明牌珠宝（002574）：行业景气上行带动公司稳健发展

　　主营业绩增长符合预期

　　公司2011 年上半年实现营业收入30.7 亿元，同比增长47.7%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，同比减少10.2%，EPS0.65 元（系按加权股本计算）.

　　净利润回落主要是去年同期非经常性损益较高，以及今年上市后费用上升影响所致。就主营业务而言，上半年营业利润同比增长27.2%，符合预期增速水平。

　　伴随行业上行趋势，销售网点保持稳健扩张

　　2011 年上半年公司新开自营门店12 家，加盟店15 家。虽然短期内上涨的租金和人工成本将一定程度上拖延部分新开门店盈利周期，但随着黄金珠宝行业发展呈上行趋势，公司有望实现稳健的网点扩张规划。

　　受销售结构影响，毛利有所下滑

　　公司综合毛利率为10.1%，较去年下降约3 个百分点。主要原因是：1）公司高毛利的铂金类商品受行业景气度影响，成本上涨的同时，出现销售占比和毛利率的双重下降；2）相对低毛利的黄金类商品占比提升，以及黄金价格上涨造成成本基数增大，在收取相同加工费的前提下，表现为毛利率的下降。

　　风险提示

　　门店成本上涨，盈利周期延长；原材料价格大幅波动，降低毛利率。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们调低上市前对公司的盈利预测，2011~2013 年营业收入56.4 亿元、79.6亿元和111.3 亿元，同比增长40%、41%和40%，净利润为2.6 亿元、3.4 亿元和4.5 亿元，同比增长22%、27%和35%，EPS 为1.10/1.39/1.88 元（按期末股本2.4 亿股计算）。当前2011PE 为27X，维持中长期“推荐”评级。（国信证券）