股市调整望近期结束 红五月行情仍值得期待

　　上周，我们提出“信心引领红五月行情”的看法，引起许多投资者的关注，大家都表示期盼“红五月”行情。可现实是残酷的，本周三一根大阴棒再次将投资者信心打入谷底。我们认为，投资者不应过度悲观，本轮调整有望在近期结束，上证指数2850点为成交密集区，若此位置止跌反弹则力度有望超过上一轮反弹，那么“红五月”行情仍值得期待。

　　为什么如此看重“红五月”行情，而不只是开门红？因为从月线上看，A股处在十分关键的时刻。如果5月继续收阴，那么月线三连阴就会使支撑A股的长期上升趋势线被破坏，甚至“五穷”之后很可能出现“六绝”。这是市场参与各方都不愿意看到的。实际上，我们一再为股市鼓劲，不仅仅希望引起普通投资者关注，更寄望引起市场参与各方的重视。换句话就是，我们应该如何发展这个市场，认识这个市场，运用这个市场。

　　请呵护不辱使命的资本市场

　　毫无疑问，中国经济需要一个高效配置的资本市场，帮助实体经济顺利度过目前的转型阵痛期。A股的历史证明，中国资本市场曾为国企改革、股权分置改革、大型国企和民营中小企业融资、再融资等做出了重大的历史性贡献。中国股市是一个不辱使命的资本市场。可是，我们不得不指出，中国股市肩负的使命较多，得到的呵护较少。短短20年，A股市场就出现过4次股灾（1994年~1995年；2001年~2002年；2004年~2005年；2008年），而且基本上是人为因素。

　　就目前而言，一个不明确预期可以终结一次波段反弹，一条不实传闻足以制造一场市场恐惧。这是值得反思的。例如，在过去4个月里，央行4次上调存款准备金率、2次加息。也就是一月一提准，两月一加息，调控频密度实属罕见。这在强势市场，专家可以解读为市场已习惯常态调控；而在弱势市场，大家却担心紧缩政策的累积效应。特别是央行周二晚间发布的货币政策执行季度报告称，货币政策仍将保持必要的调控力度，以管理物价和通胀预期，存准率和利率手段将会适时运用。引发了市场对政策从紧加码的忧虑。

　　实际上，加息的实质性影响往往没有市场所反应出来的那样严重，更多是对投资者心理的冲击。可是，央行再表态，让市场扑朔迷离。我们的市场缺乏像美联储宣布QE2（二次量化宽松）6月底结束似的明确政策预期，也缺少像伯南克关于“QE2结束后宽松规模仍将维稳”的喊话。

　　再如，这次暴跌还源于一则有关B股将试点资本利得税的传言。沪深股市牛短熊长，投资者总体上是一赚二平七亏。上证指数去年累计涨幅为-14.31%，今年以来至目前微涨2%左右，还不到去年亏损的零头。既然无所得，何谈资本利得税？即使在2007年大牛市中，上调印花税后还有市场传言“国家将征收资本利得税”。可是，假使2007年征收了资本利得税，2008年的大熊市几乎将指数跌回6年前，又怎么赔付？资本利得税一直是资本市场挥之不去的痛，关键是政策的不确定性。

　　2007年国税总局是通过一个官员之口表示，短期内不会征收资本利得税。而今年投资者最先是从一家外国媒体得到“国税总局否认征收资本利得税”的消息。决策层一举一动早已成为资本市场的风向标。投资者希望多一些确定性，少一些模糊性；多一些呵护，少一些摇摆。

　　请珍惜来之不易的投资信心

　　股市发展的一个重要基础是投资者有信心。投资者有信心取决于两个因素：一是稳定的宏观环境，包括可预期的具有连续性的宏观经济政策；二是上市公司的相对稳定的业绩增长和相应的投资回报。前者属于宏观方面，上面已经讨论过；后者属于微观方面，更牵涉到投资者切身利益。

　　应该看到，全球性金融危机发生后，信心危机在全球蔓延。中国政府及时采取一系列措施促使经济和股市复苏，包括国务总理温家宝在内的中央高层在不同场合多次进行信心喊话，明确提出信心比黄金和货币更珍贵。中国投资者信心的恢复来之不易。

　　可是，随着投资者信心和股市的回暖，2010年迎来了前所未有的扩容潮。无论IPO（新股首发）数量、还是融资规模，沪深股市均超过全球其他股市。大家知道 ，2010年国内经济增长强劲，但是A股并未因此得到多少实惠，反而成为2010年全球表现最差的股市之一。

　　今年“两会”通过的“十二五”规划，提出要显著提高直接融资比重。政协委员相应提出“实施积极股市政策”的提案，“两会”代表还纷纷炮轰上市公司“重融资、轻回报”。投资者感到“十二五”股市地位将得到提升，投资信心有所增强。可是“两会”后投资者发现 ，似乎积极的股市政策就是积极的扩容政策。

　　数据显示，今年一季度A股IPO融资规模就达到1182.05亿元，已经是去年全年IPO融资规模六成水平。从数量上看，一季度国内有97宗IPO，其中81宗在A股发行，而全球一季度也只有282宗IPO，我国新股的发行数量超过了欧洲和美国的总和。今年一季度是美国股市10多年来表现最好的一个季度，道琼斯指数累计涨幅达19%，同期上证指数涨幅仅为4.27%，到本周五收盘涨幅不到2%。

　　可以肯定，扩容潮、破发潮正在不断侵蚀还处于恢复期的投资信心。

　　请唤醒失声的A股话语权

　　久违了，A股话语权。在国内，基金失声A股话语权。“有行情基金重仓股必涨”的神话被打破；在境外，A股的定价权重新旁落，A/H股溢价节节败退，甚至出现大面积倒挂；在国外，A股要看隔夜美股的脸色，甚至陷入“跟跌不跟涨”的怪圈。

　　现在的问题是，美股三大股指均创近3年新高，随之而来可能出现阶段性调整，A股已面临夺回话语权的关键时刻。以基金为首的机构投资者必须重新整合A股市场的做多力量，改变目前估值体系紊乱，投资理念缺失的局面。否则，A股走不出独立行情，就正中国外做空中国势力的下怀，等着外面热钱来抄A股的底。

　　股票定价权必须同时关注两个方面：一是影响股价运行的外在因素；二是股票的长期价值所在。如果股价已经跌到长期价值以下，并且具备了很大的安全边际，那么，影响股价运行的外在因素所占的比重就会显著下降。虽然看起来当前市场处在内外交困的非常恶劣环境，但A股最糟糕的时候或许即将过去。

　　我们曾预测A股与美股可能出现跷跷板现象。会不会言中，仍有待观察。可以断言的是，股市运行规律总是涨涨跌跌，每次上涨都是风险的开始，每次下跌都是机遇的来临。