

　　本次收购共耗资87 亿元，预计2011 年收购资产归属于母公司的净利润为11 亿元，则对应的市盈率为11 倍，和中国神华目前的估值水平来讲，是一个增厚的过程，对上市公司股价构成利好，暂不调整上市公司业绩预测，预计公司2010-2012 年的每股收益为1.85、2.17、2.54 元，给予“增持-A”投资评级。

　　东北证券给予柳工等2家公司推荐评级

　　柳工公告点评：11年目标增长近三成 分析师：黎琨

　　12月20日公司公告,披露了目前的经营情况及未来发展战略:1.公司预计10年销售收入为150亿元左右,净利润同比增长75%-100%。2. 2011-2015 年公司销售目标分别为200、260、340、420、500亿元。

　　10年公司的EPS预计为1.89元-2.16元；预计公司未来五年的年均复合增长率为26.4%,其中2011年的销售目标增速为29%左右。

　　装载机、挖掘机和起重机三大核心业务驱动公司业绩增长。海外市场的销售占比未来将显著提升。

　　公司盈利能力稳中有升。公司装载机产品的市场竞争激烈,毛利率相对较底,随着挖掘机、起重机产品的销售占比提升，将有利于提高公司的盈利能力与估值。

　　盈利预测与估值:我们调高公司2011年的业绩预测, 预计2010-2012 增发后的稀释每股收益分别为2.02 元、2.53 元、3.23 元，对应的PE 分别为19.6、15.7、12.3倍。公司中长期仍具有较大的成长空间，维持“推荐”投资评级。

　　风险因素：原材料价格大幅上涨，市场竞争激化等。

　　东方雨虹深度调研报告：依然在高成长的路上 分析师：解文杰

　　公司是国内防水材料龙头企业和首家上市企业，利用率先上市的先发优势，过去三年持续进行产能扩张和销售网络铺设，实现利润快速增长。

　　目前国内防水材料行业产值约为500亿元，我们认为未来在房屋建筑、基建投资、节能环保和地下空间防水工程的推动下，加上存量市场的开发，行业规模有望继续保持较快的增长速度。我们认为到2015年左右，防水材料行业市场规模可能达到800-1000亿元。

　　公司市场占有率快速上升，从2005年的1.15%预计上升到今年的3.5%左右；公司筹划定向增发，募资用于建设锦州生产基地和惠州生产基地，规模相当于再造一个“东方雨虹”。我们预计公司2010-2012年利润复合增长率将超过60%；而根据公司中长期规划，我们认为5年后公司年收入规模将达到64-100亿元，相比现在有3-5倍的提升空间。

　　我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.69元，1.13元，1.80元，如果明年完成3000万股定向增发，则每股收益摊薄为0.69元、0.95元和1.51元。对应市盈率为61.01倍、37.25倍、23.38倍。我们未来5-10年内，国内的建筑防水材料行业规模整体会有非常大的发展。同时考虑到公司未来清晰的成长路径和较高的复合成长率，并给予公司防水材料龙头企业一定的估值溢价，我们认为可以给予公司2011年每股收益50倍PE，6-12个月目标价56.5元，基于目前股价还有将近35%左右的空间，我们给予公司“推荐”评级。

　　东方证券给予国电南自等4家公司买入评级

　　中国神华 601088.SH——资产收购，逐步兑现承诺

　　研究结论：

　　 中国神华收购集团公司部分煤矿，电厂以及其他业务资产，支付对价87.02 亿元，保守预计这部分资产2011 年可贡献归属母公司净利9.7 亿元，相当于EPS0.05 元，注入资产收益率超过11%。

　　 公司本次收购主要包括以下盈利资产：

　　1. 包头矿业（100%股权），320 万吨已有产能和600 万吨2011 年投产产能，假定2011 年净利和今年前三季度吨煤净利32 元持平，预计2011年贡献净利2.95 亿

　　2. 神宝公司56.6%的股权，今年产褐煤900 万吨，明年权益褐煤产量1500 万吨。假定2011 年净利和今年前三季度吨煤净利22 元持平，预计2011 年贡献净利3.16 亿

　　3. 柴家沟煤矿95 万吨权益产量。按照今年吨煤净利98 元预计2011 年盈利0.93 亿元。

　　4. 呼电公司80%股权，2010 年12 月该公司已经投产2 台60 万千瓦机组，预计2011 年发电66 亿吨，权益发电53 亿吨，参考蒙东地区褐煤发电企业净利0.1-0.2 元/度，预计2011 年可贡献净利0.79 亿元。

　　 此外，公司还收购了集团的洁净煤公司，财务公司，物资公司，天泓公司，信息公司，北遥公司，保守预计2010 年盈利1.8 亿，预计2011 年和今年盈利持平。

　　 综合预计本次资产注入可为公司 2011 年带来0.05 元的EPS 增加，相当于提高公司EPS2.5%。

　　 神华公司产能翻番计划可实现内生性年均增长12%，另外，集团还有近亿吨的煤炭资产和2 亿吨煤炭在建资产，集团煤制油直接液化项目在201年7 月底已安全运行2160 小时，间接液化项目也已完成1300 小时以上，吨油成本50 美金，未来盈利情况非常乐观。本次资产注入完成表明公司已迈出了资产注入的第一步。不考虑本次资产注入，公司2010-2012 年EPS 分别为1.84 元，2.15 元，2.35 元。考虑本次资产注入后，公司2010-2012 年EPS 分别为1.84，2.20，2.42 元，2011 年市盈率仅12 倍，低于大多数煤炭公司，维持公司 “买入”评级。

　　风险因素

　　 资源税幅度可能超我们从价 3%的预期。

　　 限价政策对公司影响可能超出我们预期

　　中国联通 600050.SH——3G 新增用户屡创新高，明年新发展3200 万可期！

　　事件：

　　 联通例行公布了每月的营运数据。

　　 移动业务中：3G 用户本月净增数112.0 万户（累计到达数1277.6 万户）；2G 用户本月净增数60.4 万户（累计到达15,274.9 万户）；

　　 固网业务：宽带用户本月净增数30.0 万户（累计到达数4693.2 万户）；固化用户本月净减少73.4 万户（累计到达数9,854.8 万户）。

　　研究结论：

　　 11 月3G 用户数净增112.0 万，环比再创新高。联通11 月份的3G 用户数为112 万，继续创出3G 新增用户数新高，3G 用户数总量已经达到1277.6万户。我们认为，联通在3G 用户的拓展上已经积累了丰富的经验，3G 业务的推进卓有成效。

　　 进入中端市场，明年3G 新增用户数有望超过3200 万。根据工信部牵头的八部委联合印发的《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》要求，明年3G 用户发展超过1 亿，联通三分天下取其一，发展3G 用户数将达到3200万以上。联通实现这一目标的手段就是开拓ARPU 值为50-100 元的新市场。联通只关注ARPU 值为100 元以上的用户，其用户数增长相对有限。而ARPU值在50-100元的细分市场用户数约为2亿，联通在这个细分市场上的耕耘，将使得公司的3G 用户数快速增加。联通即将推出的C 套餐已经印证了我们这个观点。

　　 2G 及固网业务维持平稳发展。公司在GSM、宽带等传统业务维持稳定增长，为3G 业务的发展扫除了后顾之忧。这也体现了公司现阶段的发展策略：在维持传统业务稳定的基础上大力发展3G 业务，因为3G 业务是联通区别其他两大运营商的唯一杀手级业务。

　　 我们认为，若联通明年发展 3200 万用户数，相当于月均250 万以上，这将大大超出市场此前的预期，而且公司也将迎来业绩上的拐点。预测公司2010-2012 年的EPS 为0.08 元、0.17 元和0.35 元。我们给予公司2010年2.4 倍PB 估值，对应目标价8.18 元，维持公司的“买入”评级。

　　 风险因素：大盘系统性风险，3G 业务发展低于预期

　　国电南自 600268.SH——与合康变频合作，做大做强变频业务

　　研究结论

　　 重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　 与合康变频签署战略合作协议，做大做强公司的变频业务。公司与合康变频在2010 年12 月20 日在北京签署战略合作框架协议。战略框架协议只是双方初步的合作意向，将对公司与合康变频在变频技术、节能减排专业等方面进行的战略合作产生重大影响，并对国电南自未来发展提供重大机遇。南自和合康是双赢型的合作，南自拥有电厂变频改造的经验，合康成本控制能力强，双方合作可以更好地开拓电厂节能减排的空间，做大做强公司的变频业务。

　　 双方将在变频方面开展深度合作，探讨资本合作的方式。根据战略框架协议，双方一致同意在变频方面开展深度合作，相互支持，共谋发展。双方同意抓住国家节能减排的发展机遇，依托双方各自优势开展战略合作，着力打造集研发、设计、生产、工程、技术服务为一体的合作模式。双方在以上领域合作中，采取整体规划、战略协同、分步实施的原则。探讨资本合作的方式，形成包括合资公司在内的合作方式，投入相应的人力物力和技术资源，共同做大做强变频产品业务。

　　 缓解高压变频产品价格战，高压变频业务盈利能力增强。合康变频是第二大高压变频企业，国电南自，则是最早开始做高压变频的企业之一。两家企业的联合，对竞争激烈的高压变频行业是一个利好，有助于缓解激烈的价格竞争。南自也可以借助于合康变频的规模化优势，进一步降低生产成本，抓住电厂变频化改造的机遇，提高变频业务的盈利能力。

　　 维持买入评级，维持33 元目标价。定向增发扩股以后，股本增加约12%，我们相应调整10 年-12 年EPS 分别为0.36、0.54、0.85 元，今明两年都处于战略布局期，2012 年才开始进入收获期，2010-2012 三年复合增速达到54%，给予2012 年摊薄后40 倍PE，目标价33 元，此外，公司09 年的PS 仅为4.5，行业平均PS 为15.88，市值偏低，市值和净利润都存在较大的改善空间。维持买入评级。

　　 股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排。

　　金山股份 600396.SH——看好白音华煤电项目的持续成长前景

　　研究结论

　　金山股份是辽宁当地以热电、风电为主的地区型发电商，业绩在供暖期及风季具有明显季节性；09 年完成控股股东的变更，中国华电以12.7 亿元的对价收购金山大股东丹东东方新能源100%的股权，顺利完成入主金山。

　　 2 倍于公司装机规模的机组投产，成长性显著：公司近几年积累的多个在建项目约152 万千瓦的权益装机将在今明2 年集中投产，享有电网优先调度的大容量热电、上下游一体化的煤电联营等优质项目使金山发电规模大踏步前进的同时，盈利水平也将得到提升。

