2011资金流 逐利资金将在哪些市场搅动漩涡

金价高处不胜寒 2012年才见顶？

　　国际知名投行高盛分析认为，2011年金价将持续上涨，在2011年底前有望涨至1690美元/盎司。

　　2011年金市将继续给力

　　高盛认为，虽然美联储重启量化宽松政策后美国实际利率水平出乎意料地上升，但美国10年期TIPS（抗通胀国债）收益率接近100个点，仍旧处于低值。“在上述水平，COMEX期货的黄金投机持仓净多头将会上升至近300万盎司，但近期却在减少。因此黄金市场被低估，预计净多头持仓将在2011年继续上升并推动金价走高。”高盛分析指出。

　　根据高盛的预测，金价在3月、6月和12月之后，目标价分别是1480美元/盎司、1565美元/盎司和1690美元/盎司，2011年全年的均价约1575美元/盎司。

　　高盛预计，美国实际利率将在2011年1季度保持低位，并推动金价继续走高。高盛的宏观策略分析师认为，在美联储保持低利率政策影响下，美国10年期国债收益率将徘徊于2.5%至3%区间。

　　美银美林则在2008年10月就开始首次提出，黄金在2010年末的目标价位将上升至1500美元/盎司上方，近期该行仍保持上述预期。

　　美银美林大宗商品部门分析人士指出，避险情绪、市场的货币投放量以及大宗商品价格是左右金价的三大因素。总结起来，黄金有时是一个货币，有时更多体现为商品属性，有时又作为一种保值储备而存在。

　　上述人士指出，金融危机后，黄金的价格曾经历过三波大幅上涨，一次是2007年8月信贷危机爆发时，金价从650美元/盎司涨至950美元/盎司；第二波始于2008年末，在美元走软、全球货币泛滥导致的贬值风险下，国际金价攀升至1200美元/盎司上方；第三波也即最后一波，伴随着经济复苏带来的能源和大宗商品的上涨，金价将最终有望攀升至1500美元/盎司。

　　供需矛盾进一步扩大提振金价

　　美银美林最新研究结果显示，黄金的产量年内呈现明显的季节性，每年一季度黄金供应量锐减时期，往往对应的是黄金价格上涨。

　　世界黄金协会的公开统计数据显示，人类有史以来，到目前开采的黄金总量大概是16.5万吨，以目前1370美元/盎司计算，价值800多亿美元，每年以不到2%的速度增加。

　　在上述开采的黄金中，60%多以一般性商品状态存在，比如存在于首饰制品、历史文物、电子化学等工业类产品中。40%不到存在于世界金融流通领域，其中18%即3万吨左右为各国央行的黄金储备，16%为个人投资，约2.7万吨，因此真正流通的仅几千吨而已。

　　另有数据显示，决定期货定价权的COMEX期金在2010年一季度因交投活跃，涉及实物交割的合约大大增加，曾被质疑COMEX的仓库里黄金供应也短缺。

　　事实上，交易所的公开数据显示，2010年一季度COMEX的注册库存和合规格库存开始增加，分别从283万盎司增加到294万盎司，从571万盎司增加到594万盎司。

　　即使这样，2010年一季度达到历史峰值的COMEX库存，也仅占多头头寸的38%，黄金的稀缺性可见一斑。

　　值得注意的是，根据世界黄金协会的统计，2009年全球黄金总需求3474吨，对应总供给4021吨，预计2010年黄金总需求4085吨，供给4335吨，显示目前市场上的黄金正出现过剩，与金价实际走势相矛盾。

　　对此，美银美林解读认为，实物金的定价权目前被伦敦市场掌握，而伦敦金巨大的场外交易规模很难统计，因此不能纯粹从世界黄金协会提供的供需表中简单地得出黄金的供求关系，而要看什么动力和多强的动力在推动市场买入黄金。

　　央行购金热情将支撑金市需求

　　自2009年三季度，全球各国央行从黄金净卖方转为净买方，2010年各国央行加入黄金大规模竞购行列，这使得黄金供应再度趋紧，也给黄金投资者带来强烈的心理暗示。

　　世界黄金协会2010年8月底发布的报告显示，今年第二季度，全球黄金需求总量较去年同期增加36%，达到1050吨。其中备受瞩目的因素是欧央行不愿意继续减持黄金，而新兴市场央行购买黄金。

　　公开数据显示，IMF委托在场外市场抛售的400吨黄金已经被新兴市场国家收入囊中，新兴市场储备黄金的强烈意愿凸显。

　　相比之下，过去20年间，各国央行纷纷大规模售出黄金储备，买入可带来稳定回报的主权债务。

　　申银万国期货（香港）联席董事张敏杰认为，在目前发达经济体经济复苏乏力的情况下，黄金以其稳定的保值功能重新赢得各国央行青睐。

　　美银美林分析指出，美国量化宽松的货币政策实际上构成了其他国家的货币贬值，为了保值和建立长远的货币流通，未来购买黄金的动力中很多因素来源于新兴国家央行。

　　美银美林同时称，新兴国家和发展中国家的黄金储备不到外汇储备的2%，远低于许多发达国家。如果金砖四国单独地去增加黄金在其外汇储备中的比率，从2.4%升至5%，他们可能就将用完全球全年的矿产量，这将明显提升金价。

　　据美银美林的分析，增加黄金储备可以增加外汇储备价值，达到更有效的风险收益比。“黄金在过去十年独立表现，使得配置8％～20%的黄金在储备组合中可以降低本币的波动率。”

