保险行业：人力增长将成下半年主要看点

　　太保寿险业务品质最优：1-6月，人身险保费收入5697亿元，同比增长11.4%。我们估计上半年太保、平安、国寿个险新单规模保费增速分别为30%、15%、16%，银保新单则负增长18%、20%、8%。业务结构方面，估计上半年太保、平安、国寿个险渠道10年期以上保费占比约60%、60%、40%，5年期以上保费占比约85%、75%、55%。银保渠道，平安、国寿、太保趸交保费占比约95%、90%、80%。下半年预计个险渠道保费增长将与上半年持平，银保渠道或有好转。

　　人力增长将成主要看点：各公司结束上半年保费冲刺，进入下半年人力育成。经历代理人增长缓慢导致的保费增长困境后，各公司将在增员方面进行比拼。人力增长数量以及结构将成下半年主要看点。

　　产险政策红利持续：1-6月，财产险保费收入2359.6亿元，同比增长16.9%。平安、太保、人保单月增速分别为34%、22%、17%。由于汽车销量持续低迷，预计全年增速约7%，我们估计下半年产险保费收入增速难有突破。考虑到车险信息平台陆续上线以及财产保险承保理赔信息客户自主查询范围扩大，产险业政策红利将持续，综合成本率将维持低位。

　　投资环境改善：目前，10年期银行间固定利率国债到期收益率达4.09%，10年期银行间固定利率政策性金融债到期收益率达4.88%，较上月末分别上涨16、28个基点，利好保险公司新增固定收益投资。经济筑底明显，股市底部呈现，若反弹，将显著利好保险公司权益投资。

　　目前保险股估值处历史低位，平均静态P/EV仅1.68倍，2011年动态新业务价值倍数6.42倍，充分反映悲观预期。未来随着股市回升、保单销售回归常态，行业估值将有较大修复空间。我们给予平安、太保 "买入"评级，国寿 "增持"评级。

　　风险提示：行业增速低于预期，产险市场景气周期短于预期，市场下跌导致投资收益率下滑。

　　（董乐 海通证券（600837））