中投证券：给予生益科技“强烈推荐”评级

　　公司主营PCB产业链中游的覆铜板业务。公司主要从事覆铜板(CCL)、粘结片(PP)和硅微粉的生产，从产业链角度看，覆铜板处于整个行业的中游，上游主要是铜箔、环氧树脂和玻纤布这些原材料，下游主要是印刷电路板，并最终应用在通信、计算机等电子产品中。

　　终端需求增长强劲、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。①计算机、通信和消费电子是PCB行业最核心的三个应用领域，占据行业产值的70%左右，展望未来，受益笔记本电脑、智能手机和平板电脑市场的快速发展，这三个主要领域仍将保持强劲增长。②受益产能持续转移、中国区域PCB制造市场仍将傲视全球。2000年到2009年全球PCB行业产值几乎原地踏步，但不同区域之间却产生了巨大的变化，欧洲和美国在全球市场份额大幅下降，日本和台湾基本保持不变，中国和韩国增长迅速。未来五年PCB产业向中国大陆的产能转移趋势仍将持续，并且是高端产品为主的产能转移，从而确保中国市场获得年均9.3%左右的增速、远高于全球平均水平。

　　覆铜板行业格局稳定、公司扩产高端项目强化市场优势。①CCL厂商集中度不断提高、竞争格局趋于稳定。全球前十大CCL厂商产值占比从2005年的64%提高到2008年的75%，生益科技在全球市场中占比也从4.5%提高到8.3%，目前位居全球第四、国内第一。②增发募投聚焦高端项目，公司市场地位有望得到进一步加强。公司通过非公开增发募集资金投资建设挠性板、HDI板和LED铝基板项目，这三个项目预计于2011-2013年间陆续竣工投产，完全达产后将增加公司销售收入25.4亿左右，增加公司净利润3.37亿左右。

　　上调评级至“强烈推荐”，6-12个月目标价格16元。我们预测公司2011-2013年净利润分别为6.50亿、9.16亿和11.53亿，年均增长29.3%；摊薄每股收益分别为0.59、0.84和1.05元。鉴于近期股价调整充分，上调评级至“强烈推荐”，目标价16元/股，对应2011年27倍PE.

　　风险提示：非公开增发募投项目风险、原材料价格大幅波动风险等。

　　安信证券：给予探路者“买入-A”评级

　　2012年春夏订货额同比增长约66%，略超市场预期：2011年6月29日至7月2日，探路者在北京召开了2012年春夏产品订货会，春夏产品订货额总计为4.82亿元，同比增长约66%，而市场一致预期在60%左右，实际数据略超预期。从订单构成看，加盟商订单额约为3.80亿元，直营、团购、电子商务订单额合计约为1.02亿元，各业务模块数据良好。

　　产品首推南方款，户外装备占比提升：2012年春夏产品订货会以“地球之歌”为主题，产品特点主要体现在：(1)2012年春夏将首次推出专门针对南方市场的款型，与北方款作明显区分，为南方市场开拓提供产品设计支撑；(2)随着户外运动和休闲的逐步普及，户外装备消费量将稳步提升，公司在本次订货会通过调价等政策引导加盟商增加户外装备的订货比重，是适应市场需求的变化，合理平衡公司产品结构。

　　渠道拓展加速是订货会数据超预期的主要原因：公司自上市以来，不断加快渠道拓展步伐，2010年公司新开店铺185家，店铺数量合计为666家，数量同比增长约38%。2011年计划开店数量300家以上，店铺数量增速45%以上。截至2011年3月31日，公司已新开店铺56家，店铺总数达722家，开店进展顺利。大量新开店和次新店成为订货会订单增量的主要来源。

　　上调投资评级至“买入-A”：户外用品行业在国内快速发展的背景下，探路者抓住机遇，加快渠道扩张，将充分享受行业快速成长带来公司规模和业绩的快速扩张。我们预期未来2-3年公司仍将保持快速的渠道扩张，考虑到2012年春夏订货会数据超出我们此前预期，据此上调公司2012年盈利预测，预计公司2011-2013年EPS分别为0.34元、0.50元和0.79元，将公司投资评级由“增持-B”上调至“买入-A”，给予公司2012年40倍PE，上调12个月目标价至20元。风险提示：店铺扩张加快可能对公司供应链管理提出挑战。