李志林博士

　　尽管上证50估值已降到10倍、沪深300估值已降到11倍、上证综指估值已降到14倍，已低于或接近于2005年998点和2008年1664点的水准，并属全球股市最低；尽管沪市成交量已持续萎缩至700亿元—800亿元的地量，照理，市场已见估值底毋庸置疑。但市场迟迟走不出底，反而陷入筑底持久战。主要是市场至今看不到“政策底”，反对现有的股市政策感到极度迷惘。

　　1　扩容大跃进是正常合理还是过度开采

　　新兴市场扩容是必须的。但人均GDP列世界100位之后、属于发展中国家的中国，仅用20年就走完发达国家股市一二百年的路程，规模跃居世界第二，是不是罕见的扩容大跃进呢？十年来中国GDP翻两番、货币发行量增五倍，房价涨十倍，CPI成倍增长，而股市仅涨400点，正常吗？上市公司急速增加，亿万富翁数量雄踞世界第二，而1.4亿股民却连年亏损，两极分化加剧，正常吗？欧美股市均已大幅收复失地，中国至今在6124点半山腰还下陷三四百点，每周扩容8只新股却仍不动摇，AB股股价不断雪崩，正常吗？凡此表明：扩容大跃进已严重脱离实际，大大超越市场承受力，深深伤害了拥护改革、为中国股市作出巨大贡献的广大投资者的利益。

　　2　新股破发潮是“市场成熟”还是管理失职

　　截至6月3日，今年上市的145只新股有117只破发。对此，管理层却表示：“破发有积极意义”、“体现了市场机制的作用”、“是市场成熟的表现”。这是荒唐得不能再荒唐的逻辑。如果能成立，那新楼盘完全可以涨到每平方米10万元、30万元，然后“破发”、“大跳水”，引发先期上市的一二手房价雪崩，80%的房子跌破开盘价，再跌30%—40%。这也是“市场机制起作用”？是“房市成熟”的表现？

　　截然不同的是：从国务院到各部门，不断推出扼制投机、严控高房价的举措。相比之下，凸显证券部门管理层的辩解是多么苍白无力，是明显的管理失职。“三高”发行、发行人和保荐机构的贪婪、管理层失职、一级市场认购者不理性，才是新股破发潮的症疾所在。新股破发潮不是“市场成熟”的表现，而是对“市场成熟”的亵渎（《人民日报》评论语）。

　　3　国际板是馅饼还是陷阱

　　必须承认，近期A股破位、B股连续暴跌，都是“国际板将要推出”的消息直接导致。自证监会主席讲了“国际板离我们越来越近了”的话后，迎来市场一片强烈反对声。上周国务院表态更耐人寻味，用了“研究建立国际板”一词。这表明，最高决策层并不认同条件已经成熟，而是还需要“研究”。

　　我的观点：1.并不一概反对建立国际板，而是要按照毛、邓、江、胡四代领导人“先要把国内的事情办好”的一贯主张，先搞好国内板，再着手国际板。2.搞好国内板的标志是：放缓扩容节奏，扼制“三高”发行，营造财富效应，将股指恢复到与GDP同步增长的水平。那时广大投资者都会赞成建立国际板。3.对国际板上市公司不能期望过高，世界500强未必都有中国企业那样高的成长性和投资价值。境外企业造假者也不乏其例，其造假水平之高、名目之多，靠中国会计师休想查得出来。盲目认为境外企业比中国规范，很容易吃药。4.推出国际板还需考虑对等原则。近期美国证交会明令禁止中国国企去美国上市，制造借口大力打压130多家在美上市的中国民企，以美国为代表的国际投行，开动一切机器看空做空中国，美国还试图采取债券违约方式，赖掉中国1.1万亿美国国债，并使中国4.1万亿美元外储打水漂。此时中国凭什么迫不及待推出国际板？主动伸出头给别人斩一刀吗？何必要在国内货币紧缩下还将真金白银的人民币往外企口里送？5、关于国际板推出的时机，我认为，至少要在通胀回落、货币政策放松、股市重上3000点后。从时间上看，“研究”至少要3至6个月，交易运行测试至少3个月，开户3个月，也是明年上半年了。

　　4　筑底将是持久战

　　尽管近期人民日报连续发表观点鲜明的文章，如“要重视异质思维”、“要防止塞责敷衍导致矛盾激化”、“政府知错就改远比一贯正确更能取得信任”、“政府无形资产的流失才是最大的威信损失”，但股市管理层依然对一些错误我行我素，强行辩解。所以，要阻止扩容大跃进，只能靠市场自身。近期出现了可喜现象：中小创业板发行市盈率降到28倍，创业板发行价降到20元以下，新股中签率上升到65%，某新股因询价机构数不足而中止发行。这是大好事。有朝一日，市场会拒绝认购20倍以上市盈率的新股，新股上市后若高于二级市场同类股，没人愿意买。这样就迫使上市企业打退堂鼓，迫使承销商吃不了兜着走，迫使管理层放慢扩容节奏，航母级的国际板新股就更没人要了。

　　现在，二级市场的估值底到了，并已倒逼社保、险资、产业资本进场护盘。关键是新股认购者要尽快从迷梦和灾难中清醒过来。二级市场平均市盈率都降到15倍以下了，还认购什么新股，把人民币当桔子皮扔？国外股市历来是老股比新股吃香，对新股的成长性至少要考验半年以上加以确认，才敢动手。