陈植

　　一边是中俄天然气谈判渐入尾声，一边则是中国主权财富基金参与俄罗斯国企私有化进程悄然“提速”。

　　在俄罗斯最大商业银行——储蓄银行(OAOSberbank)私有化招标尚未正式开启前，一份联邦储备银行5%股权出售提案已悄然摆上中国投资有限责任公司(China Investment Corp。，下称：中投公司)股权投资部办公桌。

　　“是协助储蓄银行私有化的投资银行主动找到中投公司，希望他们参与投资。”知情人士透露，“双方已有过初步的沟通。如果条件允许，将在近期讨论股权收购事宜。”

　　第一大银行的诱惑

　　按照俄罗斯《2011年至2013年联邦财产私有化计划》，未来三年俄罗斯政府通过减持10余家大型国企和国家银行国有股权比例(即“私有化”)至50%加1股以上，换取1万亿卢布财政收入(约合359亿美元)，以平衡财政预算。

　　目前俄罗斯中央银行持有该行57.6%的股份，但前者计划减持约7.6%股权，在保持对后者持股比例50%加1股的基础上，成功套现近60亿美元。为了加快储蓄银行私有化步伐，储蓄银行已邀请高盛、摩根士丹利、摩根大通、瑞信与一家俄罗斯本国投资银行共同担任财务顾问。

　　而上述国际投资银行的首选目标，则是坐拥2000亿美元投资额的中投公司。

　　投资银行“精心准备”的两份关于储蓄银行的尽职调查报告已经送至中投公司。一份由储蓄银行负责撰写，主要介绍这家银行资产质量与运营状况；一份则是大型投资银行负责撰写，主要是对储蓄银行与工商银行的财务数据进行全面细致的对比，以凸显前者在某些经营方面的“绩效”。

　　“毕竟上述两家银行是俄罗斯与中国最大商业银行，就市场份额与估值方面，有一定的借鉴性。”上述知情人士透露。

　　去年10月，中投公司副总经理汪建熙在莫斯科表示，随着中投公司将注意力转向新兴市场，其可能购买俄罗斯出售的国有资产，能源、农业、金融和电力均在考虑之列。

　　今年3月，储蓄银行行长格列夫透露，去年该行净利润大幅增长达到1816亿卢布(1美元约合28.5卢布)，不仅高于储蓄银行去年净利润1718亿卢布的市场预测，甚至较2009年244亿卢布增长逾6倍。在银行经营收入方面，去年储蓄银行收入2060亿卢布，同样比2009年389亿卢布高出近5倍。

　　在储蓄银行去年业绩暴发式增长的情况下，7.6%股权转让的标价同样水涨船高——对比储蓄银行7.6%股权的60亿美元估值，投资银行准备向中投公司出售的5%股权，售价也达到近40亿美元。

　　“不过，考虑到储蓄银行已在莫斯科交易所上市。按照国际惯例，最终的售股价格将参考PIPE模式，在俄罗斯联邦银行过去一段时间的股票加权价格基础上，给予一定的折扣。”前述知情人士透露，“由于储蓄银行(Sberbank)私有化招标尚未正式开启，具体价格还需要进一步等待全球竞标者陆续到位。”

　　不过，投资银行急于向中投兜售储蓄银行5%股权背后，也是时间紧迫压力。“预计储蓄银行私有化要在今年下半年完成。”前述知情人士透露。

　　纯财务投资

　　今年2月，在俄罗斯第二大国有商业银行俄罗斯外贸银行(VTB Group)公开出售10%国有股份过程，中投已经斥资1亿美元投资入股。如果中投公司持有俄罗斯两大银行的部分股权，是否会引发当地金融监管部门对本国金融安全的某些担心。

　　“这个问题，他们也和中投公司方面有过沟通。”前述知情人士透露，为此高盛、摩根士丹利等投资银行还专门与俄罗斯方面讨论过如何解决上述顾虑，“效果还不错。”

　　由于中投公司目前持有俄罗斯外贸银行(VTB Group)的股权比例不到1%，也没有参与外贸银行具体经营事务，所以中投公司以财务投资者身份参与收购储蓄银行5%股权，不大会遭遇相关审批难关。

　　汪建熙也表示，中投公司是一个被动投资者，不寻求在企业管理中发挥作用，“我们没有地缘政治目标或战略目的，我们看重的是利润。”

　　“反而是俄罗斯方面如何保护参与俄罗斯国有企业私有化的少数股东权益，倒是现在俄罗斯国企私有化操作的谈判重点。”一投资银行全球投资部主管透露，“参与俄罗斯私有化的几家大型商业银行控股权，少数仍属于国家相关部门。如何在确保少数股东权益不受稀释的情况下，让上述国有银行为国家金融发展做出贡献，是需要大型投资银行在售股谈判过程展现财技的。”

　　据了解，具体做法，主要是引进“优先股”概念，即当俄罗斯国有商业银行经营利润遭遇“政策调整”而有所放缓时，少数股东通过购买“优先股”模式，能按照原先约定的利润分红比例，优先拿到股票分红款，保障自身投资收益。

　　“这需要收购方、储蓄银行与俄罗斯央行等方面共同协商解决。”前述知情人士指出。