　　 白音华为稀缺优质煤电一体化项目，将为公司持续带来可观收益：白音华煤电项目为辽宁阜新市确认为全国经济转型试点市后为补偿日益枯竭的煤炭资源，在内蒙古找到的接续城市战略转移的项目。该项目由内蒙古和辽宁两省共同牵头推进，利用内蒙古锡林郭勒盟白音华的煤炭优势，配套建设电厂，电量直送辽宁省网，是以较低的煤炭成本享受较高的落地电价的“直送电”盈利模式的优质稀缺项目。一期500 万吨煤炭产量，配套2 台60 万千瓦的发电机组已经投产，明年有望贡献公司EPS0.25元；二期同样规模的发电及煤炭开采项目已在积极进行前期准备，为公司持续增长提供动力。

　　 华电的入主，有助于在建和储备项目的顺利推进，为公司成长确定性加码：华电以收购价12.7 亿元、收购PB 2.6 倍完成控股股东的角色转变，收购价格行业内来看略高，说明华电对于丹东东方新能源持有的金山及其他项目股权价值的充分认可。公司目前为项目集中投产期，且后续前期项目众多，华电入主后，金山可借鉴大型电企成熟的项目建设及运营管理经验，加速推进项目建设；同时依靠央企的信用背景也将明显为金山带来更多融资便利。

　　 对白音华利用小时的担心和对公司是否能成为华电在东北地区融资平台的担心的看法：白音华项目的开工率不足确实压制了短期的业绩释放，但考虑未来随着全国范围的火电装机减速，利用小时开始筑底回升的态势，未来白音华煤电项目的盈利水平也将随着利用小时稳步提升而逐步增强；规模尚小的金山目前拥有的大量在建及储备项目足够支撑公司未来5 年的规模扩张，是否拥有大股东在东北地区电厂的资产注入支持，至少在短期内不会构成公司成长的制约因素，因而对这方面的担忧为时尚早！

　　 风险因素：项目推进慢于预期

　　我们预计金山股份2010-2012 年EPS 分别为0.16、0.58、0.76 元。公司目前正处于装机规模迅速扩张期，且以“以热定电”的热电和“直送电”模式的煤电联营为主的发电结构，很好地保证了火电盈利水平；且近期华电的入主有利于公司其他前期项目地积极推进，因此首次给予公司“买入”评级。目标价15 元。

　　东海证券给予哈药股份买入评级

　　哈药股份（600664）股改承诺期将，看大象如何起舞

　　公司 2008 年完成股改并承诺在股改后的 30 个月内（2011 年2 月之前），哈药集团以非公开发行或其他方式注入资产及现金资产不少于26.11 亿元，并在36 个月内实施完毕（2011 年8 月之前）。注入的资产可能包括集团所持有的三精制药剩余的 44.8%股权，生产兽药、动物疫苗的生物疫苗公司和生产干扰素和 EPO 基因产品的生物工程公司。我们认为上述资产质地优良，在各自领域都具有较强的竞争优势，一旦注入将会显著提升公司业绩和价值。

　　预计公司2011/2012 年每股收益分别为1.05 元和1.25 元，对应动态PE 分别为24 倍和20 倍，估值水平较低，公司属于典型的医药白马企业，经营稳健，管理和营销能力业内首屈一指，如果明年完成股改承诺，每股价值至少增加2.1 元，综合考虑我们认为公司安全边际较高，未来6 个月目标价格30 元，给予其“买入”的投资评级。

　　医药行业研究员 李伟志

　　光大证券给予江铃汽车等3家公司买入评级 给予海南航空等4家公司推荐评级

　　航空机场：油价上调影响有限，春运将临需求趋旺

　　联系人：陈欣

　　事件：国内航油出厂价上调300 元/吨

　　2010 年12 月21 日，国家发改委发布《国家发展改革委关于提高航空煤油出厂价格的通知》，通知指出：自2010年12 月22 日起，国内航油出厂价提高300 元/吨至5990 元，上调幅度为5.7%；由此，国内航油综合采购成本则由5710 元/吨提高至6010 元/吨，国内航油零售价则从6110 元/吨上调至6410 元/吨，分别增长5.3%、4.8%。

　　国际油价的快速上涨触发本次油价的上调

　　自上次国内航油出厂价上调以来（10 月25 日），布伦特、迪拜、辛塔三地原油价格均有所上涨，其中，布伦特原油从82.57 美元/桶上涨至92.53 美元/桶，涨幅达12.1%；新加坡航油价格从95.55 美元/桶上涨至103.25美元/桶，涨幅超过8%，由此，触发了本次航油出厂价的上调。

　　本次油价上涨对航空公司2011 年业绩影响有限

　　我们预计，国航（含深航）、南航、东航、海航2011 年国内航线用油量分别为300、321、262、80 万吨，我们测算，本次油价上调，四家航空公司航油支出将分别增加9.0、9.6、7.8、2.4 亿元，净利润分别减少6.7、7.2、5.9、1.8 亿元，对应EPS 分别减少0.05、0.07、0.05、0.04 元（已考虑国航、南航的定向增发导致的股本增加），对南航的影响较为显著。

　　我们在前期多篇报告中预计，2011 年，国航（含深航）、南航、东航、海航EPS 分别为1.15、0.65、0.60、0.75 元，本次油价上调减少的EPS 占2011 年各公司EPS 的比例分别为：国航4.5%、南航11.3%、东航8.7%，海航5.8%，由此可见，对四家航空公司业绩影响有限。

　　国内航线燃油附加费有望小幅上调

　　本次国内航油价上调300 元/吨后，国内综合采购成本将上涨至6010 元/吨，根据新的航油附加费计算公式测算，800 公里以下国内航线燃油附加费为42 元/人次，800 公里以上为79 元/人次；考虑到当前国内航线燃油附加费征收标准是40、70 元/人次，我们认为附加费调整有两种可能：（1）至少上调5、10 元/人次，（2）本次不调整。倘若上调5、10 元/人次，分别增加国航、东航、海航2011 年EPS 约0.03 元，南航增加0.04 元，对本次油价上调导致的EPS 减少的弥补程度分别为国航58%、南航61%、东航63%、海航60%，能够覆盖大部分油价上涨带来的成本的增加；若上调幅度超过5、10 元/人次，覆盖油价上涨带来的成本增加的面积更大。

　　我们维持行业的“买入”评级

　　行业投资逻辑

　　1、从目前看，国航、东航未来三个月的订座情况依然良好；2、2011 年行业供需持续向好，业绩增长确定：预计国内航线需求（RPK）同比增长15%，国际需求将呈20%的爆发式增长，综合需求增长16%；运力投放（ASK）增长13%左右，需求仍大于供给，供需缺口必将推升客座率及票价，最终传导至主业利润；3、人民币兑美元将持续升值：光大证券宏观组预计，2011 年人民币兑美元将升值5%，并呈持续升值态势；航空业是人民币升值的最大受益者之一，人民币兑美元升值1%，国航、东航、南航、海航EPS 分别增加0.03、0.03、0.05、0.03 元；

　　4、估值处于历史低位：2010 年PE 估值仅为14 倍，2011 年PE 估值仅为12 倍；5、我们再次强调，即将开始的2011 年春运将是行业的短期催化剂：2011 年1 月19 日春运开始，需求有望超预期增长，由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，供需的缺口将助推营运效率（座公里收入）的大幅提升，主业利润有望大幅增长。

　　我们维持航空板块的“买入”评级，推荐海南航空、中国国航、南方航空、东方航空。

　　（1）海南航空：2011 年业绩快速增长，伴随集团下属航空板块香港整体上市预期，预计公司将有一系列交易性机会。

　　（2）中国国航：行业龙头公司，是国际客运航线旅客量爆发增长最大受益者，与深航协调效应有望明显体现，国内航线两舱提价将在成本既定下增加巨额利润。

　　（3）南方航空：国内市场份额最大的公司，将是2011 年春运需求超预期增长的最大受益者

　　汽车：江铃汽车-战略转变开始 未来成长可期

　　联系人：于特奉玮

　　据新华网消息，福特汽车亚太非地区总裁韩瑞麒在会见江西省省长吴新雄时表示：将在南昌新建乘用车生产基地，目前在积极选址并于2011 年动工，2013 年投产；同时，福特还将帮助提升陆风汽车品质，并增持福特汽车在江铃汽车中的股份。

　　公司相当于福特在中国的合资公司

　　公司的大股东为江铃控股，持有公司41%股权；第二大股东为福特汽车公司，持有公司30%股权。江铃控股是长安汽车与江铃集团50%：50%的合资公司，因此间接计算长安汽车、江铃集团持有公司21.5%股权，实际控制力小于福特汽车公司。实际上，公司董事会非独立董事中福特占50%，等于长安汽车、江铃集团董事之和，并且公司总裁一职由福特选派。从这个角度看，公司更像一家由福特控制的中外合资公司，同时公司在产品、营销、财务领域非常稳健。

　　驭胜标志着公司正式进军乘用车领域

　　公司目前主要产品为JMC 品牌轻卡、JMC 品牌皮卡、福特全顺商用车，其中全顺为公司1997 年从福特公司引进，之后再未引入全新福特品牌车型。12 月5 日，公司在福特协助下研发的驭胜正式上市，标志着公司正式向乘用车领域进军。但考虑到驭胜13.88 万元的高价，同时公司渠道不能满足乘用车的销售，驭胜销售预期并不乐观，估计每月500 台左右。

　　乘用车基地的建设将是公司战略上的重大转变

　　目前，福特在中国的合资公司有长安福特和江铃汽车，南昌乘用车基地并未明示通过哪一平台建设，但我们认为通过公司建设的可能性较大：（1）公司正在福特主导下向乘用车领域发展，需要福特公司进一步支持；（2）公司是福特在中国的两家合资公司之一，但相比长安福特而言公司福特品牌产品发展缓慢；（3）福特将进一步增持公司股权，说明福特对公司的定位有所转变。乘用车基地的建设预示福特对公司的战略定位发生实质变化。

　　盈利预测与投资评级

　　公司有望在福特的支持下实现从商用车向综合汽车生产企业转变，我们看好这一过程。同时公司经营稳健，抗需求波动及原材料价格上涨能力较强，预计公司2010 年、2011 年EPS 分别为2.09 元和2.67 元，维持“买入”评级，目标价40 元。

　　机械：北车制造高铁“中国芯”，估值待提升

　　联系人：邹润芳

　　北车大功率IGBT 成功下线，具有战略性意义，维持“买入”评级

　　12 月14 日，具有世界最先进水平的首批最大功率IGBT 产品在中国北车永济电机公司成功下线，使企业成为世界第四个、国内第一个能够封装6500V 以上电压等级IGBT 的厂家。这标志着我国与世界发达国家站在同一技术平台，自主研发IGBT 芯片产业化步伐进一步加快。

