辉立证券 陈耕

　　从5月开始的降价促销策略显著提升了碧桂园在5-6月的销售额，并为2011年下半年的销售冲刺奠定了良好基础。2011 年首六个月公司实现合同销售金额人民币215亿元，合同销售建筑面积约 343万平方米，同比分别增长约64%和42%，碧桂园已完成了53%的全年销售任务，优于多数同行业公司。而下半年，由于销售竞争加剧，且调控环境难以放松，碧桂园在下半年的销售较难继续实现超预期增长。

　　近期受半年销售额超预期的影响下，碧桂园的股价自5月以来上涨28%，突破4元关口。公司股价在近期反弹后对应的NAV折价已经缩窄至23%，在行业中仅低于中海外，远高于行业平均40%的NAV折价水平。我们认为目前的估值已经非常充分。考虑到碧桂园的销售和竞争优势体现优于同行业公司，我们将碧桂园的12个月目标价上调至3.7港元，相当于12倍的2011年市盈率。我们维持碧桂园的“持有”评级。