《红周刊》特约作者 侯斐

　　5月份，CPI再创34个月以来的新高！本周二，国家统计局公布5月份CPI同比增幅达5.5%，完全符合此前市场的预期，因此当日市场以阳线报收以示庆贺。但是比通胀更可怕的是，多数券商预期6月份CPI将再创新高，达6%。

　　6月份CPI将再创新高

　　从分项数据来看，食品价格仍然是CPI上涨的主要推动力。5月份食品价格上涨11.7%，占CPI同比涨幅的63.6%。其中最引人关注的是猪肉价格，5月份生猪同比价格上涨了40.4%，对CPI的贡献将近20%！看来，2007年“猪坚强”引领的通货膨胀似乎要昨日重现。但考虑到夏季是猪肉消费淡季，且去年同期的基数较高，猪肉价格同比涨幅的高点可能在6、7月份。

　　5月份非食品价格上涨幅度也创了历史新高(如图1)，对CPI的贡献增大。从细分项来看，衣着、家庭设备用品及服务、交通通信等是非食品价格上涨的推手。历史经验显示，国际油价—国内PPI—非食品价格存在着传导效应，时间大约为4~6个月。考虑到上半年国际油价的居高不下，以及PPI的高位运行，非食品价格在未来几个月大幅下滑的可能性不大。因此，5.5%的CPI显然并不是本轮通胀的高点，多数券商对6月CPI的预测值已达到6%左右。

　　投资护航经济增长

　　政策调控的作用正在逐渐显现，在楼市限购以及限电等不利因素作用下，5月工业增加值同比增长13.3%，环比下降0.1个百分点，而月初公布的PMI也延续下滑趋势，仅为52.0%。细分来看，由于房地产和汽车消费的疲弱，5月份社会消费品零售总额增长速度环比回落了0.2个百分点，继续保持回落的趋势。房地产下游相关消费，如建筑及装潢材料、家具、家用电器和音箱材料等的消费增速也出现明显的下滑趋势，汽车的生产和销售的增速更是出现了负值(如图2)。从国家统计局发言人的表态来看，相关数据回落属于政策主动调控的正常结果。因此希望籍此引发相关政策的“回补”，也只是痴人说梦。

　　固定资产投资一直处于高位运行阶段。1~5月份固定资产投资和房地产投资增速为25.8%和34.6%，增幅加快0.4和0.3个百分点。房地产开发商的资金短缺并不像2008年金融危机时那样严重，而且2009年房地产的投资资金利用率仅为66%，开发商还保存了一定的实力。另外，下半年保障房开工可能会带动固定资产投资的持续高位运行。

　　央行慎用价格型工具

　　周二公布宏观数据后5个小时，央行出人意料地上调了存款准备金率，而非加息。周四央行公布的外汇占款数据给市场一个充足的解释，数据显示：5月中国金融机构新增外汇占款达3764.14亿元人民币，环比上升21%。上调一次存准回收基础货币大约3800亿元，刚好对冲了新增的外汇占款。6月份热钱流入的大势短期内难改，同时公开市场到期的资金量约有6010亿元，预计存准仍有上调的可能性。

　　对于更加严厉的价格型工具，央行可能慎之又慎。一方面，5月份M2和M1增速分别为15.1%和12.7%，都比上个月下降了0.2个百分点，M2增速已下降到年内16%的目标以下，这减少政策持续加码的必要性；另一方面，4月份金融机构企业贷款加权平均利率已攀升至7.46%，超过2007年末上一轮加息末期7.25%的高点，而民间拆借利率更是水涨船高到骇人的地步。央行加息的主要目的是应对负利率，因此如果通胀在6月份达到高点后得到有效控制，加息的必要性就小了。再考虑到脆弱的地方政府融平台，多数券商也认为“年内至多再加息一次”。■