　　在轨道交通领域，IGBT 器件是现代轨道交通技术装备交流传动系统的关键技术的核心器件。当前，我国轨道装备行业处于快速发展的重要战略机遇期，特别是高铁将快速发展，客运专线、城际铁路将大规模运营，提速线路上将大密度开行高速动车组列车，快捷重载新一代大功率机车、地铁轻轨等城轨车辆也将大批量投入运营。大功率IGBT 器件作为核心部件将得到大量应用。

　　北车作为国内装备制造业领军企业，订单饱满有业绩保证

　　中国北车是我国轨道交通制造业领军企业，和南车形成双巨头。公司通过引进吸收外国先进动车组技术，自己创新研发出高端产品。动车组和大功率机车以及城轨地铁是未来的明星产品；目前公司在手订单1500 亿元，其中动车组800 亿，未来几年高增长态势确立。

　　随着IGBT 器件等关键零部件国产化，北车和南车毛利率有望提升

　　IGBT 是自动控制和功率变换的关键核心器件，被广泛应用在以高铁为代表的轨道交通装备行业、电力系统、工业变频、风电、太阳能、电动汽车、家电等产业中。

　　未来我们认为随着国内几大企业逐步引进、消化吸收外国先进的机车及关键零部件技术，而在电力电子和控制方面定价比较市场化，我们认为随着这些关键零部件国产将提升北车和南车的毛利率和估值水平。

　　高铁投资超预期加零部件国产化，北车估值水平仍待提升

　　2020 年高铁投资可能由1.6 万公里上调到2.4 万公里，而地方城轨建设也是方兴未艾，出口也稳步推进，北车2012 年以后成长性很好，此次北车IGBT 获得突破，我们认为北车的估值水平有望提升至2011 年30 倍。给予10 元目标价。

　　零售：潮宏基-股权激励呼之欲出，里应外合夯实未来业绩

　　联系人：唐佳睿

　　公告概述：

　　潮宏基因正在筹划股票期权激励计划事宜，将于2010 年12 月22 日召开董事会审议相关事宜，股票将于2010年12 月22 日起停牌，待刊登相关公告后复牌。

　　里应外合夯实未来业绩：

　　公司筹备股权激励措施有利于未来公司业绩的较充分释放，而1H2010 中报净利润增速40.46%和3Q2010 单季19.26%净利润增速较为悬殊的增速差异，或仅仅因公司运筹帷幄筹备股权激励事宜而有所保留，投资者无需因单一季度业绩变化而有所担忧。我们对黄金珠宝零售整个行业明年的经营情况充满信心，从近期商务部全国黄金珠宝零售同比增速来看，11 月重点零售企业同比增速52%，创2008 年来新高，也从外部客观环境对明年行业零售增速增加了我们对子行业较强的信心支持。

　　除了外部较好的行业环境（包含黄金价格持续走高）外，我们认为公司未来内部具备若干做大做强的潜质：1）行业内部集中度整合尚处于初级阶段，我们认为行业广阔的空间和市场，保证了潮宏基完全可以从其他杂牌军企业中抢夺市场份额（不排除未来收购兼并可能性），在市场整合的初期公司具有较强的先发优势，只要公司管理能力没有致命瑕疵，未来经营“对外做大，对内做精“的大方向切实可行。2）公司下半年加大外延扩张力度有利于明年业绩的稳健提升，我们认为未来零售业的牛股必须具备外延扩张的可复制性和差异化经营优势，而兼具两者优势的零售公司必将受到投资者的亲睐。潮宏基2H2010 加速开店以及K 金主打的差异化路线符合未来零售企业做大做强的基础。3）股权激励制度一旦推出，为公司未来业绩持续释放提供了较为充足的动力和基础，我们一直认为黄金珠宝零售子行业的未来黄金十年“才露尖尖角”，作为民营企业的潮宏基此次停牌筹划股权激励事宜，有利于完善公司长期的公司治理制度，使得公司长期利益和资本市场的现实目标趋同。

　　调高目标价和评级，未来业绩增长可期：

　　我们上调公司2010-12 年EPS 分别至0.66/1.05/1.47 元的预测（原先为0.66/0.90/1.22 元），以2009 年为基期未来三年CAGR46.1%，认为公司合理价值在47.25 元，对应2011 年45 倍市盈率（我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期，以及未来较有潜力的K 金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价）。未来公司受益于珠宝行业高速增长，公司下半年较快的外延开店速度增强了我们对明年公司业绩的信心，因此调高目标价至47.25 元，调升至”买入”评级，建议牌后积极参与。

　　广发证券给予南玻A买入评级 给予上海汽车等9家公司推荐评级

　　银监会平台新规点评

　　事件：

　　近日，银监会下发《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，根据四方会谈的现金流覆盖情况对融资平台的拨备和资本占用进行了详细规范。

　　点评：

　　1、在六个月偿还本息规定出台后，此指导意见规定的平台贷款管理同时影响银行的信用成本和资本充足率，其中对资本充足率的影响在预期之外，但整体影响在可控范围之内，对于时值一年的平台贷款排查而言可谓靴子落地。

　　2、指导意见为银行准确进行融资平台贷款风险分类提供了统一标准。即根据项目现金流情况，对于项目本身可收回现金流现值大于贷款帐面价值（全覆盖），归为正常类，如因环境发生不利变化的，归为关注类。项目自身现金流不足、需要担保和抵押品作为还款来源的（包括基本覆盖、半覆盖、无覆盖），如自身现金流、担保、抵押品折现价值合计不足贷款本息120%的，至少归为次级类；不足80%，至少归为可疑类。

　　3、对于依靠财政资金还款和债务重组类平台贷款，按照逾期情况对应划分风险类别，从而使得银行的平台拨备计提具有动态拨备特点。对于短期内难以提足拨备的，给予了2-3年的宽限期。

　　4、根据四类现金流分类情况，风险权重依次设定为100%、140%、250%和300%，从而提高资产对于平台贷款风险的覆盖能力。

　　5、对于行业及个股的影响：我们测算结果显示，3季度披露现金流覆盖情况的银行中，拨备方面，招行受影响最小，拨备对10年利润影响在-5%之内，其他银行若10年全额计提，影响在-24%至-37%之间，考虑3年宽限期则降至-6%以下。资本充足率方面，招行下降5BP，其他银行降幅在28至52BP之间。对于刚完成融资的大行而言，由于核心资本充足率较高，影响较小；对于部分核心资本较紧的银行，此要求可能造成进一步的放贷约束。

　　6、投资建议：平台贷款排查历时一年，此次指导意见操作具体，对于平台贷款处置可谓靴子落地。年末及年初，行业相关政策出台将较为集中，行业近期表现亦将随政策出台呈震荡格局。我们维持行业的“买入”评级，认为银行股在2011年可跑出相对大盘的正收益，目前看好的时点为11年3月份。推荐招行、兴业、华夏、浦发、民生，反弹期可关注宁波和中信。

　　联系人：沐华020-87555888-339 mh@gf.com.cn

　　南玻A调研简评

　　基本观点如下：

　　南玻的实力、发展驱动力毋庸置疑。我们看南玻，尤其的是它的发展策略和思路。作为玻璃行业的龙头老大，未来发展规划既要有“面”，也要有“点”，更要有“线”。

　　何为面？就是产能规模要大，在市场上有影响力，竞争中有话语权。

　　何为点？就是能够找到适合自己发展的、同时又是潜力巨大的突破方向。

　　何为线？就是在这个复杂的产业链中，能够覆盖其中多个关键环节，保障上下游的连续和通畅。

　　而事实上，南玻也正是沿着这样的道路在尝试和发展。

　　南玻自行设立了四个事业部，分别为：

　　A、平板玻璃事业部（主管广州、深圳、成都、河北和吴江五地的浮法玻璃业务，此外还涵盖了东莞的超白压延玻璃）

　　B、工程玻璃事业部（主管东莞、天津、吴江、成都四地的Low-E玻璃业务）

　　C、精细玻璃及陶瓷事业部（主管ITO玻璃、彩色滤光片、触摸屏等业务，陶瓷业务贡献很少）

　　D、太阳能事业部（主管宜昌硅材料、硅切片和动感的电池及组件相关业务）

　　“面”——全面放量

　　A、平板玻璃：保障规模。2011年吴江线可投产。届时，这五地的浮法玻璃经过技改后，产能规模稳定，主要应用于工程玻璃。

　　B、镀膜玻璃：生产线规模还在继续扩大。原有生产线都是服务于公建的镀膜中空玻璃，现在新增900万平米大板镀膜，主要是服务于民用建筑。这些大尺寸的玻璃将销售给下游加工公司，针对不同批次、不同要求、不同民宅再进行二次加工。

　　C、光伏业务：公司目前多晶硅还远远达不到要求，仍有提升的空间。这个改进的进程取决于发改委对多晶硅提纯审批能否放开。其次，多晶硅切片达到相应规模后，能够降低成本。公司的目标，从目前35-38美元/公斤降到22-25美元/公斤，还有较大的提升空间。

　　D、触摸屏相关业务：这部分现在的目标是将ITO玻璃争取都达到TP（触摸屏）标准，目前进展非常喜人。

　　“点”——亮点频现

　　在传统平板玻璃业务遇到产能过剩的发展瓶颈之前，公司及时布局，涉足新能源和信息行业，并已经具备了一定的竞争力。

　　新能源方面：公司的超白压延玻璃、TCO玻璃产能都要大规模增加。将来在薄膜电池和晶硅电池两大类中都具有话语权。

　　触摸屏：公司的出货量已经可以和莱宝高科相媲美，这部分业绩非常值得期待！

　　“线”——全线贯通

　　公司目前在太阳能电池和触摸屏领域都是产业链最完整的公司，从而对成本控制、上下游保障实现了较强的掌控。

　　太阳能电池方面：既涵盖了多晶硅、切片、电池和组装以及超白压延玻璃，也涵盖了薄膜电池基板的TCO玻璃。产业链做到了业内最全，虽然尚有一些环节不太匹配（比如说多晶硅产量有限），但已经足以支撑未来较快的发展速度。

　　触摸屏：公司通过新建生产线，将逐步涵盖玻璃基片、ITO玻璃、CF（彩色滤光片）和触摸屏、模组等多个环节，做到业内最全。现在公司在建的河北超薄玻璃生产线（0.33-0.7mm），如果达产的话，成为国内唯一一个超薄线，极可能替代康宁、旭硝子等的纯进口垄断。产业链从最上游的玻璃基片一直做到触摸屏模组将成为该领域最全、话语权最强的公司。

