　　四月中旬以来，股指振荡走低。我们预计下半年筑底过程仍会持续一段时间，在拐点到来之后则需要转换多空思路。问题的关键是，目前多空因素交织，究竟哪些关键指标能帮助我们辨识股指底部呢？我们在有可比数据的时间内(2005年至今)，将大盘走势分为五段(底部和顶部各有两次)，并分析期间各种数据与拐点的相关性。

　　一、统计结果及分析

　　我们将股指几次高低点时对应的指标数据进行统计，并根据统计结果分析得出下表中的结论：

　　我们发现，如果将各种指标分为两类——经济发展指标及流动性指标，那么后者对股指走势的领先性要远远好于前者。反映实体经济状况的GDP、反映物价水平的CPI以及消费、投资等数据表现均落后于股指。而景气指标PMI在经济高速发展之时会一直在高位徘徊，从而失去对于股市的指向作用。但当发展速度回落，实体经济出现不确定性的时候，PMI又会与股市一起作为经济的风向标。我们发现，PMI与股市的底部有着高度的相关性，但却往往落后于股市的顶部。此外，我们发现PMI中的原材料库存和产成品库存数据走势与股市周期比较吻合，也曾经领先于股市出现拐点。

　　流动性指标反映的是股市的血液——资金的紧张状况。从宏观来看有M1、M2以及存贷款数据，微观来看有反映银行间市场资金成本的SHIBOR利率。我们发现，流动性指标的领先作用要大于基本面指标。

　　从M1与贷款余额月同比数据来看，我们发现这两个数据的周期与股市周期非常吻合，且总有一个领先于股市。

　　银行间市场的SHIBOR利率数据时间较短，因此无法精确比对。但是我们发现，当SHIBOR利率高企之时股市难有好的表现。

　　二、股指期货中长期操作建议：密切关注资金面

　　根据我们的分析，股指期货的中长期操作需要关注的主要是基准利率、存贷款数据及M1与M2数据。基准利率主要是看紧缩政策是否已经结束，而目前市场上普遍认为下半年还将有一次加息，时间点在7月或8月。M1与贷款数据目前都已结束加速下跌态势开始走稳，我们预计股指拐点渐行渐近。

　　作为配合指标的SHIBOR与PMI目前仍然居高不下，预示股指难以持久上涨，而PMI数据仍处于下行通道中。

　　综合以上情况，目前资金面相关数据均未彻底好转，因此我们认为股市的底部尚未到来，市场真正的拐点预计最早会在8月份到来，具体时间点需要配合观察资金面情况。在此之前可轻仓空单波段操作，数据转好之后可顺势介入多单。

　　宝城期货高芸