券商最新评级 18股买入信号强烈

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三爱富（600636）：掘金制冷剂 强烈推荐评级

　　事项

　　2011年4月28日，三爱富（600636）公布一季报，公司一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元，同比增长165倍。

　　主要观点

　　2011年4月28日，三爱富公布一季报，公司一季度实现营业收入12.75亿元，同比增加104%；扣除CDM收入1.13亿元后，公司主营业务收入同比增长93.6%；一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元，同比增加165倍；扣除CDM利润0.97亿元后，公司净利润1.23亿元，同比增加91倍；实现EPS0.64元。主要观点如下：

　　1）公司一季度主营业务收入和净利润暴增，主要由于制冷剂价格大幅上涨，盈利能力大幅提升。受国外产能转移影响，一季度R134a价格高达76000元，同比上涨超过40%；受发达国家R22产能大幅削减及R410a需求增加的影响，R410a的原材料R32和R125一季度均价分别达到40000元和135000元，同比分别上涨超过110%和200%。

　　2）11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。第一，根据《蒙特利尔议定书》，10年发达国家将R22用量减少75%，作为替代品的R410a需求大幅增加，相应的原材料R32和R125也将需求高涨；第二，10年占全球三分之一的发达国家R22产能关停，R22价格涨势强劲，将推动以它为原材料的R125价格持续走高，R32和R410a价格也将受其驱动上涨，拥有R22产能、产业链较长的三爱富将充分享受产品涨价的盛宴；第三，由于国外厂家转产搬迁和国内新建产能较少，预计今年R134a产能处于历史最低点，产品供不应求。综上所述，11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。到12年，随着国内厂家的大幅扩产以及国外产能的复产，R134a供给缺口将得到弥补。

　　3）R410a专利期将过，公司产品有望量价齐升。公司目前的R32和R125主要供应杜邦生产R410a，盈利能力受到限制。今年年底R410a专利将到期，这一方面有望刺激市场需求大幅增长，另一方面公司的话语权和盈利能力也将加强。

　　4）新型制冷剂年底建成，公司将走在世界前列。公司3000吨HFO1234yf预计年底达产，主要用于出口欧洲，替代R134a成为最新一代汽车空调用制冷剂。该项目将使公司享受未来两年R134a较高盈利能力的同时，为抢占新型制冷剂市场埋下了先手。

　　5）公司产品将受国家重点扶植。国家“十二五”规划将把氟化工单列一项，公司重点产品R125、R32等将成为国家重点发展的制冷剂品种。另外，氟橡胶、PVDF等公司其他已有和在建项目也将受到国家支持。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年EPS为1.61元和1.75元，对应PE为17X和16X。按照11年25倍PE，公司目标价40元。给予强烈推荐评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅波动；厂家大幅扩产竞争加剧。