中银国际

　　在工业增长强劲的拉动下，今年上半年用电量同比增长12.2%至22,520亿千瓦时。继4月份发电量增长略有放缓后，5月、6月发电量增速重拾升势，接近全年最高水平。发电量是反映经济增长动力的晴雨表。

　　最近的数据表明，高耗能行业增长迅速，同时，一些企业也在此前的限电措施后开始补充库存，因为随着全国进入汛期，水电发电量开始大幅增加。我们将全年发电量增速预测上调至了12%。尽管沿海和中部地区的利用率较高，但燃料成本控制对发电企业来说仍是长期挑战。

　　水电和核电增长最强劲

　　上调销售电价可以一定程度上缓解能源紧缺局面的恶化，但受益更大的是电网公司，而不是独立发电企业。上半年，发电行业投资同比增长11.7%，其中水电和核电增长最为强劲。我们维持对华润电力和东方电气的买入评级，但同时维持对电力板块整体的中立评级。

　　主要发现：1、6月，总体工业增加值和重工业增加值分别同比增长15.1%和15.6%，创13个月以来的新高；

　　2、上半年，重工业电力需求在总用电量中的占比达62%，并在总电力需求增长的12%中贡献了5个百分点。这说明结构问题依然存在；

　　3、6月发电量增长格外强劲，增速达16%。尽管水电发电量有所释放，但仍再次引发了限电的风险；

　　4、上半年总体利用率与去年同期基本持平，火电月度利用率仍保持在较高水平；

　　5、截至7月11日，秦皇岛动力煤价格较上周没有变化，较年初上涨了7.6-7.7%。秦皇岛煤炭库存略有下降，但电厂煤炭库存仍然高于正常水平。沿海地区干散货运费依然保持低位；

　　6、上半年，水电和核电投资大幅增长，而风电投资有所放缓。输电及配电投资增长平稳。

　　板块观点：a、电力需求过度依赖重工业的结构性问题很难得到改变。我们将全年用电量增速预测上调了1个百分点至12%；

　　b、全国范围内利用率不会出现很大变化，但由于装机容量不足，沿海和中部地区的火电厂利用率可能会有所上升；

　　c、下一步的电价调整更可能是在终端客户层面；

　　d、由于2季度的提价效果显现，独立发电股短期内可能出现机会，但利用率和动力煤价格保持高位将限制上升空间；

　　e、考虑到燃料成本无法控制、电价管制以及较差的财务状况，我们对独立发电板块的长期前景持谨慎看法；

　　f、水电和核电投资增长较快，而风电投资有所下降，这对相关行业和整体经济走势有很重要的指示作用。

　　个股观点：买入华润电力(0836)。华润电力是我们在电力板块中的首选股票，理由包括煤炭产量上升、电厂位置优越且财务表现强劲。买入东方电气(1072)。因为公司已握有可支撑至2012年的核电订单，并且水电和EPC承包服务合同也有进一步增长空间。