　　为此，我们给予南玻“买入”评级。

　　联系人：黄立图020-87555888-832 hlt2@gf.com.cn

　　第八届中国（广州）国际汽车展览会调研情况

　　时间：2010年12月21日

　　地点：广州琶洲会展中心

　　第八届中国（广州）国际汽车展览会于2010年12月20日在广州拉开帷幕。通过调研，我们认为此次车展为我们带来以下亮点与信息。

　　（1）欧美合资品牌对华南市场的重视程度在提升

　　2010年呈现的市场变化是，欧美系在华南区的市场份额提升明显，华南区作为传统日系车的主打市场，越来越受到欧美合资品牌的重视。从广州车展的布局情况来看，大众汽车方面启用了3000平方米的最大规模展台，成为单一品牌参展面积最大的汽车品牌；上海通用携别克、雪佛兰、卡迪拉克23款车型亮相；长安福特则启动了华南区的二三线市场的渠道扩张计划。

　　（2）合资品牌的自主研发

　　广州本田发布了第一款量产自主研发车型“理念S1”；东风日产推出了“启辰”；此前，上汽通用五菱推出了“宝骏630”等，越来越来多的合资品牌开始了本土化的自主研发。我们认为一方面体现了外资对中国市场的重视，另一方面说明合资品牌在可持续发展方面的探索。同时，也给国内本土的自主品牌带来了压力。

　　（3）展台的布局趋于集团化、品牌化

　　从车展的布局来看，集团化分布较为明显：广汽吉奥、广汽长丰、广汽菲亚特、广丰、广本第一次聚首，表明了广汽要做大规模的决心；一汽集团的自主品牌一汽轿车、一汽吉林和天津夏利也是首次同台展出。而大众、马自达、丰田等则分别以品牌形象同台展出。

　　（4）进口品牌对国内市场的重视度提升明显

　　2010年国内的进口车销量增长显著超出各进口品牌的预期，目前进口车市场的订单有的排到了明年6月份。因此，外资品牌更加重视中国市场。雷诺亚洲首发了中级车“维度”；奔驰发布全新Smart；宝马发布新一代X3；LEXUS雷克萨斯目前在中国市场销售的10大系列13款车型均在本次广州车展上同台亮相等。

　　（5）自主品牌相对低调

　　相对去年自主品牌纷纷推出双品牌战略的热闹，今年自主品牌相对低调务实。奇瑞新车仅发布了一款配备自动变速箱的瑞麒G52.0AT版车型；上汽发布了新MG3、MG6Saloon；比亚迪推出了手动版L3和G3R；吉利帝豪EX7（SUV）；

　　（6）新能源汽车在推进

　　此次车展新能源乘用车领域的量产车型：通用的增程型电动车Volt（北美售价41000美元）、日产的纯电动leaf、以及丰田的插电式的普锐斯（混动版的普锐斯明年将会国产）、比亚迪展示了在深圳做示范运营的E6。

　　（7）主要上市公司相关新车发布的情况

　　上海汽车：上海通用GL8、赛威2.0；上海大众：途安1.4T、新POLO；自主品牌：MG3（预计年后上市，现在接受预定，价格在7-11万）；

　　悦达起亚：K5（元月份以后接受预定，与索纳塔YF同一平台，价格预计16-20万）；

　　江淮汽车：瑞风和畅；江淮晶悦（欧系轻客，售价相对全顺低1万元左右）

　　长安汽车：自主品牌：CX30三厢；长安福特：2011款款蒙迪欧-致胜GTDi；长安铃木：2011款雨燕、天语、羚羊；

　　力帆股份：SUV（1.6L/1.8L、预计2011年上市）；

　　（8）MPV与SUV是市场竞争在加剧

　　从各车企推出的新车情况来看，2010年增长最快的两个细分板块成了2011年市场争夺的热点。MPV市场，广汽丰田预计明年推出逸致、上海大众新途安（1.4T）、一汽马自达推出马8、江淮的瑞风2代；SUV市场，吉利、力帆、一汽吉林等均推出首款SUV车型。

　　21日广州车展对外开放的首日，属于专业观众日，现场人气仍然相对旺盛。在车展中我们对其中一些经销商销售人员进行了了解，目前市场的消费热情仍然较高，市场价格相对坚挺，优惠活动较少，紧俏车型要需要订车，合资品牌的新增库存系数较低。

　　我们维持此前对行业的判断，看好中高级车市场的景气持续，维持行业“买入”评级。推荐上海汽车、华域汽车、福耀玻璃、一汽富维等。

　　联系人：汤俊020-87555888-628 tj5@gf.com.cn

　　国泰君安给予小天鹅谨慎增持评级 给予新湖中宝推荐评级

　　新湖中宝（600208）从价值发现到业绩兑现——权激励方案点评

　　授予规模大，激励范围广，行权条件高：本次公司共授出2.9985 亿份期权，占公司目前总股本的5.91%，行权价6.25 元，加上前次1.5 亿股份期权，一共授出4.5亿股，占公司总股本比例近9%，比例远高于可比公司；激励范围更多涵盖了业务骨干等中层管理人员，其业务骨干的股权激励比例高达88%，更有助于业务骨干团队的稳定并持续提升公司的人才吸引力；2011-2013 年净利润不低于15.6 亿、23亿 、35 亿元，增速分别为47%、52%。

　　二次股权激励将继续推动公司由资源发现向业绩兑现转型：我们认为公司此时推出第二次股权激励，充分表明了公司由资源发现向业绩兑现转型的决心。资源发现型公司更多依赖于公司领导者的前瞻和战略眼光，而业绩兑现型公司则更依赖于高效稳定的管理团队、扎实的管理体系和管理平台、优秀的专业人才、强大的执行和操作能力。

　　我们一直看好公司发展，在10 月28 日的《资源蓄势已久，只待一飞冲天》报告中，我们认为2011 年公司将进入地产业务高速发展期：11 年可售量超过200 亿，主力项目位于沪杭核心城区，预计可实现销售100 亿以上，销售保障性超强；09-10 年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011 年开始拍卖，且这些项目都有地价分成，预计公司将获取大量二级开发储备，将促使现有项目储备开发提速；公司开发模式将由高毛利、慢开发逐渐向快开发转向。

　　其它事件性驱动因素值得期待：大智慧、盛京银行上市（预计在2011 年内），河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。

　　公司重估价值高，地产部分RNAV6.5 元，加总股权投资后公司重估价值9 元。其中并未包括金矿等矿产资源估值，如矿产资源储量探明，将进一步提升公司的重估价值。

　　预计公司2010、2011 年EPS 分别为0.35、0.5 元， 公司地产+金融业务结构、开发提速、矿产资源储量进展等可使公司估值高于行业平均，目前行业11 年市盈率13 倍，给公司25%估值溢价对应8.1 元，综合考虑公司重估价值及潜在的矿产资源价值，将公司目标价提高至9 元，公司作为我们首创的“X+地产”模式的又一杰出代表，建议投资者长期高度关注，重点推荐。

　　（孙建平、张伟明）

　　小天鹅（000418）调研报告：规模增长或超预期，结构提升初现端倪

　　海外销售将纳入美的渠道，出口增速或超70%。原有零散客户大部分并入美的海外销售公司，并通过美的海外渠道渗透更多客户；原有部分大客户仍保留在公司内部。公司预计明年通过美的新加坡销售3.78 亿美元（今年与美的海外关联交易不到1.5亿元），考虑零散客户的转移抵消，明年出口有望达到35 亿元。小天鹅在美的自有渠道渗透深入带来的高增长，今年已体现在内销，明年将显著体现于出口。

　　预计关联采购额增幅较大，规模增长或超预期。预计明年关联采购威灵电机13.4亿元（小天鹅华印关联交易量很小），其中小天鹅8.3 亿元，比2010 年预计采购额高51%。预计净采购美的材料与合肥百年（塑料钢材）10.4 亿元，2010 年实际发生估计7.5 亿左右，增幅40%左右。假设公司对威灵电机的关联采购比例不变（荣事达也提升到小天鹅原采购比例），那么明年13.4 亿电机采购额将支撑140 亿元洗衣机收入，同比增长40%。

　　产能增长能够支撑规模高增长。目前产能约1400 万台，明年底广州一期400 万台将建成，无锡和合肥基地将继续扩产到各800 万台规模，荆州也有可能扩产。产能能够支撑明年1500 万台以上产量。

　　广告投入将加大，规模仍是明年首要目标。明年仍将以规模为首要目标，巩固与提升内销市场份额。明年计划投入2 亿元左右的央视广告，我们测算将提升营业费用率1 个点左右。

　　投入是为了更好的产出，产品结构提升初现端倪。目前公司品牌差异化定位及对应的产品定位已较清晰。小天鹅衣诺系列的中高端定位已比较确定，期待广告投入提升后中高端滚筒放量。

　　掌握物联网洗衣机技术。已为GE 代工物联网洗衣机，打造智能家居。

　　我们看好明年洗衣机行业的成长、公司内销市场份额的巩固提升、及渗透美的海外渠道带来的出口高增长。从产品结构上看，在大量广告投入下，明年滚筒占比有望迅速提升，带动毛利率缓步回升。份额巩固后，滚筒占比将进一步提升，从今年开始布局的中高端产品或有较好增长，2012 年有望看到利润率缓步上升。

　　我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.85 元、1.19 元与1.69 元。对应营业收入分别为114、161 与214 亿元，对应利润率分别为4.7%、4.7%与5.0%。维持“谨慎增持”评级，目标价29.68 元。

　　（方馨）

　　华泰联合给予中国软件等12家公司推荐评级 给予桂林旅游买入评级

　　桂林旅游（000978，买入）：坐拥资源静待业绩再放异彩

　　分析师：李珊珊（0755-8236 4411）

　　１、目前国务院已经公布《国务院关于进一步促进广西经济发展意见》，《桂林市旅游改革综合试验区》的后续方案，有望在2011 年出台。我们预计政策将向以下方面倾斜：1、设置落地签证以及开通全球航线2、批准发行桂林山水福利彩票3、试探性发展半封闭式博彩业4、打造新型行业区域，如：艺术品拍卖市场、动漫影视基地等。我们认为以上任何一项政策都可能给桂林市的旅游业带来跨越性发展。

　　２、桂林旅游作为广西省唯一的旅游上市公司，在近年来的资源扩张战略下，公司的旅游产品几乎覆盖了大桂林旅游圈的所有核心景点。两江四湖和漓江大瀑布饭店资产注入后的经营改善和协同效应，将推动公司业绩进一步快速增长。

　　３、随着两江国际机场的扩建、湘桂铁路的扩能改造、桂广铁路的建设，桂林水、陆、空三线的交通逐渐完善，桂林将成为高速公路的交汇地。交通的便利性有利于桂林与周边景区资源的整合，从单一的观光旅游景点转化为复合型、立体型的休闲旅游景区，进而吸引更多的休闲和自驾游客源。

