春华秋实！股市自去年冬天以来盼“牛”的守望，到了而今的火热盛夏，却是“望穿秋水，不见牛来”。然而，稳若磐石的银行股，却突然出现了久违的护盘躁动，做多的热情由此再度开始积聚。已被洗了两个季度的人们，在火热的第三季度已再度开始执着地期待久违的卷土重来。然而，既无前之春花，现在希望看到“花褪残红”之“青杏”，恐怕仍是空想。

　　首先，通胀形势超预期，控通胀“仍然是首要任务”。去年末以来，各路股神对市场一次又一次心有不甘的乐观言论，其实都不过是建立在对通胀的短视之上的。在年初，他们认为通胀的年内峰值在第一季度（很可能是3月份）达到；到了第二季度，又认为通胀的高峰会在6月份出现；现在看来，他们很可能不得不在第三季度再提出通胀的高峰将在9月份达到的新论断。一句话，今年以来股神们眼中的通胀，整体呈现出“总觉眼前峰最高，一山放过一山拦”的特征。

　　其实，笔者从年初以来就给出了“通胀很难在上半年见顶、年内高点很可能在6-10月份达到”的判断。因为我们从本轮通胀的一开始就发现，与以往相比，本轮通胀已更多表现出“供给方抑制”的特征。这使得从一开始本轮通胀就呈现出“食品与非食品比翼齐飞”的局面，发展到目前已出现CPI“八大子项齐头并进”的罕见态势。这种态势使得本轮通胀对更多致力于需求方收紧的货币政策，呈现出更强的耐受力，因而我们不得不花更长时间来等其回落。宏观当局已经越来越清楚地认识到了这一点，并在部署第三季度经济工作时明确表示：“稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，宏观调控的取向不能变。”

　　其次，流动性进入“求雨”状态。纵观流动性注入的几大来源，可预期的平稳源流已日渐枯竭，而其他的来源，则更多带有不稳定的靠天吃饭色彩，由此使得下半年的流动性进入一种预期不稳、总体偏紧的“求雨”状态。第一大泉流是央票到期。进入2010年11月份，央票就进入了象征性的地量发行，一月一次的法定存款准备金率调整上升为流动性的主要回笼手段。既然前面没有发行，后面就不会有到期，这直接使得下半年的公开市场逐月下降，即使到期量最大的8月份也不过4000亿左右，到12月已接近于无。第二大泉流是财政存款。虽然下半年财政存款总体以流出为主，但根据以往的经验，流出的具体时点却主要集中于12月下旬，其他时间仍以抽水为主。第三大泉流是外汇占款。但外汇占款的波动性很大，除非未来人民币兑美元加速升值，否则下半年的外汇占款很难超过上半年。第四大泉流是现金。下半年节日很多，仍以流出为主。

　　综合以上情况，对于股票市场来说，第三季度的状态可能仍如笔者所喻之“红绳”：其涨跌取决于中美之间的货币政策拔河若人民银行拔过美联储，则市场受到抑制；若美联储拔过人民银行，则市场将出现上涨。（撰文者：鲁政委 兴业银行首席经济学家）