事件:(1)公司拟用现金954.7万增资广州旗智企业管理咨询有限公司(以下简称“旗智公司”),占50.98%股权。(2)公司现金出资225万,合资成立北京合力唯胜体育发展有限公司(以下简称“合力唯胜”),占股权比例51%。

　　点评:低价收购旗智公司得益于公司行业地位。旗智公司主要从事汽车领域公关业务,10年收入3661万,净利润306万,旗智承诺11/12/13年净利润1500万/2100万/2900万,同比增长率分别为390%/40%/38%,收购价格对应11年PE1.25倍(10年PE6.1倍),显著低于二级市场营销服务行业11年30倍PE估值水平。之所以定价如此之低,主要在于旗智公司公关业务相当部分来自于公司,目前公司汽车行业公关业务分包给多家公关公司,收购完成后,公司将向旗智公司业务倾斜。可见,公司的客户资源和行业地位决定了收购定价。

　　收购持续提升公司盈利水平。3月份公司收购重庆年度51%股权(提升11年备考EPS11.7%),5月份收购旗智公司51%股权,提升11年备考EPS7.5%,两者合计提升公司11年EPS20.1%(备考)。更关键是,收购协同效应明显,且对被收购公司核心人员激励充分(详见公告)。公司拥有客户资源,被收购方在汽车领域公关经验丰富,两者结合有助于显著提升公关业务收入。

　　合资成立合力唯胜,布局体育营销领域。合资方北京昊月星涛体育文化传播有限公司(以下简称“昊月星涛”)在体育领域拥有较多资源和关系,而公司在营销领域拥有出色的策划和执行能力,双方合作尝试体育营销,预计未来将成为公司又一利润贡献来源。但考虑到公司刚成立,仍需时间磨合,我们在盈利预测中暂不考虑这一影响。

　　上调盈利预测4%,上调评级至“买入”。考虑到收购,上调11年备考盈利预测7.5%至0.74元,对应11年PE26倍(PEG0.62倍),低于A股传媒行业(34倍)和营销服务行业(30倍)估值水平。假设旗智公司下半年正式并表,我们分别上调11/12/13年盈利预测3.9%/7.8%/8.2%(11/12/13年EPS分别为0.68/1.00/1.31元,同比增速分别为50%/46%/31%)。我们近期选择11年PE低于30倍,未来3年复合增长率高于40%的投资标的,省广股份完全符合,我们认为,由于公司客户资源优势明显,随着公司全营销服务产业链布局的推进,后续整合收购推进概率较高,盈利预测有望进一步上调,当前公司估值水平已极具吸引力,上调评级至“买入”,目标价30元(相当于12年PE30倍,隐含50%上涨空间)。(申银万国证券)