　　国泰君安：有色金属关注三投资思路

　　国泰君安6月8日发布的有色金属行业下半年策略认为，金属价格下行空间已经不大，股票转折点可能在三季度出现，建议现在可以开始逐步加仓，并推荐三条投资思路。

　　国泰君安表示，三条投资思路包括，一是超越经济周期+估值不高，推荐包钢稀土。国泰君安认为在宏观经济下行周期中，稀土能走出独立行情。二是逆周期+增发，推荐山东黄金、中金黄金、恒邦股份。除继续看好黄金的避险功能外，三家公司增发有业绩保障。三是在低位买入高弹性股票，推荐江西铜业、铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗。国泰君安表示，总结过去3次牛市中有色板块的表现，并分析现在公司的资质，认为这四支股票会是下一轮牛市的优质股，建议低位买入。（证券时报网）

　　有色金属行业：从空间和时间两个维度寻底

　　短期内供需面和流动性均处于下行通道，金属板块还不具备反弹动能。2011 年以来中国工业增速回落，下游表现为地产、汽车销售下滑。下半年房地产行业更多看保障房建设，汽车销售主要依靠三四线城市，增长存在不确定性。目光扩展到全球，金属供需比也在放松。中国今年收紧流动性直接冲击了金属价格。这些措施反映在中国M1 增速上，表现为持续下滑，4 月M1 同比增长降到12.9%，下行还有空间。

　　从空间看：供需面和流动性因素都决定金属价格下行空间有限。通过我们设计的指标——金属工业属性价格，我们判断如果没有特别的危机爆发(如次贷和欧债危机)，金属供需面决定的价格下行空间不大。另一方面，我们分析流动性对金属价格的影响，判断中国M1 还有小幅下行空间，但美国加息时点在经济复苏出现波动的背景下可能会被推后，因此综合分析，金属价格下挫空间已经不大。

　　从时间看：三季度潜伏，四季度亮剑。我们直接应用1996年以来的经验数据分析。过去5 个经济周期，M1 增长指数有这样一些特点，(1)M1 增速的变动斜率比较稳定，走势几乎是锯齿形。(2)10% 基本是M1 增速的底线，降到更低的概率很小或者持续时间很短。如果这个经验性结论在本次下行周期还会继续，那么我们可以直观的判断出，3 季度M1 增速会见底。根据M1 和金属价格增速及A 股同步的关系，或许有色板块在3 季度迎来拐点。

　　在以上的分析下，我们推荐三个投资思路。(1)超越经济周期+估值不高，推荐包钢稀土。认为在宏观经济下行周期中，稀土能走出独立行情。(2)逆周期+增发，推荐山东黄金、中金黄金、恒邦股份。除继续看好黄金的避险功能外，三家公司增发有业绩保障。(3)在低位买入高弹性股票，推荐江西铜业、铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗。总结过去3 次牛市中有色板块的表现，并分析现在公司的资质，我们认为这四支股票会是下一轮牛市的优质股，建议低位买入。（国泰君安）

　　招商证券：看好国际化扩张中先行券商股

　　招商证券日前发布的证券行业2011年中期投资策略认为，券商国际化是自身发展需要，也是我国资本崛起的表征，看好以中信证券为代表的券商国际版图拓展所带来的新业务机会和盈利空间。

　　招商证券认为，中信证券和海通证券先后公布了H股上市计划，这是旗帜鲜明的吹响了我国券商国际化的号角。招商证券表示，当前对券商股的估值较充分反映了对费率的悲观预期，而未来在行政监管和行业盈利模式提升的作用下，费率下降空间已经大幅缩减，而创新业务带来的向上增量空间却并未反映，因此推荐能充分受益创新业务发展、且在国际化扩张中先行一程的中信证券和海通证券。（证券时报网）

　　基础化工行业：边走边望近防远攻

　　2011 年1 季度化工行业收入同比增长36%，利润同比增长46%，仍保持较高增速；毛利率维持20%左右，行业景气度较高。从子行业看，氯碱、有机品、无机品、化纤等表现突出，而化肥、橡胶、农药行业收入上升但利润增速趋零或负增长。

　　2011 年初OPEC 一揽子原油价格强势上行，至最高点120 美元/桶后于5 月初快速下跌至110 美元，主要大宗化学品也呈现前高后低波动走势。化工板块总体跟随大盘自4 月份下行，估值目前已有明显回落。

