蓝筹修复行情进入启动期

　　影响短期市场的关键因素——资金面压力目前已经显著缓解，而美国经济持续走好，A股有利的外部环境正在形成。我们维持通胀压力将在春节过后部分缓解，一季度市场估值中枢全面上移的判断，前期低估的银行、房地产、有色金属板块已经进入估值修复的启动期。

　　资金面压力缓解

　　2010年下半年以来，通胀压力明显增大，在货币政策转向的背景下，货币市场资金价格与上证指数呈现出明显的反向关系，成为影响短期市场的关键因素。

　　我们认为，2011年1月份国内流动性将明显好于2010年12月，银行间市场利率有望呈下降趋势，对股市形成利好。从当前上海银行间同业拆放利率来看，自1月4日以来，Shibor各期限指标从2010年12月31日高点急剧回落。SHIBOR隔夜、7天、1月、3月也较前一周回落2.4%、3.6%、2.2%和0.2%，跌幅达到53%、56%、36%和4%。同时，银行间回购利率也呈现出自2010年年底高位大幅回落的现象，资金面压力缓解。此外，到上周为止，央行已连续8周向银行间市场净投放资金，随着春节临近，央行净投放资金的态势仍有望延续。

　　1月份股票市场资金需求规模处于低位。1月份首发限售解禁规模1220亿，股改解禁规模875亿，定向增发、配股及其他解禁规模340亿，环比均大幅减少。本周两市解禁股数量较前两周继续回落，解禁市值为上周的54%。本周新股发行预计募集资金12.5亿元，IPO融资压力不大。至本周末，创业板将共有5只新股发行，预计募集金额在12.5亿元左右。

　　一季度CPI增速有望回落

　　蔬菜、肉蛋类价格大幅上涨是2010年CPI上涨的主要原因，在调控措施和翘尾因素作用下，2010年12月农产品（000061）批发价格指数和菜篮子批发价格指数同比涨幅持续回落，2010年12月CPI增速将在2010年11月基础上回落。2011年1月，由于春节效应的存在，肉价、菜价和蛋价可能还会继续上涨，但春节后回落的可能性非常大。

　　农业部公布的农产品批发价格总指数在2010年12月6日触底173.2点后，很快又开始新一轮盘升的走势，至2011年1月6日，该指数已经上升至180.2点的新高，受春节因素影响，农产品价格在2011年1月份重新出现较大涨幅的可能性较大，但这未必将导致2011年1月份CPI同比涨幅的大幅攀升。这主要是因为：

　　首先，2009年12月至2010年2月农产品价格大幅飙升，2009年12月、2010年1月、2010年2月农产品批发价格指数的日均值月度环比涨幅分别为5.5%、3.2%和3.4%。因此。2009年高基数所导致的翘尾因素下降，将使得今年1、2月份农产品价格上升对CPI的压力得到一定程度对冲。

　　其次，2011年1月份节能减排压力减轻，PPI向CPI传导压力减弱。

　　第三，2010年12月PMI新订单指数回落幅度较大，预示需求压力将缓解。

　　（民生证券研究所策略小组）