3G用户拐点将至 10股有望全面爆发

　　中国联通：跑马圈地营销创新

　　投资建议

　　我们维持年初的观点，即公司依然处于一个转折的阶段---新业务对业绩的贡献还没有覆盖大规模资本开支带来的成本压力。我们认为公司明显的业绩逐季环比增长将在公司人员架构调整完成和3G 用户成规模(至少1500万)用户以后。我们预计公司2010 和2011 年EPS 分别为0.10 元和0.17 元。

　　公司目前通过大规模资本开支和营销开支“跑马圈地”的发展战略为公司长期稳定现金流回报奠定基础。单纯从EPS 来分析公司估值并不能合理反映公司长期业绩成长。公司市净率仅1.55 倍，EV/EBITDA 仅5.2 倍，估值具有安全边际，我们给予谨慎推荐投资评级。（银河证券 许耀文）

　　高鸿股份（000851）：在传统业务上拓展多元空间 值得长期关注

　　1、业务沿3G 产业链向终端延伸为适应国内电信运营市场投资重点的变化和国际电信设备制造业发展格局的变化，公司开始进行经营战略转型和商业模式调整。公司业务框架在传统“通讯产品经营”基础上拓展了“IT 连锁销售”和“电信增值服务”两大业务板块。公司战略定位于“建立面向广大独立决策的投资和消费主体的服务体系”，重点发展“全国连锁销售和服务中心”的商业模式。

　　2010 年3 月公司拟参与出资成立“大唐创业投资有限公司”，经营范围为创业投资业务及相关服务，其主要投资范围为通信及相关行业中有成长性的优秀企业，主要投资方式为股权投资。该项目不仅可以为公司带来良好的投资回报，而且可以通过该基金为公司寻找与其业务相关的优质项目资源。

　　2、通讯产品经营业务重新定位公司通讯产品经营业务定位于“企业信息化服务与集成商”，充分利用公司各项资质，拓展企业信息化市场。2009 年该业务收入同比下降36.12%，其中通讯设备产品及制造业务收入同比下降4.44%，计算机涉密及系统集成业务同比下降37.02%。

　　由于通讯行业产品和服务竞争日趋激烈，公司该业务毛利率逐年走低。随着业务方向重新定位，提升赢利能力成为经营重点。2009 年计算机涉密及系统集成业务毛利率同比上升12.35%，在通讯设备产品及制造业务毛利率同比下降20.03%的情况下，该业务综合毛利率同比上升11.92%。我们预计2010-2012 年公司通讯产品经营业务收入将保持15-20%的增速，毛利率维持在19-21%的水平。

　　3、电信增值业务发展空间广阔2009 年公司实现与三大基础电信运营商合作开展全网业务运营的突破。公司定向增发募集资金将投资3G 移动互联网门户网站、电信增值业务综合服务平台和连锁互联网运营服务平台并推广3G 移动和宽带数据增值业务，目标是建设成为国内知名的数字娱乐综合服务提供商。

　　2009 年该业务收入同比增长149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我们预计2010-2012 年随着募集资金项目建成，该业务收入年复合增长率将达到50-60%。

　　4、IT 连锁销售致力于成为行业龙头截止2009 年底，公司在全国22 个一、二线城市拥有门店231 家，营业面积16000 平方米。公司控股子公司高鸿恒昌和高鸿信息以“恒昌IT”和“高鸿IT”两个业务品牌独立运作，在业务区域和产品分类上形成优势互补。定向增发开设的新门店将主要向发达二、三线城市拓展。

　　2009 年该业务收入同比增长2061.62%，这部分是由于子公司高鸿恒昌2008 年仅合并11-12 月数据而2009年合并全年数据。但毛利率同比下降6.38%，这主要是因为公司2009 年新开门店数量较多。

　　公司店面快速扩张带来了管理和信息等方面的时滞性，因此我们认为2010 年公司店面扩张速度将会放缓，重点将放在提升门店经营水平上。公司将进行强势整合，建立基于集中采购、集中物流模式下的“总部-大区”经营模式。IT 连锁销售业务采取统一商务和存货管理，针对上游供应商发挥规模成本优势，降低采购成本和管理成本。同时完成ERP 系统在管理总部和门店的实施，建立全面的内部管理体制，提高门店运营效率。

　　随着IT 零售业态多样化，其它零售渠道份额呈逐步上升的趋势，例如以3C 产品为主的电子商务公司京东商城2007-2009 年销售额年复合增长率超过220%，但电脑城依然占据IT 零售市场的主体。目前国内城市大多设有电脑城，零售商普遍实力较弱，经营模式落后。与主要竞争对手“美承”和“和雍”零售+分销的模式相比，公司更专注于零售层面，并形成有效的经营模式。定向增发募集资金将为公司加速扩张提供有力保障，因此公司有望成为国内IT 零售市场的整合者。

　　3.投资建议我们预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.14 元、0.25 元和0.36 元。由于新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期，我们预计2012 年公司业绩才得到全面释放。我们维持对公司“中性”的投资评级。但低集中度的IT 零售市场正处于由传统模式向连锁模式的嬗变中，公司作为行业整合者值得投资者长期关注。（银河证券 陈雷）