　　4 月工业增加值明显回落，下游汽车、房地产销售大幅下滑，4 月同比均出现负增长，化工行业增速亦放缓。5 月份PMI 回落至52%反映了经济短周期的去库存周期启动。

　　现阶段，需求低迷是行业面临的最大风险，也是影响投资的最主要不确定因素。4 月下旬化工品需求开始低迷，目前仍未有明显好转，已历时1 个半月。我们能够判断需求低迷主要受两方面因素的影响，一是补库存结束后进入去库存阶段；二是宏观经济放缓使得国民经济对原材料需求减弱。化工企业正常的原材料库存一般为1-2 个月用量，因此去库存造成的需求减弱影响在7-8 月应逐步消褪。但我们无从判断的是宏观经济放缓对化工品需求低迷的影响程度，以及持续时间。

　　宏观分析没有明确告诉我们这一轮经济短周期下滑会持续多久，何时能够重回上升周期，因此也无法准确预计化工品需求何时能够重新回归旺盛。

　　建议“边走边望”，观察国际油价走势；观察国内经济走向；跟踪市场需求变化。基于对中国经济未来朴素的乐观信心，投资上建议“近防远攻”，短期谨慎防守，配置稳健型品种；三季度若经济企稳，需求好转，则可转入进攻，配置周期型品种。

　　2011 年下半年投资逻辑：分而治之，重点看景气及利好预期的子行业，如无机盐的氟化工、钛白粉、黑猫股份等；精且选之，选择具备低估值的白马，如烟台万华、盐湖股份、浙江龙盛；时至投之，关注下半年可能出现股票催化剂的优质个股，如江苏国泰、华鲁恒升。

　　氯碱、磷化工受电力紧缺影响最大，推荐具有自备电厂一体化程度高以及电力充足地区的企业，兴发集团、英力特、内蒙君正、天原集团。现阶段受去库存影响，PVC、磷化工价格走低，限电影响还未显现，3 季度石油价格企稳需求回升后，PVC 价格有望反弹。（国泰君安）

　　化工板块：化肥延续强势甲乙酮止跌回升

　　投资要点：

　　本周涨幅较大的产品：液氯(山东)，23.5%；硝酸铵(一级)，16.3%；甲乙酮(华东)，8.8%；Henry Hub天然气，8.3%；乙二醇(华东)，5.7%。

　　本周跌幅较大的产品：盐酸(31%，长三角)，-11.1%；丙烯(韩国FOB)，-5.9%；二氯甲烷(华东)，-5.9%；丙烯酸甲酯(沈阳蜡化)，-5.0%；煤焦油(华东)，-4.8%。

　　尿素价格延续上涨。本周国内氮肥价格持续上涨，长三角尿素价格同比上涨4.5%、，目前报价为2300元/吨。由于华东、华中地区限电和下游经销商存货普遍较低，目前尿素供应偏紧，而国内大部分地区即将进入农业用肥季节，7月淡季出口窗口临近，我们预期尿素价格将维持高位。

　　淡季出口窗口开启，国内磷肥小幅上扬。本周磷肥价格小幅上扬，长三角磷酸二铵价格同比上涨0.8%，报价为3300元/吨。从6月1日起，磷酸二铵实行7%的淡季出口关税(出口价格高于基准价格则税率还将上浮)。据悉二铵3400元/吨的出口基准价含税，以目前FOB580美元计算，磷酸二铵完税价格(到港价杂费)约为3220元/吨，企业出口仍有利润，但与基准价未含税相比，企业利润空间下降。

　　钾肥价格高位持稳。本周国内氯化钾价格趋于稳定，目前长三角氯化钾价格维持在3100吨/元，60%俄红钾和60%白钾港口价分别维持在3150元/吨和3250元/吨。国内氯化钾运输问题仍未解决，局部地区市场货源偏紧，目前市场处于贸易商惜售、下游观望的状态，等待中印钾肥大合同的签订结果。国际市场上，各钾肥厂商保持高开工率，而供货依旧紧张，钾肥价格上升趋势可望延续。

