董登新 　

　　经济参考报

　　A股退市制度形同虚设，已是不争的事实。正是因为超级垃圾股“死不退市”，中国股民人人敢炒垃圾；机构投资者个个敢抢垃圾；重组客更是精神抖擞，哪里有垃圾就敢冲向哪里。总之，越垃圾越敢炒，已成中国投资者的本能和习惯。因此，中国投资者从来不会抛弃垃圾股，这就是中国特色的A股市场！

　　现行A股退市制度为什么允许超级垃圾股“死不退市”？道理很简单。因为退市标准单一，很容易被人为操纵。按照现行A股退市制度唯一可以量化的标准，上市公司只有出现了“连续3年亏损”，才有资格进入“死缓”程序，并给予一个“半年报”的宽限期。

　　首先，“净利润”只是一个年度性的流量指标，很容易被人为操纵，所谓“报表重组”，只要通过一些十分简单的账面处理手法，就可以轻易规避“连续3年亏损”的悲惨命运，为此，许多垃圾公司都采用了“连续两年猛亏，第三年微利几厘钱”的亏损模式，也就是人们所说的“二一二”规则，连亏两年、微利一年，然后再连亏两年、微利一年，如此循环往复，就永远不会出现“连续3年亏损”的被动局面，就不必“暂停交易”，更不必说退市了。

　　其次，“半年宽限期”，实际上是为垃圾公司卖壳、重组客买壳提供机会。正因如此，中国股市的重组大多都是变态的垃圾重组，而且重组客一般都是等待对方快要断气时介入，以便趁火打劫，拿到廉价的壳，这样，将来才有可能产生巨额的“炒壳差价”。事实上，“半年宽限期”很少被实际执行，大多数垃圾重组下的“暂停交易”，常常会变成三至五年的停牌，这才是退市制度最可悲的地方。

　　正因如此，越垃圾的壳，人们越敢炒，因为只有等到垃圾得不能再垃圾了，重组客才会介入，这时，一旦重组成功并复牌，则垃圾就会变金条。于是，许多赌徒敢于赌博“垃圾重组”。事实上，垃圾重组后仍是垃圾。垃圾重组不仅浪费社会资源，而且破坏优胜劣汰的市场规则，只有股民才是炒壳游戏的真正买单者。

　　正是因为A股市场缺乏淘汰机制，股市沦为赌场，股价被严重扭曲，这也是A股高估值的根源所在。如果垃圾股都能站上10元、20元，那么，干净的新股发行定价当然可以是100元或200元了。这正是A股比价规律下的估值逻辑。

　　笔者认为，A股退市制度存在着两个最根本的制度缺陷：一是退市标准单一、不科学；二是退市标准与上市标准缺乏对称性。在新股发行体制改革后，退市制度改革绝不能久拖不决。