国浩资本 袁咏怡

　　事件:标准普尔下调美国的债务评级令金价续创新高。

　　标准普尔在上周五下调美国的债务评级后，金价续创新高并在今早接近1,700美元水平，因投资者在前景不明朗时涌入金市以回避风险。本行估计金价在短期内的表现将继续优于其它商品，因市场认为美国联储局有可能会启动新一轮的量化宽松政策以稳定市场。

　　在本港上市的金矿股中，招金矿业对金价的敏感度最高(黄金占公司整体营业额90%)。公司在执行能力上的往绩不错，而2011及2012年的矿产金量预计可按年升15%，本行相信公司将会是金价强劲的主要受惠者。

　　招金矿业将于8月12日公布中期业绩，基于期内产量按年增14%及金价按年升26%的假设，本行估计公司中期盈利将可望录得50%的按年增长。有别于金价在过去一个月内上升12%，招金股价在7月份上落不大，并较4月份的高位低13%。本行认为这在公司公布业绩前为投资者提供买入的机会。本行对下半年的金价持正面看法，因美国经济及欧洲债务危机的不确定性加大。

　　透过并购及勘探自有矿山，公司在2010年的黄金资源量录得47%的增长，本行相信公司的资源量可望继续上升，因公司是招远地区的主要并购者，而公司亦将继续把版图拓展至其它地区如新强、甘肃、广西及辽宁。

　　本行对金价未来走势乐观，此主要是由于1)持续的欧洲及美国债务危机已严重损害市场对美元及欧元的信心，令资金重投黄金市场作避险功能;2)韩国央行公布在5、6月份增持25吨黄金，为14年来首次。而其它国家如泰国、墨西哥及俄罗斯亦先后在今年上半年增持黄金。这现象显示出新兴市场的政府正积极将其外汇储备分散至其它资产，因其对美元及欧罗的前景看淡。

　　建基于2011年的金价假设为1,550美元，本行估计招金2011年的盈利将达至18.3亿元人民币(每股盈利0.63元人民币)。另外基于金价1,660美元及产量增15%的假设，本行估计公司2012年的盈利可达21.5亿元人民币(0.74元人民币)。这相当于2010至2012年间每股盈利的复合增长率为34%。

　　现价相当于21倍2011年市盈率，有鉴于金价的亮丽前景及金矿股的防守性，本行认为估值并不昂贵。重申买入评级，目标价为19.0元，相当于25倍2011年市盈率。