专家认为，A股“重融资、轻投资”现状亟待改变

　　2011年上半年，在全球股市一片涨声之中，A股市场却再度跑输主要市场，近七成的股民出现了亏损。然而，A股市场的融资水平却越发“变本加厉”，上半年融资总额已达4965亿元。A股市场的急速扩容和投资者大面积亏损的现状，使得人们再次对中国证券市场长久以来的“重融资、轻投资”的模式提出了质疑。

　　7月4日，股民在安徽省阜阳市一家证券公司营业部内关注股市行情。当日，沪深股市强势上行。但是，上半年A股走势在全球主要市场当中，仅好于东京日经225指数和香港恒生指数。新华社发(卢启建摄)

　　融资　上半年“吸金”4965亿称雄全球

　　在刚刚过去的2011年上半年中，虽然面临着宏观基本面的重压和紧缩政策的持续影响，A股市场却再度展现出了无与伦比的融资能力。

　　WIND统计显示，2011年上半年，A股IPO、增发(含定向与公开)以及配股募集资金共计达到了4111.16亿元；公司债发行总规模则达到了559亿元，可转债发行总规模则达到了295.2亿元。总的来看，A股上半年融资总额达到了4965.36亿元。而来自证监会的统计数据显示，2010年上半年，证券市场境内融资总额则为4139.64亿元。这就意味着，在经历了2010年A股融资总额创下历史新高并位居全球首位之后，2011年上半年，A股市场的融资总量同比去年又大幅上升了19.9%。

　　武汉科技大学金融研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，新股发行制度改革之前，A股市场的融资能力并不强，一方面，它容纳不了超大市值股票的上市，每一次超级大盘股的上市都会引发市场的波动；另一方面，它也接受不了弱市或者熊市的IPO，因此会出现一旦市场陷入低潮，就会关闭一级市场的情况。但新股发行体制改革之后，A股的融资能力被极大的激活了，拥有了极强的融资能力。

　　WIND统计数据显示，2011年上半年，A股共进行了164宗IPO，平均每个交易日1.4家，首发融资总额则达到了1607.75亿元，较2010年上半年2152.64亿元的IPO融资总额明显降低；在再融资方面，今年上半年A股增发和配股的募集资金额度则分别达到了2273.80亿元和229.61亿元，合计约为2503.41亿元，较2010年同期的1135.33亿元大幅增长120%；而在债券市场融资方面，A股上半年公司债、可转债和可分离债的融资总额则达到了854.2亿元，与去年同期的851.70亿元基本持平。

　　而来自国际数据提供商Dealogic的数据显示，截至6月29日，除了上交所和深交所之外，全球IPO融资额前十大的交易所还有纽约泛欧交易所、港交所、伦交所、新加坡交易所、纳斯达克OMX集团、巴西交易所、华沙交易所和多伦多交易所，其今年以来的IPO融资额分别为254亿美元、197亿美元、179亿美元、69亿美元、50亿美元、38亿美元、26亿美元和25亿美元，合计约为838亿美元，按照7月4日1美元兑人民币6.4661元的汇率计算，约为5418亿元人民币，比A股上半年融资总额仅略多出453亿元。而即使仅从IPO募集资金规模来看，A股的1607.75亿元的融资规模也占到了其29.7%。多数分析人士认为，就目前的情况来看，A股2011年融资规模很有可能再度领先全球，成为“吸金”能力最强的市场。

　　实际上，就目前已经公布的再融资和债券融资的预案来看，A股再融资方面很有可能对去年1.03万亿元的融资总规模作出历史性的突破。WIND统计显示，目前共有194家上市公司公布了增发预案(其中已有15家获得证监会批准)，预计募集资金将达到4816亿元；共有64家上市公司的公司债已公布了预案，预计将募集资金915.8亿元；同时，还有包括民生银行在内的6家可转债计划发行，预计募集资金将达到341亿元。这就是说，除络绎不绝的IPO外，目前仅已有预案的上市公司再融资和发债的预计融资额度就将达到6072.8亿元。

