国泰君安国际 李伟

　　国家审计署于2010年6月27日披露了地方政府债务审计结果。

　　主要信息有：1）截至2010 年末，各地方政府的债务总额为10.7万亿人民币，其中8.47万亿是银行贷款，相当于债务总额的79%；2) 地方政府对于其中的62%的债务负有直接偿还责任，对于21.8%的债务负有担保责任；3）2010年融资平台贷款增长18.86%，而2009年则高达61.92%；4) 5年以后（2016年）要偿还的债务占比为30%；5）61.6%的地方政府债务资金投向交通运输和市政基础设施，10.6%用于土地收储；6）县级政府负债占26.5%。

　　总体来讲，国家审计署的数据所描述的情况比央行之前公布的数据要乐观。根据国家审计署的数据，2010年末地方政府融资平台贷款为8.47亿元，而央行之前披露的数据则为14.4万亿人民币。国家审计署的数据也低于我们的预期（9万亿人民币）。

　　国家审计署建议研究允许省级和符合条件的市级政府发债，并由国务院审批。这与央行在2011年6月2日公布的《2010年中国区域金融运行报告主报告》中提出的建议类似。

　　我们维持银行业“跑赢大市”的投资评级。一旦地方政府直接发债取得突破，银行业的地方政府融资平台贷款风险敞口将会大幅降低。我们相信融资平台贷款问题将会通过渐进的方式解决，且将相应地提升银行业的估值水平。