红周刊《机构内参》 金鹏

　　编者按：随着药价政策在一定程度上的转向以及行业成本增速的放缓，医药行业利润增速有望得到恢复，预计下半年医药板块出现趋势性行情将是大概率事件，而未来生物医药“十二五”规划等新政的出台将成为板块上涨行情的刺激点。

　　产业政策主导医药行业景气

　　由于行业涉及国计民生的重大问题，中国医药产业从上游的原料药及中药材，到终端的零售药店及医疗机构，都有相应的政府部门进行管制。其中药品价格管理、药品招投标政策、医疗保障制度以及药品审批等方面的政策对行业的影响最为深远，因此对产业政策的把握成为医药股投资的重要决策因素之一。

　　从历史情况看，产业政策在很大程度上决定了医药行业的景气度。行业收入及利润历史增速基本稳定在20%～30%的区间。最近有消息称，我国制定的《生物医药发展“十二五”规划》将于7月底正式出台公布，此次规划将会在产业发展方向和财政支持上给予更为明确的扶持。而即将出台的《重大新药创制专项“十二五”规划》，对于重大创新药开发的资金扶持规模预计将从“十一五”时期的66亿扩大到105亿。

　　随着国家从政策和资金两方面加强生物医药的新药研发创新，将有助于提升产业结构，重新构造中国生物医药产业链，未来中国生物医药产业将迎来加速发展和布局调整的重要机遇。我们认为下半年出台新政将成为医药板块行情上涨的刺激点，“创新”将成为下半年医药板块的亮点。

　　行业成长趋势依然向好

　　中国医药市场经历了快速成长的10年。过去10年，卫生费用的增速一直快于GDP增速，卫生费用占GDP的比重也逐步从2001年的4.5%上升到2009年的5.1%。我国医药行业存在着多个促进其需求长期持续成长的驱动因素，如人口数量的增长、老龄化、城镇化以及经济持续增长等，属于朝阳的成长性行业，近几年在医药需求逐步释放的带动下，行业增速保持在20%以上。

　　此外，创新及轻资产的特征，进一步弱化了医药行业对宏观经济的波动性。医药企业对研发的持续投入，推动了新药和新诊疗方式的诞生。同时，横向比较主要的制造行业可以看出，医药制造业的平均资本开支相对较小，这些因素使得医药行业对于宏观经济的波动并不敏感。

　　看好拥有核心竞争优势企业

　　从医药销售的三个渠道看，零售终端是最为市场化的销售渠道，因此品牌是最好的进入利器，看好传统中药品牌企业及综合营销管理实力优秀的现代OTC品牌企业；基层医疗终端增长较快的是县级医院和社区医疗，基于这个渠道上对于成本控制及规模优势的要求，未来这一领域企业的整合将是大势所趋；医院渠道在医药不分家的背景下仍是最强势的终端，研发实力带来的丰富品种储备是最核心的优势所在，此外企业也必须建立适应现有体制营销模式。

　　综合以上分析，在下半年投资机会上，建议重点关注技术创新优势明显、营销能力强的生物制药和医疗器械子行业中的相关个股，如智飞生物、乐普医疗；产业链完整、成本控制能力强的保健品或品牌类中药，如同仁堂、康美药业、紫鑫药业；受降价政策影响小、产品毛利率高的医药类公司，如山大华特；以及市场空间广阔、国际合作有望超预期的海翔药业等。