　　４、公司旗下的3 个核心景区银子岩、龙胜温泉和丰鱼岩的门票在2010 年的3月、2 月和2 月份起分别提价30%、30%和16.7%。此次提价的3 个景区是公司的核心景区，其中银子岩景区更是大桂林旅游圈的最核心的景区之一，具有很强的品牌效应。在目前的通胀水平下，提价的挤出效应将非常有限，考虑到景区的品牌效应和2009-2010 年被压抑的旅游需求将在2011年得到释放，我们认为公司业绩有望得到明显提高。

　　５、不考虑政策影响，我们预计公司2010-2011 年EPS 为0.21/0.42./0.55 元/股，对应PE 为64 倍、32 倍和24 倍。结合DCF 估值，公司的合理价值为16.3~17.8 元，公司当前股价具有较强的安全边际，同时考虑到未来政策可能给公司带来的快速增长，因此我们给予“买入”的投资评级。

　　中国云计算在软件领域最可能的发展道路

　　分析师：关海燕（0755-8212 5059）

　　上周五软件行业媒体报道了国产操作系统由中国软件占股50%的中标软件和国防科技大学联合推出国产操作系统的自主品牌。这一发展也使得云计算在国内的发展有了更多的可期待的拓展空间。作为国内云计算领域在虚拟、平台软件及云安全等基础领域最有可能取得突破的软件企业和与云计算相关的集成和服务类的上市公司继续受到市场的关注。

　　我们认为中国云计算最可能的发展道路是：

　　1。国防和政府涉密部门的云实施将依托于国产的基础软件、云计算平台、云虚拟技术、应用软件以及安全软件的发展，例如在国防、国安、公安、政府内网、金融、电力、乃至交通等核心机构中的实施过程会相对谨慎。

　　2．近期的云计算实施以在信息化程度高和相对涉密程度低的行业中的私有云应用和政府及运营商推动下的共有云的实施为主。由于缺乏核心技术，中国软件企业主要依托多年建立起来的市场人脉，从云计算的蛋糕中获得规划、集成、部分软件开发（传统ITO 模式）的收入。

　　3．当前政府主导的公有云和企业私有云的发展，将会更大的依托于开源软件体系的发展。一方面进行以国产云为目标的各级软件自主开发的尝试，并更好地保持未来跨平台的兼容性；二方面平衡对IBM、Oracle、Microsoft、VMware 等超级云计算软件体系在初期实施后的依赖；三方面透明安全地缩短到达国际水平的时间。因此，这个阶段回给本土软件企业带来不错的软件定制开发业务。

　　4．知名企业，包括电信运营商、电子商务巨头和系统集成商，均可以成为国内基础设施即服务和平台即服务的云计算运营商。但利润水平程度主要取决于本公司原有冗余硬件的程度，其中电信运营商和电子商务公司受益的可能性最大。

　　5．软件产品和解决方案公司将进一步进军SaaS（软件即服务）领域，这一相对成熟的云服务模式应该近期就带来值得关注的收益。

　　依据于这个发展预判，在万得云计算指数中所有的计算机软件与应用公司中我们长期看好与云计算基础、平台、通用办公及安全等软件国产化相关的公司：中国软件、用友软件、启明星辰、卫士通和浪潮软件；近期（两年内）我们看好咨询和系统集成类和已具备成熟的安全和网管软件的公司：华胜天成、天源迪科、东华软件、太极股份、启明星辰、卫士通和星网锐捷。

　　平安证券给予方大炭素等2家公司强烈推荐评级 给予保利地产等5家公司推荐评级

　　房地产板块异动点评-估值修复的开始

　　事项： 2010年12月21日地产板块涨幅6.14%，实现了年刜以来最大单日涨幅； 平安观点：

　　1、 房价、地价关系趋于正常，地价涨幅快过房价涨幅的挤压性行业生态得以改善，以上市公司代表的大中型房地产企业市场空间和市场份额处在加速提升中。

　　2、 政策不确定性因素解读：

　　 加息影响；刜步看，不存在根本性扭转购房预期的货币环境，根据我们宏观部的判断，11年温和加息的可能性更大；市场已有克疫，后期加息对于购房预期影响将会逐步减少。

　　 保障房建设影响更多反映在心理层面，预计保障房建设在3-5年的范围内对商品房都不会形成实质性的挤压敁应：

　　a) 城中村拆除后，保障性需求需求和保障房的供给会形成新的对接；在中国城中村在很长一段时间充当了保障房的角色，随着城镇化的推进，各地都在加速改造城中村，因为拆除被挤出的需求将会是未来保障性住房需求的主力。

　　b) 由于地斱动力不足，保障房形成有敁供给在时间上会滞后；

　　c) 存在统计口径的问题，数据往往不能反映实情；目前数据好看是因为存在部分单位福利性住房被纳入统计口径算为保障房的问题。

　　3、 地产股估值提升的推动因素

　　 有敁市场持续扩大；随着越来越多的城市房价和成交量上了新台阶，房地产上市公司作为几万家地产公司中的优势群体，可介入的市场在持续扩大之中。

　　 刚需处在爬升期；仍人口总数和人口自然增长率计算的人口净增数量得出，1987年是人口净增高峰，达到了1815万，以30岁为平均的适龄购房年龄计算，这部分人的刚需高峰应该在2017年，大致在2022年左右回到2010年的水平，不考虑改善性需求的刚需在2022年之前都将维持高位。

　　 行业集中度加速提升；由于调控改变了行业生态，房地产企业的运营门槛提高，很多小开发商无法按照以往的商业模式运营，行业出现了大规模并购的行为，集中度处在加速提升之中。

　　4、 维持12月以来“强烈推荐”的行业评级，预计未来一年，行业将迎来估值修复和估值提升的双重利好，市场将逐步认同以上市公司为代表的大中型房地产企业经营生态的改善；明年行业预计会普涨，跟09年一致，预计不同的品种会有较大的表现差异，短期推荐万科、保利、金地、北京城建、福星股份等品种，中长期看，华业地产因为通州项目一季度开盘，在明年一季度有突出表现，进入事季度后金地在销售规模的爆发性上将会逐步体现，重点看好金地在11年全年的表现。

　　联系人：李晓东0755-22625083 研究员：窦泽云

　　贵州茅台经销商大会点评

　　事项： 12月20日，我们参加了贵州茅台2010年经销商大会。 平安观点：

　　1. 未来五年集团营收计划年增12%。2010年茅台集团营收有望突破150亿元，同比增长15%以上。根据公司最新十事规划，集团2015年收入要达到260亿元，年均增长率12%。茅台股份是集团的主体，仅仍股份的收入增长前景来看，我们认为集团的规划是较保守的。

　　2. 1－11月集团净利增速仅11.6%，可能预示全年股份业绩增速仍会偏低。2010年1－11月份，茅台集团实现收入143.27亿元，同比增长15.3%，利润71.52亿元，同比增长11.6%。仍这一数据来看，似乎预示股份第四季度净利增速仍可能被“压低”。

　　3. 客户数量增长应会带动出货量上升。根据我们的测算，2010年末茅台客户数量同比增长了约21%。考虑客户结极和客户增长的时间点分散，我们认为，这一数据也显示，茅台应该会在2011年增大出货量。同时，今年的经销商大会上，公司特别强调控制终端价格，最好的办法也是增加出货量。

　　4. 维持量价齐升可能推动2011年净利增幅接近50%的判断，维持“强烈推荐”。我们预计， 2011年茅台出货销量增幅将达到约15%，均价可上升约23%，两者共同推动茅台营收增长38%，净利增长49%，每股收益8.25元。受益于量价齐升，茅台2012年净利增速仍能达到34%，每股收益能达到11元。以12月21日收盘价194元计算，当前茅台动态PE分别为35、24和18倍。我们认为，随着净利增速再次上升，随同股市起伏波动，2011年茅台股价仍可能达到250－300元，维持“强烈推荐”评级。

　　研究员：文献0755-22627143、联系人:丁芸洁0755-2262569

　　方大炭素调研简报

　　事项： 近日调研了斱大炭素（600516）。 平安观点：

　　1. 传统企业即将转型！斱大炭素原定位于钢铁企业的耗材与原材料提供商。主营产品石墨电极和高炉炭砖，分别用于炼钢电炉和炼铁高炉。此外还拥有一个年产100万吨铁精粉的矿山。但是未来公司将把发展重点转移到特种炭素产品。一斱面本部今年新建成4000吨/年的特种石墨产线，并收购了成都炭素4000吨/年的特种石墨产线，另一斱面还规划投资14.6亿元，在成都建立特种石墨科技园。可以预见，在未来的2~3年内，斱大炭素将逐渐转向特种炭素新材料的开发。

　　2. 炭素新材料广泛应用于光伏、核能、航空航天等高端领域。公司目前有能力进军的炭素新材料包括：等静压石墨、第四代核电技术用炭素材料、碳纤维等。其中等静压石墨材料，主要用于单晶硅制造、电火花加工与炼钢连铸结晶器等。我们判断目前国产化率低于30%。第四代核电技术目前尚未成熟，公司是国内最先参与联合开发的炭素企业之一。碳纤维正在逐步推广，未来应用广泛，但国内技术水平进进落后于国外。所以，公司挺进的炭素新材料领域都是具有进口替代性质的，高技术、高附加值的产品。

　　3. 炭素新材料是目前全球性的投资热点。目前全球炭素新材料业务综合水平最高的是欧洲的西格里公司。该公司2010年前三季度每股盈利0.68欧元，海外投资者给予其整体30倍市盈率，对应股价26.9欧元。西格里公司20年前的主要产品与目前的斱大炭素一样，也曾经是石墨电极。但是此后逐渐加强对以等静压石墨和炭纤维复合材料为代表的特种石墨的投入，目前这两项已经占到销售收入的40%以上。其传统的石墨电极业务也在细分规格和应用的基础上，保持了不低于新材料的利润水平。

　　4. 首次给予“强烈推荐”。预计2012年EPS为：特种石墨中确定投产的等静压产品0.10+传统炭素材料（电极和炭砖）0.13+铁矿石业务0.30。分别给予30倍、15倍和20倍市盈率，基本股价为11元。再考虑拟投资的特种石墨科技园，预计其2014年将贡献0.60元左右的EPS，贴现到2012年并给予30倍PE，将增加15元的预期空间。综上所述，预计股价将重点受拟建的特种石墨科技园的进度和预期推动。12月21日13.66元的收盘价处于预期底部，首次给予“强烈推荐”评级。