　　美银美林更坚定地指出，黄金市场有一个显著“先发优势”，随着主权债务违约风险不断上升，资金流入黄金市场，美银美林认为新兴国家央行不会因为更高的价格而停止购买黄金。

　　金价何时到顶判断出现分歧

　　虽然机构对金价2011年普遍看多，但金价何时见顶，以及2011年后的市场，《每日经济新闻》调查发现，机构的看法出现分歧。

　　“虽然当前的黄金价格可以继续投资，但是不适合长期的投资。”高盛大宗商品部门分析人士指出，“谨慎的黄金投资者应该为金价在2012年达到顶峰做心里准备。”

　　根据高盛的预测，金价在2012年将达到1700美元/盎司，随着美国实际利率在2011年开始回升，金价将开始走低，在当前的美元价格下，金价将回归至450美元/盎司。

　　高盛的经济学家认为，随着美国强劲的国内需求在美国财政政策刺激下走好，美国经济将在2011年中期走高，2011年增长接近2.7%，2012年将达到3.6%以上。

　　“这将导致美国实际利率水平2011年逐步上升，2012年有望升至3.75%。在美国实际利率周期要逆转的环境下，金价将在2012年见顶。”

　　高盛还表达了对金价波动周期的看法，“金价波动周期逆转将类似于1980年末，不过其波动率将不及之前水平。当时美联储主席沃尔克宣布将遏制通胀，美国实际利率开始上升；而2012年实际利率上升起因于美国量化宽松货币政策逐渐结束以及美国经济复苏。”

　　高盛认为，美国实际利率不大可能在2011年上升，同样也不大可能发生在2012年。因巨大的产出缺口、高失业率和稳定及长期的通胀预期，届时美国的通胀水平将低于美国目标利率2%。

　　利率品种“春种秋收”下半年债市或现系统性机会

　　每经记者 贺麒麟 发自上海

　　“未来出现恶性通胀的可能性不大，但是中度的通胀还会继续。”上海社科院经济景气研究室主任刘煌松认为，中度的通货膨胀从2004年就已经发生了，当前出现的CPI不断上涨是一轮通胀的尾声，而不是开始。

　　通胀或于二季度见顶

　　影响债券市场的主要因素有宏观经济面、货币政策以及市场资金面等。业内专家表示，管理通胀预期仍将是2011年宏观政策的主要目标之一。

　　中国经济改革研究基金会国民经济研究所所长樊纲日前表示，中国经济并没有出现全面过热的趋势，不需要全面紧缩，但明年仍需防止投资过热。

　　国家信息中心预测部主任范剑平日前表示，明年经济可能仍是非常复杂的一年，不过出现恶性通胀的可能性非常小。

　　而信银国际中国业务首席策略师廖群预期，2011年中国经济将在全球经济和金融市场的动荡中继续高速增长，增长速度将仅较今年下降0.7个百分点至9.4%。“在美国实施第二次量化宽松措施所引发的持续过剩的流动性和农副产品价格、国际大宗商品价格及工资加速上升的推动下，通货膨胀率将会上涨至3.8%。”

　　此外，分析人士对 《每日经济新闻》表示，2011年CPI走势可能呈前高后低，通胀高点可能出现在第二季度。

　　债券市场供需基本持平

　　据不完全统计数据显示，2011年债券发行总规模约5万亿元（不含央票），净发行规模预计大约超过3万亿元。

　　债券供给方面，国债的发行规模将继续维持在1.6万亿，结合明年到期的国债约有0.70万亿，合计2011年国债的净融资规模达到9000亿元；农发债、进出口债和国开债的发行规模将分别为2500亿、1300亿和7000亿；企业债和公司债券发行规模也将达到1.5万亿元左右。

　　从机构需求看，主要机构需求将会结构化调整，商业银行可用于债券投资的新增资金较今年有所减少；随着保费收入增加和收益率上行，保险资金对债券的配置需求将较今年继续扩张；基金债券需求将有所下降。

　　“商业银行是银行间债券市场的最大持有者。”广东一债券分析师对《每日经济新闻》表示。中债网数据显示，截至2010年10月末，包括国债、金融债、地方政府债、央票和信用债的银行间债券托管总量为18.63万亿，而商业银行托管量为13.95万亿，占比达到75%。

　　若明年M2同比增长以17%计，新增信贷7万亿元，存款、贷款增速将在17%左右，即使明年年末准备金率保持不变，银行可用于债券投资的新增资金（存款-贷款-准备金）为2.34万亿，较2010年有所减少。

　　利率产品“春种秋收”

　　通胀前高后低，货币政策前紧后松，都为明年债券市场的年中拐点做好铺垫。因此，对于2011年的利率品种而言，市场目前流行的一种说法是“春种秋收”；信用产品则以短久期防御为主，信用利差上行是大概率事件。

　　“在明年年中之前，通胀和经济增速仍将保持上升势头，加息周期将继续展开，因此，在此期间利率曲线将平坦上移。”北京一大型机构固定收益分析师对《每日经济新闻》表示，2011年利率产品短端上行风险较大，明年国债收益率曲线将继续平坦化，3年～5年国债收益率上行幅度相对较小。

　　中投证券建议，投资者可在紧缩力度最强的明年年初加大对债券的投资力度，下半年则对债券组合转向保守。

　　◎核心观点

　　●黄金

　　金价2010年12月7日刷新1430.55美元/盎司纪录高位，全年涨幅达25%，最大涨幅直逼40%。

　　市场对明年金价一致看涨，认为2011年黄金市场将继续给力，但对涨幅的判断出现分歧，高盛预测年底将涨至1690美元/盎司，而另有业内人士认为金价明年的涨幅将远超过今年。

　　●债券

　　明年上半年加息预期的兑现和下半年通胀压力的缓解，将成为下半年债市上涨的催化剂。

　　大部分市场人士对2011年全年的债券市场保持中性偏乐观的态度。

　　2011年债券市场供需总体基本平衡，流动性将呈前紧后松格局，利率品种将“春种秋收”。