万联证券日前发布的2011年中期投资策略报告认为，从实体经济的库存周期和上市公司的盈利周期看，下半年市场仍然缺乏大幅向上的内生性动力，震荡筑底仍将是主基调，而进入四季度后市场有望迎来拐点。

　　万联证券研究所所长高上表示，基于当前经济所处的阶段分析，由于下游需求疲软，制造业正在主动降低上游原材料的采购，经季调后的原材料库存指数已连续5个月回落，而截止6月份经季调后的PMI产成品库存指数仍处于向上通道，因此可推测企业接下来将主动降价促销以降低产成品库存，这意味着主动去库存的阶段即将开始。

　　高上指出，国有企业上半年的利润总额增速相比一季度增幅出现明显下滑，一个重要因素是加息导致企业财务成本的快速增长，预计三季度上市公司财务成本将进一步提高。结合前面的库存周期进行分析，在主动去库存阶段，企业降价销售将进一步压缩盈利空间，盈利增速将面临进一步的下滑，这将在上市公司三季报中得到体现。从经济周期的角度看，通胀见顶回落与经济增速反弹两者之间一般会有1个季度至1年左右的时差，股市在这个阶段很难出现趋势性的上涨，震荡反复仍将是主旋律。

　　从政策面看，万联证券分析，紧货币政策或仍将延续，政策拐点将晚于CPI拐点出现。由于本轮通胀的成因中成本推动占主导作用，因此需求管理型的紧缩性货币政策见效较慢，相比需求推动的前两轮通胀，本轮通胀回落的速度会更缓慢，下半年政策明显放松的时点很可能会晚于市场预期。

　　从估值方面看，万联证券认为，当前估值水平的分化表明结构性底部开始显现。对当前的各行业估值与2005年6月、2008年10月以及2010年6月三次市场触底时进行比较，金融、建筑建材、采掘行业处于2008年历史估值底的附近，而农林牧渔、有色金属、化工、黑色金属等14个行业仍高于去年6月2319低点时的估值水平，当前市场并未完全达到历史性估值底部，但结构性的估值底部已经显现。

　　在新一轮牛市开启的时点上，万联证券认为将主要关注政策拐点、国际板推出和政府的新一轮推动。政策拐点的到来以加息周期的结束为标志，且将筑就未来一、两年的政策底。国际板的推出催化A股估值的国际接轨，这将推动A股市场估值底的形成。而政府换届将开启新一轮大的经济周期，诸多政策红利将催化上市公司的盈利，从而推动经济底的形成。这些因素的相互叠加，将有望激发A股市场冲破3478点的压制，形成2007年以来的新一轮大牛市。

　　具体投资机会方面，万联证券认为，可基于以下三方面寻找下半年的投资机会：在通胀没有明显回落前，超配低估值行业强调防御，进入四季度，通胀的逐步回落和消费的回升，下游的零售商贸、纺织服装、餐饮旅游等行业将受益；成本转嫁能力强、估值合理的可选消费品，包括高端珠宝、高端白酒、高端医疗保健等可适当关注；而保障房建设拉动效应明显、前期市场反映仍不充分的行业，包括水泥、玻璃等建材以及家电行业也可考虑逐步买入。