　　联络人：吴培文 021-33830357 研究员：聂秀欣

　　申银万国给予中南重工等3家公司增持评级 给予盘江股份买入评级

　　盘江股份(600395)调研报告：有望“十二五”成为5000 万吨级大型煤企的区域龙头

　　 投资评级与估值

　　 预计公司10 年业绩1.25 元/股，11 年业绩1.65 元/股，12 年-14 年业绩分别为：2.23 元/股、2.84 元/股、3.55元/股。11 年估值17 倍（低于行业平均19 倍），如果考虑响水矿注入，公司11 年业绩将提升为1.81 元/股，估值仅为15 倍。且鉴于公司未来内生成长性和外生成长空间皆巨大，有望从1000 万吨成长为“十二五”期间5000 万吨级的区域龙头企业，给予公司11 年20 倍估值，对应目标价36.2 元，上调评级至“买入”。

　　 关键假设点

　　 公司预计今年产量1100 万吨，未来2-3 年通过改扩建可扩能至1500 万吨，公司在建的控股及参股矿井合计产能1800 万吨，权益产能接近1100 万吨，“十二五”期间逐步释放，公司通过内生成长产量可增长2 倍。

　　 预计明年焦精煤合同价可上涨8%-10%的幅度，我们按照下限8%预测。

　　 有别于大众的认识

　　 1）市场可能认为公司高成长期要在12 年之后，所以对公司明年并不十分看好：

　　 但是我们认为公司11 年通过本部六矿井改扩建及原煤入洗技术的提升均可提升产销量和业绩，以及对于明年焦煤合同价年初提价的预期，我们认为11 年公司业绩将有30%左右的增长，已相当可观。当然不可否认，12 年之后通过新建矿井的投产和改扩建产能的进一步释放，产量增速更加显著。

　　 2）市场许多投资者只是看到了公司的内生成长性，却忽略了公司通过兼并重组和资源整合的外延式增长空间。

　　 我们认为内生方面，公司预计今年产量1100 万吨，未来2-3 年通过改扩建可扩产到1500 万吨，公司在建的控股及参股矿井合计产能1800 万吨，权益产能接近1100 万吨，“十二五”期间逐步释放，公司通过内生成长产量可增长2 倍。外生方面，贵州省规划“十二五”期间打造一个5000 万吨级的煤炭企业，公司作为区域龙头，且省内唯一一家煤炭上市平台，无论是大企业兼并重组还是整合小矿井都具备了“天时、地利、人和”的优势，考虑外生性增长，公司产量有望增长4 倍。

　　 股价表现的催化剂

　　 贵州省出台煤炭资源整合具体实施规划；启动响水矿注入；明年年初焦煤合同价上调。

　　 核心假设风险

　　 风险点：在建矿井进度慢于预期

　　(分析师：詹凌燕/刘晓宁 86 21 23297345/23297415)

　　12 月22 日成品油价格上调点评：重压之下难得可贵的调价

　　 事件：国家发展改革委发出通知，自12 月22 日零时起将汽、柴油供应价格每吨分别提高310 元和300 元，航空煤油出厂价上调300 元/吨。

　　点评：

　　 难得可贵的调价。此次调价从时间上看略迟（三地均价11 月底时即已突破4%的限制），幅度上略低（截至20日三地均价87.56，上涨了6.22 美元/桶，对应的调价幅度约370 元/吨左右），但考虑到此次调价是在11 月CPI 创下5.1%的新高，国内通胀预期依然强烈的情况下做出的，依然超我们以及市场预期。

　　 调价更基于长远考虑，彰显政府资源价格改革决心。我们认为政府选择此时调价主要基于长短期双重考虑：短期来看11 月以来的价格调控初见成效，各地价格水平均有所回落，调价可促进生产企业积极性，保障供应；长期来看调价可抑制不合理消费，促进节能减排和经济结构调整，同时也彰显了政府坚持资源性产品价格形成机制改革的决心。

　　 11 年成品油定价机制可能进一步微调。包括1. 调价周期可能缩短，从22 日调整为10 日 2. 定价操作方式可能变化，可能采用自动调价，即成品油零售限价将由发改委根据既定的规则决定。

　　 短期国内炼厂压力将缓解，四季度两大公司盈利环比将继续好转。调价可静态增加炼油毛利3.32 美元/桶，调价后12 月炼油应不至亏损，四季度中石化炼油桶油EBIT 估算在1.5-2 美元/桶之间。综合两大公司四季度盈利环比会继续好转，预计中石化/中石油10 年EPS 0.90/0.77 元，高于我们此前预计的0.85/0.75 元。如果油价进一步走高，政府继续按照机制来执行调价，那么当前盈利并非高点，11 年公司业绩有望进一步增长。

　　 目前估值偏低，调价可增强市场信心，维持增持评级。11 年原油均价85 美元/桶下，预计中石化/中石油EPS为0.93/0.88 元，当前PE 9/13 倍，估值偏低，我们对中石化/中石油目标价分别为11.2/13.2 元，对应11 年12/15x PE。

　　(分析师：俞春梅/郑治国 86 21 23297427/23297452)

　　中南重工（002445）深度研究——国内工业金属管件法兰龙头，海工与核电市场前景广阔

　　 投资评级与估值：目标价31 元，首次评级给与增持评级。我们认为工业金属管件需求巨大，海工、核电等新兴领域空间广阔，公司作为行业龙头定位高端，凭借技术工艺、资质认证以及客户优势，在极为分散的管件行业提升市场占有率是大概率事件。我们认为公司业绩明年将步入快速增长期，不考虑核级管件法兰收益保守估计10-13 年EPS 分别为0.52/0.78/1.12/1.42 元,未来三年复合增长40%，公司作为管件法兰行业第一家上市公司具先发优势，给予公司2011 年40 倍PE 的估值，目标价31 元，相对目前股价有27%的上涨空间，首次评级给与增持评级。

　　 工业金属管件专用性强且附加值高，国内年需求总量超450 万吨，市场规模超过1000 亿，未来海洋工程和核电等新兴领域空间巨大。工业金属管件主要为下游石化、船舶、电力等行业做配套使用，专用性强，尤其是核级管件、风电法兰以及大口径、非标准、高性能的火电、石化管件等管件零部件供不应求，部分依赖进口。根据华经视点研究中心数据，未来几年全国中低压工业金属管件年消费量约150 万吨，高压工业金属管件年消费量约230 万吨，加上出口业务，中国工业金属管件行业年需求总量约在450 万吨。全世界每年工业耗用中高压管件数量至少在2,340 万吨以上，市场容量在900 亿美元以上。

　　 公司作为管件法兰行业龙头国内市场占有率仅1%，高端募投产能释放后总产能提升60%，公司竞争力和市占率将得到较大提升。目前管件法兰合计产能2.69 万吨，相比全国230 万吨的高压工业金属管件年消费量市占率仅1%，近几年产能利用率近100%，多数高端产品供不应求，随着明年1.6 万吨不锈钢管件、法兰及管系募投产能的逐步释放，公司业绩将迎来快速增长。我们预计，募投产能将于明年7 月左右开始达产，当年达产50%，2012年将全部达产。

　　 资格认证、工艺水平以及大口径、复合材料、高性能管件生产能力构成管件行业核心竞争力。公司已获得挪威DNS 等八家船级社认证，是中石油、中石化一级供应商；大口径管件产品已在西气东输项目应用，08 年子公司重工装备更是成为中石化最大复合管件供应商；依托中南研究院，技术产品储备众多。

　　 股价表现的催化剂：核级管件法兰资质认证的取得；石化、船舶等行业大订单的获取

　　(分析师：吕琪/赵隆隆 86 21 23297818 分机 7350)

　　兴业证券给予华邦制药等2家公司推荐评级

　　化工行业研究员 郑方镳（021-3856 5927）

　　华邦制药（002004，￥52.70，推荐）、诺普信（002215，￥34.82，推荐）：参股禾益化工，实现农药领域强强合作

　　华邦制药发布公告，公司董事会通过议案，拟以自有资金4160 万元参与江西禾益化工有限公司的增资扩股。公告显示，作为禾益化工增资扩股方案的一部分，诺普信同样将投资4160 万元入股禾益化工。本次增资完成后华邦制药和诺普信将分别持有禾益化工20%的股权。

　　点评：

　　通过本次共同参与禾益化工的增资扩股，华邦制药（及参股子公司颖泰嘉和）和诺普信迈出了农药领域强强合作的重要一步。

　　（1）禾益化工基本情况。禾益化工是一家在杀菌剂、杀虫剂和农药中间体领域从事相关产品研发、生产、市场开发、销售和农药化工技术服务的精细化工企业。公司的前身是浙江禾益化工有限公司，成立于1990 年。2009 年，浙江禾益化工有限公司与江西禾益化工有限公司合并，成立新的江西禾益化工有限公司。公司生产基地位于江西省彭泽矶山化工园区，占地面积500 多亩，已具有年产合成原药8000 吨，制剂10000 吨的生产能力，且具备较大扩张潜力。

　　根据本次公告，截止2010 年11 月30 日，禾益化工注册资本6000 万元，总资产1.50 亿元，净资产6633 万元，2010 年前11 个月营业收入1.27 亿元，实现净利润568 万元。评估后总资产为2.10 亿元（固定资产、土地、农药“三证”及存货增值），净资产为1.27 亿元。

　　（2）增资扩股具体方案。本次华邦制药和诺普信分别以4160 万元参与禾益化工增资扩股后，禾益化工的注册资本增加为1 亿元，股权结构变更为：禾益化工原第一大股东周庆雷持股23.58%；华邦制药和诺普信分别持股20%，禾益化工其余27 位原自然人股东共持股36.42%。

　　本次增资协议还包括业绩承诺条款。周庆雷等28 名原自然人股东承诺：在本次增资后的5 个会计年度（即2011 年至2015 年），禾益化工实现净利润累计为人民币12500 万元。其中2011 至2015 年分别实现净利润 1800、2000、2400、2800 和3500 万元。如果禾益化工未能完成各年承诺净利润目标，该28名自然人股东同意向华邦制药和诺普信承担连带补偿责任，补偿金额按照约定的方式计算（本次公告未有具体介绍）。若以2011 年1800 万元净利润计，本次华邦制药和诺普信相当于以11.6 倍市盈率入股禾益化工。

　　（3）本次增资合作具有战略意义，后续效应值得关注。通过本次对禾益化工的增资，华邦制药和诺普信实现了资本平台的首次合作。本次增资合作将有助于华邦制药（参股子公司颖泰嘉和）与诺普信分别作为国内农药原药和制剂领域领先者，实现优势互补。