　　投资　A股再度大幅跑输欧美市场

　　虽然A股市场的融资能力冠绝全球，但就其投资功能来说，却惨不忍睹。

　　2011年上半年，上证指数呈现倒V型走势，并在6月20日下探至2610.99点，创下本轮的调整新低。2011年前六个月，上证指数累计下跌了1.64%，深证成指则累计下跌了2.79%。虽然与2010年在全球主要市场中垫底有所区别，A股今年上半年仍然是熊气弥漫，在全球主要市场中继续落后。

　　公开数据显示，2011年上半年，在全球主要市场中，美股三大指数的道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数和标准普尔500指数涨幅分别为7.23%、4.55%和5.01%；欧洲三大指数的伦敦富时100、法兰克福DAX和巴黎CAC40涨幅则分别为0.78%、6.68%和4.66%。在全球主要市场当中，仅有东京日经225指数、香港恒生指数的涨幅分别为-4.04%和-2.77%，略微跑输了A股。

　　实际上，仅从指数的涨跌并不能反映出上半年A股市场投资者的惨烈状况。2011年上半年，大盘风格风云突变，中小市值股票估值重心直线下移。2011年上半年，中小板指累计下跌了14.83%，创业板指则缩水达25.64%。WIND统计数据显示，在2207只股票中，今年上半年共有1479只出现了不同程度的下跌，占比高达67%。其中，下跌幅度达到10%以上的则达到了1012只，占比高达45.9%；跌幅在30%以上的也达到了160只，占比高达7.2%。

　　新浪的一项调查显示，在参与调查的75000人中，67.9%称上半年投资股市亏损，亏损幅度大多为10%至30%，8%的人亏损50%以上。在盈利股民中，9.3%盈利10%以下，仅有1.7%盈利50%以上。

　　“主要还是受到了宏观调控的影响。”国泰君安首席经济学家李迅雷对《经济参考报》记者表示，虽然目前的估值水平比较有优势，但由于宏观政策收紧之后，市场利率走高，大量的资金流向了银行和信托理财产品，导致了A股市场的持续失血。另外，今年以来扩容的以小市值股票居多，而小市值股票的发行价格较高，走势往往高开低走，进一步挫伤了A股市场投资者的信心。

　　董登新认为，A股市场融资能力的显著增强是一个进步，当前市场的疲软更多的是由于市场对于未来宏观经济的不乐观所致。A股市场的表现和市场融资情况或者扩容速度并没有直接的联系。金融危机时期，中国在宏观政策上进行了逆向选择，推迟了金融危机的后果。而现在，后危机时代到来时，这种后果正在越来越明显的表现出来——物价居高不下、银行贷款遭受考验。因此从本质上来说，当前的市场弱势情况是投资者对于未来中国宏观基本面的不乐观所决定的。

　　顽疾　重融资轻投资再遭拷问

　　A股冠绝全球的融资能力和熊气弥漫的市场表现再次把中国证券市场的顽疾——“重融资、轻投资”摆到了众人面前。

　　“我们分别对146家在A股上市和134家在香港上市的央企及央企控股企业从2001年到2009年的分红率水平(红利占净利润的比例)进行统计，发现A股央企的9年平均分红率20%，而H股央企则达到36%。尤其是在A股市场最低迷的2004年至2005年，A股央企的分红率不足10%，而香港上市的央企分红率则在40%左右。”李迅雷表示。但他强调，近几年来，这种情况正在变化，两者的差距正在缩小。

　　董登新认为，上市公司“重融资、轻投资”是A股市场的顽疾，主要原因在于，在A股的上市公司往往把上市当做“最后冲刺”，一旦上市成功之后，就会考虑财富兑现的问题，而没有一个对于投资者长期回报的负责任的态度。在这种情况下，投资者只能通过买卖股票差价来获取收益。

　　“不能从市场一段时间的表现来看待这个问题。”著名经济学家华生对《经济参考报》记者表示，A股市场的疲弱表现与其融资并没有直接的关系。但从中国证券市场长期的情况来看，轻投资的情况确实存在，但这主要是因为上市公司在分红上缺少传统，投资者只能用通过买卖股票差价来赚钱。“这是一个市场结构性的问题。”华生认为，A股市场缺乏有效的退市制度，市场估值扭曲，重组炒作盛行，而这些是不可能给投资者以分红的。