点评

　　紫金矿业上半年实现主营业务收入158.52亿元，归属于母公司所有者的净利润31.49亿元，同比分别增加17.8%和16.3%，每股收益为0.144元（其中1季度0.064元，2季度0.08元）。公司上半年业绩略超我们预期的0.13元。这主要是由于：公司在2季度时将持有的2亿美元嘉能可转换债券转换成嘉能可集团的股份，并确认了2.2亿元的公允价值变动收益，从而增加每股收益近0.01元。

　　上半年紫金矿业主要产品产量为：矿产金14.3吨（下降9.6%），自产铜4.5万吨（下降5.7%），矿产锌精矿（下降21.9%）。表明在经历了2010年的污染事故后，公司已放慢了产能扩张的步伐。另外，公司旗下受污染事件影响的紫金山铜矿仍在停产中，但安环整改工程方案已通过专家评审；预计2011年底整改工程将基本完成。

　　上半年，公司矿产金和矿产铜单位生产成本同比分别上升了16.1%和13.4%。但今年2季度与1季度相比单位成本并未继续上升，成本控制较好。

　　近期，美国主权信用评级的下调加剧了全球金融市场动荡，对黄金的避险需求再度上升，并带动金价连创新高。考虑到全球经济复苏的不确定性仍然较大，预计这种状况仍将持续，金价有望再创新高。我们已将2011年和2012年的金价预测分别由1,460美元/盎司和1,400美元/盎司上调至1,560美元/盎司和1,600美元/盎司。

　　同时，我们上调紫金矿业2011年和2012年每股盈利预测至0.28元和0.33元，上调幅度分别为8.4%和1.4%。作为国内最大的矿产金上市公司，公司业绩将会受益于金价的上涨。敏感性分析表明，金价每上升100美元/盎司，紫金矿业2012年每股收益将增加0.017元。

　　盈利预测

　　在我们的盈利预测下，紫金矿业2011年和2012年动态市盈率仅分别为20倍和17倍，大大低于A股同行业水平。我们维持公司“增持-A”投资评级。

　　风险提示

　　1）人民币升值的风险。如果人民币持续大幅升值，将会抑制以人民币计价的金价走势。

　　2）一旦全球经济强劲复苏，避险需求回落，则金价走势可能会弱于其他金融资产。

　　3）如果环保成本大幅增加，紫金矿业生产成本可能会超出我们预期。