　　我们预计，增资完成后，禾益化工有望充分利用华邦制药参股公司颖泰嘉和在次新化合物方面的研发、生产技术及外贸业务等支持；以及诺普信在农药制剂方面的技术和渠道优势、先进管理经验等，实现快速发展。对于诺普信和华邦制药（及颖泰嘉和）而言，除了通过合作获取投资收益外，我们认为更为重要的是通过合作有助于探索和明确各自在农药产业链上的长期发展定位，以及尝试进一步深入合作的可能。因此其后续效应值得关注。

　　（4）维持对华邦制药和诺普信的“推荐”评级。华邦制药参股子公司颖泰嘉和（目前华邦持股22.74%）是国内农药原药领域研发和渠道优势突出的领先者，华邦于2009 年10 月公告拟换股吸收合并颖泰嘉和，目前方案尚有待证监会的核准。若吸收合并能够得到实施，则华邦制药业务将跨越农药和医药领域，并将成为农药领域具有突出竞争优势的企业。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.86、1.76 和2.30元（注：其中2011、2012 年EPS 测算的假设前提是公司2011 年初完成吸收合并），维持“推荐”的投资评级。

　　2010 年初以来，诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式（经销商模式和直销零售店模式相结合），并在推行中经历了磨合与调整。以短期业绩下滑为代价，公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道。展望2011 年，随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业景气趋好，预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为0.56、1.06、1.52 元的预测，继续看好农药制剂行业的类消费品竞争特性和长期发展前景，以及诺普信的竞争优势和长期成长空间，维持“推荐”的投资评级。

　　湘财证券给予海格通信等7家公司增持评级 给予富安娜等4家公司买入评级 给予荃银高科等10家公司推荐评级

　　海格通信(002465.SZ)：获得亿元大单点评

　　12 月21 日海格通信公告其继12 月6 号获得5328 客户3 个共价值1.06 亿元的“通信指控装备采购合同”后，在12 月21 日再次获得5328 客户5 个共9158.5万元的“通信指控装备采购合同”。此次合同将在2011 年8 月31 日前履行完毕。

　　蓝海海军建设助力加速海格通信成长

　　公司在转制前其客户为单一的为海军提供舰用短波通信，导航的专装设备。目前发展成为全军各兵种提供通信导航等设备的企业。不过，海军仍然为公司最重要的客户。从近年来公司网站公布的公开消息来看，国家领导尤其是海军高层领导的访问说明海格也是海军的重要装备供应商。

　　据报道，在2004-2007 年一批较为先进舰艇，如“旅洋”，“旅洲”级驱逐舰以及“江凯”级护卫舰列装后，2007 年以来我国大型军舰列装速度开始放缓，但目前我国舰艇总量相对而言仍然较少；海军整体实力与日本等邻国相比，仍有相当距离。据外电报道，我国先进的驱逐舰仅10 余艘，而日本有40 余艘，与美俄等大国相比则更为逊色。在通过近年技术储备逐渐成熟后，我国海军水面舰艇实力将进入快速加强的阶段。

　　从招股说明书上披露的信息来看，5328 作为军工企业2007 年以来采购有所减少，但多年来始终是公司最大的客户，这2 次与其近2 亿元短波超短波设备的合同也有可能与海军舰船装备相关。不排除5328 客户后续进一步的订单。今年以来，在钓鱼岛问题，南沙群岛主权争议，朝韩炮战，中国石油进口海上运输线脆弱，以及索马里海盗等一系列纷繁复杂的国际和地区局势面前，我国亟待加强国防建设。而无论是海军的航空母舰等大型舰队的建设成军，还是陆军的数字化师的装备，以及2013 年开始全面推进的全军应急通信网络的建设，各类军用电台装备都是国防信息化中无可替代的重要部分。

　　预计公司2010-2012 年eps0.73,0.83,0.94 元。考虑到从2013 年业绩将开始的大幅增长，给予48 元目标价。给予“增持”评级(通信设备行业研究员：周明巍)

　　 富 安 娜(002327.SZ)：签订对外投资协议公告点评

　　公司子公司南允富安娜家居用品有限公司与南允高坪区人民政府于2010 年12 月18 日签署关于新建生产基地的《投资协议书》。项目总投资1.5 亿元，资金来源为公司自有资金，总建设周期为5 年。项目达产后，将进一步提升公司产能，加快全国生产基地布局，充分利用当地的劳动力及资源优势，降低物流成本，保证公司持续稳定发展。我们预计公司10-12 年核心EPS 为0.88、1.06、1.33 元，对应PE 为46/38/31 倍，鉴于我们持续看好家纺子行业的投资价值，公司今年开店速度和费用控制都符合预期，继续维持买入评级。(纺织服装行业研究员：吴骁宇)

　　南方航空(600029.SH)：南方航空营运数据点评

　　在旅客周转量上，本月完成收入客公里8628.77 百万客公里，公司旅客周转量今年以来与行业趋势一致，出现大幅跃升。在经过7、8 月旺季的持续攀升后，9 月旅客周转量出现下降，10 月份出现回升，本月则出现比较大的降幅。在各月环比增长率上，本月旅客周转量环比增长率为2006 年以来同期的最大降幅，主要由于今年以来的旅客周转量基数较高，此外估计亚运会安保因素也对公司的业务造成一些影响。今年以来旅客周转量的同比增长率大部分月份为各月最高，11 月份的同比数据表现远低于今年以来各月的总体水平，本月仅同比增长6.97%，增速仅比2008 年高一些，但低于其他各年表现。

　　公司11 月份客座率为76.5%，同比下降1.29%，相比往年公司今年3 月以来的客座率表现非常好，我们可以看到客座率超过以往各年，而且客座率脱离以往各年的波动范围，有较大提升，但本月客座率出现非常大的下降。从各月客座率的同比增长率数据来看，3 月以后客座率的增速非常明显，基本上13为各月最高，11 月的客座率同比增长率远低于历史同期，其中有去年同期基数较高的原因，但我们从前面旅客周转量环比大幅下降来看，需求出现快速下降也是主要原因，估计亚运安保因素对公司客流产生了影响。

　　公司11 月份完成货邮周转量302.15 百万吨公里，同比增长60.96%，相比09 年同期有非常大的提升，主要由于公司加大了货运方面的运力投放同时经济复苏导致货运需求快速增长所致，公司今年新增5 架波音777 全货机，相比去年仅有两架波音747 全货机，公司的货运能力得到大幅提升，未来产能瓶颈限制已打开，随着需求的快速增长，货运增长潜力仍较大。

　　盈利预测：预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.59 元、0.54 元、0.41元，对应动态市盈率分别为15 倍、17 倍、22 倍，考虑到人民币的升值可能超预期，以及目前公司股价已经调整，我们给与“买入”投资评级，建议投资者短线逢低介入。(航空行业研究员：刘江渝)

　　 黄河旋风(600172.SH)：近期走势点评

　　黄河旋风（600172）近期股价持续走高，经我们与公司高管交流，目前经营状况正常，新项目稳健推进。我们调高公司股价到20 元，维持增持评级。

　　点评如下：

　　公司目前主营金刚石产品，是我国金刚石领域三大巨头之一。黄河旋风所在河南地区，是我国人造金刚石主营生产基地，约占我国人造金刚石总产量的80%。就河南地区来看，黄河旋风、豫金刚石以及即将IPO 的中南钻石等三家公司又约占河南地区总产量的80%。

　　公司非公开发行的募投项目，前景广阔。公司非公开发行资料已上交证监会，预期2011 年初能够获得批准。公司计划发行股票数量合计不超过11,000 万股，发行价格不低于6.41 元/股。公司拟募集资金总额不超过6.50 亿元，用于年产12000 吨合金粉末生产线项目和年产1200 万粒地质矿产钻探级超硬复合材料生产线项目。

　　公司非公开发行将有效降低公司财务费用。公司目前财务费用高居不下，09年为4905 万元，2010 年上半年已达3024 万元，而对应净利润只有2988 万元和2608 万元。显然，公司此前的财务费用极大地消耗了公司净利润。公司非公开发行后，将能够有效降低财务费用支出。

　　盈利预测。我们认为，公司人造金刚石业务稳定推进，而聚合复合片、预合金粉等扩建项目的产能逐渐释放，有助于公司日后2-3 年收入快速上升。我们预测公司10 年、11 年、12 年的EPS 分别为0.19 元、0.50 元、0.90 元。以12 月22 日15.70 元价格计算，对应PE 分别为79X/31X /17X，我们维持“增持”评级，目标价20.00 元。

　　投资风险。公司聚合复合片、预合金粉市场开拓不利。(机械行业研究员：仇华)

　　 山河智能(002097.SZ)：公告点评

　　山河智能发布公告，称控股股东公司控股股东何清华先生追加承诺，将其持有的于2010 年12 月22 日限售到期的公司109,058,760 股尚未解除限售的股份在原承诺基础上延期锁定一年，即上述股份延期锁定至2011 年12 月21 日解除限售。我们认为延期锁定1年不仅体现了控股股东对公司发展的信心，而且也消除了公司股价短期上涨的压力，维持增持评级。(机械行业研究员：刘金钵)

　　中色股份(000758.SZ)：49 亿大单助力未来业绩成长

　　事件：公司于2010 年12 月20 日与伊朗ALPHACO 公司签署了《EPC 总承包合同》。合同主要是向伊朗ALPHACO 公司提供设计、设备供货、土建施工、设备安装、试车、培训等的EPC 工程总承包，建设一个年产15.5 万吨的电解铝厂合同（工厂总产能是31 万吨/年电解铝工厂，合同目前只承建一期，即15.5 万吨）。一期合同总价48.8 亿元。

　　投资要点：

　　海外项目再添49 亿元大单。中色股份前身是1983 年成立的中国有色金属对外工程公司，主要业务是承揽海外有色金属领域工程项目。1997 年上市以来，很长一段时间也是以工程承包作为主业。公司目前在建和未开工的项目资源非常丰富，大部分项目集中在非洲、亚洲等新兴资源市场。随着亚非新兴市场的兴起，对有色金属的需求与日俱增，而这些市场一般拥有丰富的资源，但技术落后，为公司提供了广阔的施展空间。公司凭借在当地的多年经营，成为中国对外有色工程承包的最大供应商。据统计公司在建项目金额达到8亿美元，而未开工项目金额高达50 亿美元。本次承接的伊朗ALPHACO 公司电解铝EPC 工程总承包一期项目再添48.8 亿元大单，工期预计36 个月，未来有可能启动2 期项目，为公司工程承包资源提供了充足保证。

　　项目纽带牵出资源战略。公司虽然工程承包未来数年可结算资源较多，但毛利率整体下降，公司2003 年提出资源战略，利用自身本地化优势和项目纽带，获得多个海外矿产资源，拥有蒙古敖包锌矿、老挝铝土矿等矿产项目。