　　甲乙酮价格强势反弹。本周甲乙酮结束长达一个月的跌势大幅反弹，华东地区甲乙酮价格同比上涨8.8%，报价为16150元/吨。美国密西西比洪水导致原油加工量下降，欧美市场货源紧张，美国海湾和鹿特丹甲乙酮FOB价格分别同比上涨3.4%和1.1%，为2980美元/吨和2635美元/吨。日本方面下游工厂陆续复产，而丸善等生产企业复产为时尚早，从而带动国内出口需求旺盛。兰州、齐翔、哈炼预计本月20日左右起均检修一个月，其产能大约占到我国产能的40%，将进一步加剧货源紧张程度，预计甲乙酮价格将延续反弹。

　　短期投资视点：本周国际原油、天然橡胶、棉花等大宗产品延续5月初下跌后的振荡格局，国内市场中，除了化肥因尿素等产品用肥旺季和海外市场推动而延续强势外，其余化工产品价格总体偏弱。子行业方面，关注磷酸二铵和尿素执行淡季出口关税(分别从6月和7月起执行)的后续效应，以及夏季限电背景下高能耗行业中一体化企业的经营情况。投资视点上，重点关注盈利前景向好的盐湖钾肥(钾肥)、三友化工(纯碱)、华鲁恒升(氮肥)、湖北宜化(氮、磷肥)、齐翔腾达(甲乙酮)，以及投资价值显现的桐昆股份(涤纶长丝)、烟台万华(MDI)、扬农化工、诺普信(农药)等。（兴业证券）

　　证券业：国际板新三板推出预期加强

　　本周沪深300上涨0.78%、券商行业下跌0.14%，跑输大盘；参股券商上涨0.57%，弱于大盘。上市券商中广发证券上涨3.25%，涨幅最大，招商证券下跌3.45%，跌幅最大。

　　行业与公司动态：国务院同意发改委《关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见》(国发(2011)15号)，提出推进场外交易市场建设，研究建立国际板市场，进一步完善多层次资本市场体系，进一步增强了新三板、国际板推出的预期。媒体报道称容许香港居民以人民币投资内地股债市场的“小QFII”正蓄势待发，“小QFII”的推出将利于香港中资券商与基金业务拓展。广发证券定向增发获证监会核准，发行不超过60,000万股A股新股，自核准发行之日起6个月内有效；证监会核准兴业证券在福建成立2家子公司，分别管理厦门和泉州的证券营业部；方正证券IPO过会。

　　经纪业务：本周市场日均成交1368亿元，环比下降13.77%。本周市场换手率(流通市值计算)为0.67%，较上周下降12.03%，流通市值20.1万亿元，环比上升1.20%。

　　投行业务：本周完成8单IPO，募集资金47.24亿元，其中上市券商广发、兴业各完成1单；本周完成2单企业债发行，募集资金50亿元，完成3单公司债，募集资金39.5亿元，其中上市券商西南证券完成1单公司债发行。

　　创新业务：截至6月2日，融资融券余额260.77亿元，较上周末上升2.63%，占流通市值的0.13%。本周股指期货成交6988亿元，占现货交易的103.88%。

　　投资策略：我们认为对短期市场成交低迷不比过渡悲观，近年来市场成交总体维持在日均2000亿元之上相对稳定的水平，在不出现极端市场状况的背景下，长期成交水平仍将随着市场规模的扩张而增加。目前行业动态PE已回归至20倍以下，而中信等大券商PB已低于2倍，已过渡反映悲观预期，同时券商经营环境处在逐步改善的过程中，佣金率基本企稳、创新业务贡献进一步加大，行业具备了较高的投资价值。近期国际板推出预期快速升温，利好券商股。我们继续给予券商行业“增持”评级。

　　选股思路：我们仍重点推荐创新能力强、业绩相对稳定、估值安全边际高的券商，维持中信证券的首推评级，公司最大程度的受益于国际板、直接投资等创新业务，有望在行业内率先实现转型，而H股发行价超预期将成为公司股价的又一催化剂。维持招商证券、光大证券等对融资融券等创新业务弹性较高品种的“推荐”评级。继续看好成大、敖东，高油价提升成大油页岩盈利空间；人工肝项目一旦获批将大幅提升敖东投资价值。

　　行业主要风险在于创新业务推出进展低于预期；宏观政策调整可能对市场造成的负面影响。（海通证券）