　　此外，中色集团在海外拥有丰富的矿产资源，其中体量较大的有拥有75%权益的缅甸达贡山镍矿，镍储量70 万吨；拥有85%权益的赞比亚谦比希铜钴矿，铜储量 505 万吨，钴储量15 万吨。经过几年的发展，公司主业从工程承包转向有色金属采选及冶炼，公司控股股东中色集团，是隶属于国资委的大型央企，经营范围包括有色金属矿产资源开发、建筑工程、相关贸易服务。公司是集团旗下唯一的上市平台，随着央企整体上市的推进，未来集团资产注入预期强烈。

　　布局南方稀土蓄势待发。公司通过收购控股珠江稀土，并实行异地搬迁顺利进入到广东稀土市场的整合。广东珠江稀土是一家具有40 余年历史的稀土冶炼分离企业，产能3000 吨。通过以公司为主体对珠江稀土进行重组，异地搬迁到广东新丰县，成立“中色南方稀土”公司，建设7000 吨/年的稀土分离产能。新丰县是广东省为数不多未开发的中重稀土矿产处女地，据公开资料显示稀土储量为20 万吨。项目的实施将使中色南方稀土成为国内最大的稀土分离企业，进一步奠定公司在中重稀土行业中的领先地位。

　　盈利预测。本次项目合同顺利签订，按公司工程承包毛利率约8.5%、净利率3%计算，预计将为公司贡献净利润1.5 亿元，平摊到未来三年，增厚每年EPS约0.078 元。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.10 元、0.47 元、0.55 元，市盈率分别为310.50、69.50、58.90 倍，考虑公司存在整体上市和整合广东新丰县稀土矿的良好预期，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示。由于本合同的生效取决于伊朗ALPHACO 公司从中国的银行获得融资的进展情况，因此存在不确定性。所在国的政治、经济形势风险。(金属、非金属与采矿行业研究员：叶鑫)

　　江西水泥(000789.SZ)：江西水泥公告点评：公司发展值得期待

　　公司近日发布了3 则公告：

　　1、公司拟发行8 亿短期融资券

　　主要用于偿还银行贷款和补充流动资金，将减少部分利息费用。

　　2、子公司安全事故2 死3 伤

　　事故发生地是维修工程公司的机电工程部铆焊车间，因此不会影响公司的水泥生产。另外据了解，此事故不算重大安全事故，对公司的影响较小。

　　3、公司新增投资收益4232 万元

　　公司参股的南方水泥有限公司宣告分红，按照公司参股比例4%计算，公司可以享受到4232 万元的分红，全部计入公司2010 年的收益。

　　公司看点在于：产能增长150 万吨，吨水泥成本进一步降低，公司或将合并少数股东权益。

　　我们相应调高公司2010 年业绩至0.42 元/股，维持6 个月目标价13.6 元和增持评级。(建材行业研究员：黄诗涛)

　　电子设备与仪器行业：电子行业 2011 年投资策略

　　行业增速回归“温和”

　　我们认为2010 年行业创历史的高增长是对2008 年底至2009 年初行业受到过度压制后的快速反弹。而在2010 年行业修正偏离恢复至平衡后，2011 年行业仍将保持增长，但增速预计会回归至10%以内这一“温和”水平。自2009年中期开始的设备采购高峰期已持续15 个月，产能将在2011 年逐步释放，而工艺升级也将提高生产线产出率，因此，上半年出现的供不应求现象将有效缓解。3 季度主要终端市场出货量增速放缓，“双重订单”现象对行业景气构成风险。

　　终端产品渗透率加速是高增速保证

　　我们认为来自于终端产品升级所推动的渗透率加速将是电子行业中超行业平均增速的高增长领域。看好2011 年由渗透率加速所推动的智能手机市场高增长前景。目前，智能手机市场已进入大竞争时代，区别于传统电脑的商业模式以及开放式操作平台为国内手机厂商提供快速崛起的机遇，巨大的国内市场空间与本土终端厂商的参与，将创造智能手机产业链的投资机会。

　　风险因素

　　需求增速放缓增加行业“淡季不淡”后出现“旺季不旺”的风险，目前行业整体库存处于2008 年以来的高位，虽然这一水平与当前的景气程度相匹配，但最新调研数据显示美国消费者在年底旺季购买意愿出现下降，因此旺季销售能否消化当前的高库存需要密切留意。

　　投资建议

　　在明年电子行业增速回归“温和”的前提下，受益终端产品渗透率加速、产能转移、产品实现进口替代以及充分把握国内市场机遇是国内电子行业中能够超越行业平均增速抑或是高增长的领域。推荐“顺络电子+士兰微+长盈精密”投资组合。(电子设备与仪器行业研究员：江舟)

　　房地产行业：地产股阶段反弹，模拟组合上调仓位

　　成交点评：昨日房地产板块大涨5.90%，成交量放大明显。我们推荐的房地产组合6 只股票累计收益7%，剔除当天停牌的阳光城，组合涨幅为7.62%（详见12 月20 日周报的推荐组合）。

　　投资看法：

　　关于今天地产板块的涨幅，市场传闻很多，主要有：

　　1、上海房产税：上海可能近于21 日晚颁布房产税方案，仅对新增住房增税，利好房地产市场。我们认为，不论该事件是否属实，消息已经被市场消化，不足以促进今日的涨幅；

　　2、上海房产税：又传上海房产税可能取消。我们认为，取消可能性不大；

　　3、部分城市限购政策取消：由于部分城市限购令截至到12 月31 日，后续政策暂未明朗，因此有此说法。我们认为，目前房地产市场销售情况依然较好，房价并未有明显松动，限购令取消时机尚不成熟。

　　我们认为，目前房地产板块正经历反弹，估值正在阶段性修复。主要因为：

　　1、我们在策略报告和行业报告中强调地产板块目前阶段性机会的定位，板块目前销售情况较好，业绩有保障，估值有安全边际，有估值修复的需要；

　　2、机构投资者目前地产股仓位不高，年底冲排名的动力存在。

　　3、我们预计房地产市场供给有效增加要到 2011 年二季度以后，目前市场表现使得政策出清的可能已经很接近。

　　综上，我们期待本轮板块阶段性的反弹。

　　维持“增持”评级，注意反弹机会：

　　鉴于我们对房地产板块阶段反弹的判断，我们提高组合仓位至70%，增持了保利地产，华侨城A 和中天城投。个股推荐依然为：保利地产、华侨城A、中天城投、中国宝安、福星股份、首开股份和阳光城。(房地产行业研究员：杨森)

　　 媒体行业：有线网络行业跟踪报告：未来空间巨大，推荐天威视讯

　　网络升级改造为行业发展奠定基础；国内有线网络数字化整转自04 年以来平移用户逐年增加。整转区域已经从一线城市向二、三线城市延伸，全国有线电视用户有望在2012 年基本完成转换工作。预计2010 年底，有线数字用户将超8500 万，2011 年底达1.1 亿户，渗透率超过70%，实现稳定增长。

　　“一省一网”格局逐步形成；目前，国内已经有超过半数的城市已经完成了有线网络的整合。尤其是，广电总局明确要求10 年底各省完成网络整合工作，随着网络整合的顺利推进，有望在年底催生有线网络板块的阶段性交易机会。

　　行业收入规模潜力巨大； 09 年基本收视费收入达到了394 亿元，06-09 年的复合增长率为12%，预计10 年国内有线电视基本收视费有望超430 亿元，11 年有望达到500 亿元，保持稳步增长。增值业务收入也快速增长，06-09年的 CAGR 达到90%，11 年有望达100 亿元。考虑到国内数字化率较低以及消费升级所带来的用户需求，有线网络行业收入规模的未来增长空间巨大。

　　维持有线网络行业“增持”评级，推荐天威视讯；

　　鉴于三网融合给有线网络带来的巨大发展机遇以及用户规模与单用户价值对于行业价值的提升，维持有线网络行业“增持”评级；从个股选择看，我们继续推荐受益三网融合推进的区域龙头企业，同时企业具有较强的技术实力以及跨区域扩张预期，作为试点单位又能充分享受到国家的相关政策优惠，并且当地用户具有较高的消费能力，维持天威视讯“买入”评级，建议投资者重点关注。(媒体行业研究员：田洪港)

　　水稻种子驶入快车道

　　两系优质水稻出现供需缺口 2010 年两系杂交水稻制种在09 年减产的基础上再次出现大幅减产，其主要制种区安徽和江苏等地平均亩产仅为100 公斤，减产幅度达到50%。而两系杂交水稻较三系杂交稻具有一定程度的优势，所以自95 年大面积推广以来，两系杂交水稻种植面积出现快速增长。2001 年-2007 年间两系组合推广面积从1500 万亩上升到2955 万亩，增幅高达97%。

　　我们认为连续两年的制种减产和需求的不断增加，2011 年两系杂交水稻的供需缺口将继续加大，支撑价格再次上涨，良种则会成为种子中的领涨军。行业准入门槛提高加速行业整合进程 2010 年中央一号文件明确提出要“推动国内种业加快企业并购和产业整合”，为种子行业整合拉开了序幕。而近期出台的《种子经营许可证管理办法》征求意见稿中明确规定了，两杂种子企业申请生产许可证、经营许可证的注册资本由原有的500 万上调至3000万，而育繁推一体化的种子企业许可证由原有注册资本3000 万元提高至1亿元。在注册资本金上调的基础上还对种子企业的固定资产投资给出了明确的规定，要求固定资产的投资不低于注册资本的50%，其中直接用于生产种子的固定资产比例不得低于70%。我们认为行业门槛的大幅提高使种子行业加速整合进入实质性阶段。

　　农作物审定办法为水稻单品推广面积打开空间 08 年我国杂交水稻推广面积最大的品种推广面积为551 万亩，仅占杂交水稻种植面积的2.59%。我们认为水稻品种推广面积有限主要原因在于品种审定门槛较低，导致可推广品种数量众多。目前我国国审中稻采用的审定参照物为80 年代末或者90 年代初的品种，审定门槛较低，使得每年众多水稻品种可以通过国审，2010 年通过国审的杂交玉米品种仅有24 个，而通过国审的杂交水稻品种多达55 个。

　　我们认为随着我国杂交水稻审定方法的提高，优质品种的推广面积将被打开，单品种上千亩的推广状况也将重现。

　　维持行业“买入”评级

　　种子行业是我们长期看好的，具有趋势性投资机会的行业。2011 年水稻种子行业不仅受益于政策的大力扶持，而且价格上涨也存在超预期的可能性，我们维持水稻种子行业“买入”评级。我们依次推荐的顺序为荃银高科、隆平高科和丰乐种业。(研究员：于青青)